上半年保持稳健增长，有望受益于行业集中度提高

迈瑞医疗(300760.SZ) 医药 2023年08月30日 上半年保持稳健增长，有望受益于行业集中度提高 推荐(维持) 股价:271.6元 主要数据 行业医药 公司网址www.mindray.com 大股东/持股SmartcoDevelopmentLimited/26.98% 实际控制人李西廷,徐航 事项： 公司发布2023年中报，上半年实现营收184.76亿元（+20.32%），实现归母净利润64.42亿元（+21.83%），扣非归母净利润为63.41亿元（+20.84%）。 平安观点： 院内常规诊疗恢复，Q2实现稳健增长 国内医疗机构从3月起逐渐走出疫情管控影响，常规诊疗得以恢复。公司 总股本(百万股) 1,212 23Q2实现营收101.11亿元（+20.20%），实现净利润38 流通A股(百万股) 1,212 （+21.60%），实现扣非归母净利润38.12亿元（+20.05%）。 流通B/H股(百万股) .71亿元 总市值(亿元)3,293 流通A股市值(亿元)3,293 每股净资产(元)27.63 资产负债率(%)29.5 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】迈瑞医疗（300760.SZ）*季报点评*国内外双轮驱动，Q3实现稳健增长*推荐20221028 证券分析师 倪亦道 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 医疗重心的变化引起公司销售结构出现变化，Q2生命信息板块增速下降，IVD与影像板块的增速则双双超过35%。产品结构+汇率变化带动公司Q2综合毛利率提升至64.94%（+1.61pct）。Q2销售费用率为14.45% （+1.62pct），增长主要来自加强海外市场投入；管理费用率为3.35% （+0.25pct）；研发费用率为9.88%（+2.20pct）。 业务出海继续深化，剑指高等级医疗机构 公司生命信息、影像两大板块过去几年中在海外高端市场展露头角，随着高端产品的问世和配套信息化系统的成熟，公司进一步实现高端客户群的突破。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 25,270 30,366 36,825 44,507 53,871 YOY(%) 20.2 20.2 21.3 20.9 21.0 净利润(百万元) 8,002 9,607 11,581 14,124 17,215 YOY(%) 20.2 20.1 20.5 22.0 21.9 毛利率(%) 65.0 64.2 64.3 64.4 64.3 净利率(%) 31.7 31.6 31.4 31.7 32.0 ROE(%) 29.7 30.0 26.6 24.5 23.0 EPS(摊薄/元) 6.60 7.92 9.55 11.65 14.20 P/E(倍) 41.2 34.3 28.4 23.3 19.1 P/B(倍) 12.2 10.3 7.6 5.7 4.4 IVD板块具有更强的耗材和服务属性，产品出海难度更大。公司过去IVD出海主要局限于血球、生化产品，市场最大的子领域免疫检测则出海比例较小，且难以进入中高端医疗机构。近2年，公司通过研发迭代以及收购海肽生物强化了自己的发光产品及原料，并于今年7月着手控股德赛诊断，导入海外IVD供应链平台，实现海外市场本地化的生产、仓储、物流与服务能力。未来数年，公司发光诊断业务也将切入海外高等级医疗机构。 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 迈瑞医疗公司半年报点评 集采、医疗反腐推进，公司有望受益于集中度提高 23年来医疗器械集采持续推进，下半年预期会有化学发光、骨科耗材等产品的新一轮集采启动。同时，自7月以来，国内医疗反腐出现深化趋势，整个反腐专项行动估计持续1年。这一系列政策将有助于实现业内落后产能的出清，加速行业集中度提高。这个过程中，产品领先、服务优质的迈瑞有望长期受益。 维持“推荐”评级。维持2023-2025年EPS预测为9.55、11.65、14.20元，持续看好公司发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）若市场需求或政策导向发生明显变化，导致市场需求低于预期或价格有较大幅度下调，可能对公司业绩产生负面影响；2）公司海外收入占比较高，海外销售可能受国际局势或汇率等多重因素影响；3）并购是医疗器械公司常见的产品线拓展途径，若公司在并购或之后的整合过程中遭遇不顺，可能对其业务拓展造成不利影响。