公司点评报告：常态化股权激励，彰显业绩增长信心

分析师：李琳琳 登记编码：S0730511010010 lill@ccnew.com021-50586983 常态化股权激励，彰显业绩增长信心 ——博济医药(300404)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告增持(维持) 市场数据(2023-03-21) 收盘价(元)10.93 投资要点： 发布日期：2023年03月21日 一年内最高/最低(元)14.97/6.94 沪深300指数3,982.38 市净率(倍)4.75 3月19日，公司发布公告，董事会审议通过了《2023年限制性股 流通市值(亿元) 29.48 性股票，预留50万股。本次股权激励计划设置了2023年至2026 基础数据(2022-09-30) 年的业绩目标，分别为以2022年营业收入基础，各年度营业收入 每股净资产(元) 2.30 增长分别不低于30%、70%、125%及200%。 每股经营现金流(元) 0.02 公司上市以来一共进行过5次股权激励，相较于2022年提出的行 毛利率(%) 38.91 权条件，营业收入增速进一步调高，24、25、26年收入增速都超 净资产收益率_摊薄(%) 2.52 过30%，彰显出公司对未来业绩增长的信心。 资产负债率(%)总股本/流通股(万股) 26.9836,866.08/26,971.80 公司2022年业绩预告显示，2022年公司实现归母净利润2500万元——3250万元，较上年同期下滑约16.41%—35.70%；扣非后 B股/H股(万股) 0.00/0.00 归母净利润为1050万元—1550万元，较上年同期下降38.53%— 票激励计划》（草案），本次激励计划拟向激励对象授予限制性350万股，约占公司总股本的0.95%，其中首次授予的激励对象涉及50名核心技术人员及核心骨干人员，授予权益总计300万股限制 个股相对沪深300指数表现 博济医药沪深300 58.36%；业绩下降的主要原因是：1）2022年度，公司加大了自主研发项目投入，同时主营业务毛利率有所下降；2）报告期内，公司加大了商务拓展力度。 34% 27% 19% 11% 3% -5% -12% -20% 2022.032022.072022.112023.03 资料来源：中原证券 相关报告 《博济医药(300404)调研简报：2022年订单增长良好，长期成长可期》2022-12-29 《博济医药(300404)季报点评：三季度业绩低于预期，订单稳步增长》2022-11-08 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 联系人：马嶔琦 营业收入（百万 260 324 415 548 712 电话：021-50586973 元） 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 增长比率（%） 16.25% 24.47% 28.00% 32.03% 30.00% 邮编： 200122 净利润（百万元） 17 39 28 50 65 增长比率（%） 157.69% 128.87% -27.80% 79.21% 29.99% 每股收益(元) 0.05 0.11 0.08 0.14 0.18 市盈率(倍) 218.6 99.36 136.63 78.07 60.72 《博济医药(300404)调研简报：创新药一体化服务能力持续增强》2021-12-21 2023年公司订单量有较大增长，新增合同金额约8.4亿元，较上年同期增长约53%，目前在执行的合同尚未确认收入的金额超过14亿元。订单转化为收入的时间需要根据项目进度而定。 公司是A股上市公司唯一一家能提供中药临床前研究、临床研究和注册申报一体化服务的公司，并且公司从2021年开始对中药相关业务进行了整合。《中医药振兴发展重大工程实施方案》以及 《中药注册管理专门规定》将加速推动中医药的创新、规范化发展，相信未来公司的中药CRO业务能得到更好的发展。 预计公司2022年每股收益为0.08元，2023年每股收益为0.14元，2024年每股收益为0.18元，对应3月21日收盘价10.93元，动态市盈率分别为136.63倍，78.07倍和60.72倍，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：自研项目研发进度低于预期，订单开拓及确认进度低于预期 资料来源：聚源，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 375 700 568 714 777 营业收入 260 324 415 548 712 现金 146 385 151 253 128 营业成本 147 184 261 323 413 应收票据及应收账款 43 72 225 167 343 营业税金及附加 2 3 4 6 7 其他应收款 2 5 -4 6 -3 营业费用 14 20 34 33 36 预付账款 37 24 31 39 50 管理费用 42 51 63 82 107 存货 93 148 129 214 224 研发费用 26 28 41 44 71 其他流动资产 54 66 35 35 35 财务费用 1 0 0 0 0 