事件: 2023年8月29日,公司发布2023年中报,2023年上半年公司实现营业收入36.35亿元,同比下滑2.57%;归母净利润3.02亿元,同比增长39.76%; 扣非归母净利润2.91亿元,同比30.25%。2023Q2公司实现营业收入19.48亿元,同比增长4.18%;归母净利润1.80亿元,同比增长39.74%;扣非归母净利润1.65亿元,同比增长30.30%。 点评 收入结构持续优化,聚焦核心品牌运营业务 还原两票制业务后计算,2023H1公司实现营业收入42.03亿元,同比降低2.55%,主要系公司聚焦核心品牌运营业务,非核心业务收入下降所致。 分业务看,2023H1核心业务品牌运营实现收入20.41亿元,同比+ 20.20%,收入占比由2022年底的49.27%提升至56.16%,若还原两票制业务后计算,实现营业收入26.09亿元,同比+14.43%;品牌运营业务毛利率为44.15%,毛利额实现9.01亿元,毛利额占比达83.66%,为公司首要利润贡献来源,业务结构优化趋势明显;批发配送业务实现收入14.02亿元,同比下滑23.14%,规模持续压缩;零售业务实现收入1.77亿元,同比下滑10.61%。 核心品种放量符合预期,零售渠道销售能力凸显 2023H1公司核心品种增长稳健。核心品牌迪巧系列实现收入8.77亿元,同比+9.76%,若还原两票制业务后计算,实现收入9.14亿元,同比+ 9.07%; 海露实现营业收入2.63亿元,同比+ 25.24%;2022年11月新签品种安立泽2023年上半年实现收入1.09亿,若还原两票制业务后计算,实现收入1.29亿元,零售渠道放量能力凸显。 第三方商业化平台实力得到认可,看好品牌矩阵扩张下收入+业绩双高增 2023H1,百洋医药陆续与第一三共、诺华中国、莱博瑞辰等达成合作,品牌矩阵得到进一步丰富,同时近期公司与吉利德科学签署战略合作协议,共同探索创新医疗解决方案和服务模式,零售渠道营销能力得到进一步认可。2023H1公司毛利率29.64%,同比增长3.03pct,我们认为随着收入结构的持续优化,公司有望实现收入+业绩双高增。 盈利预测与评级 考虑到公司持续压缩批发配送业务,整体收入略受影响,但核心利润来源的品牌运营业务占比逐步提升,有望带动毛利率相应提升,因此2023-2025年营业收入预测由83.38/95.83/112.35亿元下调至79.48/87.46/96.73亿元,归母净利润预测维持6.41/8.03/10.12亿元,维持“买入”评级。 风险提示:产品集中风险;成本增加风险;新产品放量不及预期风险 财务数据和估值