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 30,606 44,542 61,891 82,991 现金 23,186 35,218 50,623 69,350 应收票据及应收账款 2,661 2,844 3,437 4,160 其他应收款 149 294 355 430 预付账款 289 353 426 516 存货 4,025 5,487 6,629 8,028 其他流动资产 296 347 420 508 非流动资产 16,139 15,828 15,459 15,068 长期投资 61 56 52 47 固定资产 4,487 4,628 4,881 5,097 无形资产 1,977 1,730 1,509 1,262 其他非流动资产 9,615 9,414 9,017 8,661 资产总计 46,745 60,371 77,349 98,059 流动负债 11,770 13,840 16,721 20,240 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 2,291 2,941 3,554 4,303 其他流动负债 9,479 10,899 13,167 15,937 非流动负债 2,976 2,947 2,917 2,887 长期借款 139 110 80 50 其他非流动负债 2,837 2,837 2,837 2,837 负债合计 14,746 16,787 19,638 23,127 少数股东权益 18 22 27 32 股本 1,212 1,212 1,212 1,212 资本公积 7,509 7,509 7,509 7,509 留存收益 23,259 34,840 48,964 66,179 归属母公司股东权益 31,981 43,562 57,685 74,900 负债和股东权益 46,745 60,371 77,349 98,059 单位:百万元 迈瑞医疗公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 30,366 36,825 44,507 53,871 营业成本 10,885 13,130 15,865 19,211 税金及附加 348 423 512 620 营业费用 4,802 5,745 6,899 8,296 管理费用 1,320 1,583 1,892 2,263 研发费用 2,923 3,498 4,161 4,983 财务费用 -451 -432 -639 -897 资产减值损失 -71 -184 -223 -269 信用减值损失 -37 -37 -45 -54 其他收益 580 580 582 585 公允价值变动收益 -21 0 0 0 投资净收益 -5 -5 -5 -5 资产处置收益 6 8 9 10 营业利润 10,991 13,239 16,137 19,662 营业外收入 35 35 35 35 营业外支出 72 72 72 73 利润总额 10,954 13,202 16,100 19,624 所得税 1,343 1,617 1,972 2,404 净利润 9,611 11,585 14,128 17,220 少数股东损益 4 4 5 6 归属母公司净利润 9,607 11,581 14,124 17,215 EBITDA 11,308 13,472 16,226 19,514 EPS（元） 7.92 9.55 11.65 14.20 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 20.2 21.3 20.9 21.0 营业利润(%) 21.2 20.5 21.9 21.8 归属于母公司净利润(%) 20.1 20.5 22.0 21.9 获利能力毛利率(%) 64.2 64.3 64.4 64.3 净利率(%) 31.6 31.4 31.7 32.0 ROE(%) 30.0 26.6 24.5 23.0 ROIC(%) 64.9 93.7 111.8 141.7 偿债能力资产负债率(%) 31.5 27.8 25.4 23.6 净负债比率(%) -72.0 -80.6 -87.6 -92.5 流动比率 2.6 3.2 3.7 4.1 速动比率 2.2 2.8 3.3 3.7 营运能力总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.5 应收账款周转率 11.4 13.5 13.5 13.5 应付账款周转率 4.8 4.5 4.5 4.5 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 7.92 9.55 11.65 14.20 每股经营现金流(最新摊薄) 9.93 9.97 12.58 15.11 每股净资产(最新摊薄) 26.38 35.93 47.58 61.78 估值比率P/E 34.3 28.4 23.3 19.1 P/B 10.3 7.6 5.7 4.4 EV/EBITDA 32.1 22.1 17.5 13.6 单位:百万元 经营活动现金流 12,035 12,090 15,255 18,318 净利润 9,611 11,585 14,128 17,220 折旧摊销 805 702 765 786 财务费用 -451 -432 -639 -897 投资损失 5 5 5 5 营运资金变动 1,524 167 937 1,146 其他经营现金流 541 64 59 58 投资活动现金流 -3,220 -459 -459 -458 资本支出 1,432 400 400 400 长期投资 -37 0 0 0 其他投资现金流 -4,616 -859 -859 -858 筹资活动现金流 -5,194 402 609 867 短期借款 0 0 0 0 长期借款 -13 -30 -30 -30 其他筹资现金流 -5,181 432 639 897 现金净增加额 3,735 12,033 15,405 18,727 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。