非流动资产 375 438 427 416 405 资产减值损失 -6 -5 0 0 0 长期投资 7 1 1 1 1 其他收益 9 17 12 0 0 固定资产 183 208 197 186 175 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 23 22 22 22 22 投资净收益 3 2 2 0 0 其他非流动资产 162 206 206 206 206 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 750 1138 995 1130 1182 营业利润 27 47 26 60 78 流动负债 246 271 101 181 160 营业外收入 0 0 5 0 0 短期借款 32 25 25 25 25 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 51 56 7 71 28 利润总额 28 47 31 60 78 其他流动负债 163 190 69 85 107 所得税 3 4 0 4 5 非流动负债 19 21 21 21 21 净利润 25 44 31 56 73 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 8 5 3 6 7 其他非流动负债 19 21 21 21 21 归属母公司净利润 17 39 28 50 65 负债合计 265 292 122 202 181 EBITDA 47 67 35 71 89 少数股东权益 41 32 36 41 48 EPS（元） 0.08 0.16 0.08 0.14 0.18 股本 227 261 367 367 367 资本公积 86 383 278 278 278 主要财务比率 留存收益 132 171 193 244 309 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益444 814 837 887 953成长能力 负债和股东权益 750 1138 995 1130 1182 营业收入（%） 16.25% 24.47% 28.00% 32.03% 30.00% 营业利润（%） 122.32% 71.62% -44.68% 130.98% 29.99% 归属母公司净利润（%） 157.69% 128.87% -27.80% 79.21% 29.99% 获利能力毛利率（%） 43.70% 43.22% 37.03% 41.00% 42.00% 现金流量表（百万元） 净利率（%） 6.52% 11.99% 6.76% 9.18% 9.18% 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 3.82% 4.78% 3.35% 5.67% 6.87% 经营活动现金流 97 30 -236 103 -125 ROIC 5.24% 5.02% 2.60% 5.82% 7.04% 净利润 25 44 31 56 73 偿债能力 折旧摊销 17 19 11 11 11 资产负债率（%） 35.30% 25.64% 12.30% 17.85% 15.32% 财务费用 1 1 0 0 0 净负债比率（%） 54.56% 34.48% 14.02% 21.73% 18.09% 投资损失 -3 -2 -2 0 0 流动比率 1.52 2.58 5.60 3.95 4.86 营运资金变动 47 -40 -271 36 -209 速动比率 0.78 1.78 3.87 2.47 3.05 其他经营现金流 10 9 -5 0 0 营运能力 投资活动现金流 -29 -94 8 0 0 总资产周转率 0.38 0.34 0.39 0.52 0.62 资本支出 -31 -54 5 0 0 应收账款周转率 4.32 5.67 5.45 5.45 5.45 长期投资 -6 -34 0 0 0 应付账款周转率 3.14 3.45 8.37 8.37 8.37 其他投资现金流8 -5 2 0 0每股指标（元） 筹资活动现金流 23 302 -5 0 0 每股收益（最新摊薄） 0.05 0.11 0.08 0.14 0.18 短期借款 17 -7 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.26 0.08 -0.64 0.28 -0.34 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 1.21 2.21 2.27 2.41 2.59 普通股增加 53 35 105 0 0 估值比率 资本公积增加 -39 297 -105 0 0 P/E 175.41 76.64 106.15 59.23 45.57 其他筹资现金流 -9 -22 -5 0 0 P/B 6.71 3.66 3.56 3.36 3.13 现金净增加额 89 238 -234 103 -125 EV/EBITDA 51.33 48.63 82.59 38.73 32.31 资料来源：中原证券 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资