2023年中报点评：业绩符合市场预期，产品结构持续改善

天奈科技（688116） 证券研究报告·公司点评报告·电池 2023年中报点评：业绩符合市场预期，产品结构持续改善 买入（维持） 2023年08月30日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,842 1,992 2,779 4,054 同比 40% 8% 40% 46% 归属母公司净利润（百万元） 424 270 379 537 同比 43% -36% 40% 42% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.23 0.79 1.10 1.56 P/E（现价&最新股本摊薄） 21.72 34.16 24.32 17.16 关键词：#业绩符合预期投资要点 Q2营收利润符合预期，同比下滑增速放缓。公司H1营收6.4亿元，同比减少32%，归母净利0.9亿元，同比减少56%；其中，Q2营收3.6亿元，同环比-21％/+30%，归母净利0.5亿元，同环比-52%/+26％，扣非净利0.4亿元，同环比-55%/+36%；Q2毛利率32%，同环比- 股价走势 -1% -8% -15% -22% -29% -36% -43% -50% -57% -64% -71% 天奈科技沪深300 2.4pct/+1.1pct，归母净利率13.8%，同环比-8.8pct/-0.4pct，相比Q1下滑增速放缓，业绩符合市场预期。 Q2出货环增30%，Q3预计环增10-20%，全年出货超6万吨。公司Q2出货1.5万吨，同环均增长30%左右，下半年看，客户计划采购量超3.6万吨，其中中创新航的需求高增，Q3预计环比增长10-20%，全年出货预计6-6.5万吨，同增30-40%。产能方面，公司23年年中具备产能6.2 万吨，随着IPO募投项目的达产、常州一期5万吨建成，年底产能预计 2022/8/292022/12/282023/4/282023/8/27 市场数据 收盘价(元)26.82 一年最低/最高价25.17/131.00 市净率(倍)2.58 达8-9万吨，还将筹建美国1万吨，欧洲0.3万吨等海外产能，碳管龙头地位稳固。 流通A股市值(百 万元) 9,212.65 Q2单吨盈利环比持平，随着产品结构优化，H2预计持续改善。公司Q2单吨价格2.8万元(含税)，环比微降，单吨扣非净利0.3万元，环比基本持平，虽一代产品占比提升至50%，但非比亚迪客户开始起量，下游客户结构进一步优化，盈利基本保持稳定。下半年看，随着二三代产品占 比逐步恢复，新设备成本优势开始体现，H2单吨盈利预计进一步改善，全年单吨利润预期0.3-0.4万元/吨左右。 单壁碳管即将放量，布局新型正极贡献新增长点。单壁碳管性能更优，适配硅碳负极，有望在4680/半固态等领域放量。公司加快2万吨单壁导电浆料+500吨单壁材料产能建设，目前产能10吨左右，预计24年 可实现大批量量产，开始贡献利润。此外公司与锦源晟合作开发出将碳管生长在铁锂/锰铁锂中的高电导新型正极，一期规划2万吨新型铁锂正极，预计24年Q1开始形成产能，随着快充/锰铁锂电池的放量，未来有望成为新增长点。 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧后盈利能力承压，我们下调公司23-25年归母净利预测至2.7/3.8/5.4亿元（原预测为4.5/6.4/9亿元），同比-36%/+40/+42%，对应PE34/24/17x，考虑到公司作为碳管龙头，产品结构持续改善盈利逐步修复，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设速度不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。 总市值(百万元)9,212.65 基础数据 每股净资产(元,LF)10.38 资产负债率(%,LF)42.07 总股本(百万股)343.50 流通A股(百万股)343.50 相关研究 《天奈科技(688116)：22年报&23年一季报点评：低端产品竞争加剧，业绩低于市场预期》 2023-04-20 《天奈科技(688116)：2022年三季报点评：三季度业绩符合预期，碳管龙头盈利稳定》 2022-10-24 1/6 23年H1公司归母净利润0.9亿元，同减56%，业绩符合市场预期。2023年H1公司营收6.41亿元，同比减少31.9%；归母净利润0.9亿元，同比减少55.98%；扣非净利 润0.76亿元，同比减少60.32%；23H1毛利率为31.66%，同比减少1.61pct；销售净利率为14.38%，同比减少7.25pct。 23年Q2公司归母净利润0.5亿元，同环比-51.9%/+26.2%，业绩符合市场预期。 2023年Q2公司实现营收3.62亿元，同比减少21.38％，环比增长29.99%；归母净利润 0.5亿元，同比减少51.88%，环比增长26.23％，扣非归母净利润0.44亿元，同比减少54.68%，环比增长35.67%。盈利能力方面，23Q2毛利率为32.12%，同比减少2.37pct，环比增长1.06pct；归母净利率13.84%，同比减少8.77pct，环比减少0.41pct；23Q2扣非净利率12.14%，同比降低8.92pct，环比提升0.51pct。 图1：天奈科技季度业绩情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图2：天奈科技分季度毛利率和销售净利率 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 季度毛利率季度销售净利率 37.5% 32.7% 34.5% 36.2% 32.1% 31.1% 32.1% 22.5% 25.1% 22.4% 24.6% 20.8% 14.8% 14.0% 21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 Q2出货环增30%，Q3预计环增10-20%，全年出货超6万吨。公司Q2出货1.5 万吨，同环均增长30%左右，下半年看，客户计划采购量超3.6万吨，其中中创新航的需求高增，Q3预计环比增长10-20%，全年出货预计6-6.5万吨，同增30-40%。产能方面，公司23年年中具备产能6.2万吨，随着IPO募投项目的达产、常州一期5万吨建 2/6 东吴证券研究所 东吴证券研究所 成，年底产能预计达8-9万吨，还将筹建美国1万吨，欧洲0.3万吨等海外产能，碳管龙头地位稳固。 Q2单吨盈利环比持平，随着产品结构优化，H2预计持续改善。公司Q2单吨价格 2.8万元(含税)，环比微降，单吨扣非净利0.3万元，环比基本持平，虽一代产品占比提升至50%，但非比亚迪客户开始起量，下游客户结构进一步优化，盈利基本保持稳定。下半年看，随着二三代产品占比逐步恢复，新设备成本优势开始体现，H2单吨盈利预计进一步改善，全年单吨利润预期0.3-0.4万元/吨左右。 单壁碳管即将放量，布局新型正极贡献新增长点。单壁碳管性能更优，适配硅碳负极，有望在4680/半固态等领域放量。公司加快2万吨单壁导电浆料+500吨单壁材料产能建设，目前产能10吨左右，预计24年可实现大批量量产，开始贡献利润。此外公司 与锦源晟合作开发出将碳管生长在铁锂/锰铁锂中的高电导新型正极，一期规划2万吨新型铁锂正极，预计24年Q1开始形成产能，随着快充/锰铁锂电池的放量，未来有望成为新增长点。 公司2023年Q2费率环比下降，计提信用减值损失。2023年Q2期间费用合计0.52亿元，同比增长26%，环比增1.92%，期间费用率为14.39%，同比增5.41pct，环比减3.96pct；销售费用0.03亿元，销售费用率0.87%，同比增0.14pct，环比减0.31pct；管理费用0.17亿元，管理费用率4.83%，同比增2.64pct，环比降1.09pct；财务费用0.08亿元，财务费用率2.14%，同比增0.14pct，环比降1.13pct；研发费用0.24亿元，研发费用率6.56%，同比增2.5pct，环比降1.43pct。23年Q2公司计提信用减值损失0.04亿元，同比下降301.49%，环比下降169.98%。 图3：天奈科技分季度费用情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 公司Q2存货下降，经营性现金流增长转正，资本开支大幅增加。2023年H1公司存货为2.01亿元，较年初减少6.55%；应收账款3.59亿元，较年初减少6.96%；期末公 司合同负债0.02亿元，较年初增长22.63%。23H1公司经营活动现金流净额为0.98亿元，同比上升216.94%；投资活动现金流净额为-2.97亿元，同比上升31.47%；资本开 3/6 东吴证券研究所 支为4.04亿元，同比上升184.23%；账面现金为6.74亿元，较年初减少2.26%，短期借款1.8亿元，较年初增长100%。 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧后盈利能力承压，我们下调公司23-25年归母净利预测至2.7/3.8/5.4亿元（原预测为4.5/6.4/9亿元），同比-36%/+40/+42%，对应PE34/24/17x，考虑到公司作为碳管龙头，产品结构持续改善盈利逐步修复，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设速度不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。 4/6 东吴证券研究所 天奈科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,442 2,187 2,558 3,408 营业总收入 1,842 1,992 2,779 4,054 货币资金及交易性金融资产 1,395 1,356 1,410 1,739 营业成本(含金融类) 1,197 1,381 1,956 2,900 经营性应收款项 809 512 706 1,025 税金及附加 11 12 17 24 存货 216 265 375 556 销售费用 16 16 22 31 合同资产 0 0 0 0 管理费用 56 100 133 182 其他流动资产 23 54 67 88 研发费用 88 135 178 247 非流动资产 1,621 2,273 2,954 3,589 财务费用 33 53 64 84 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 8 8 11 16 固定资产及使用权资产 922 1,419 1,936 2,398 投资净收益 24 24 28 41 在建工程 395 495 595 695 公允价值变动 1 0 10 10 无形资产 261 306 360 423 减值损失 4 (6) (11) (16) 商誉 0 10 20 30 资产处置收益 0 2 3 4 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 476 323 450 639 其他非流动资产 43 43 43 43 营业外净收支 (2) 4 5 5 资产总计 4,063 4,460 5,512 6,996 利润总额 475 327 455 644 流动负债 584 710 1,408 2,391 减:所得税 48 52 68 97 短期借款及一年内到期的非流动负债 91 100 547 1,120 净利润 427 275 387 548 经营性应付款项 456 526 745 1,104 减:少数股东损益 3 5 8 11 合同负债 1 3 4 6 归属母公司净利润 424 270 379 537 其他流动负债 36 82 112 160 非流动负债 950 950 950 950 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.23 0.79 1.10 1.56 长期借款 100 100 10