Q2呈稳步恢复态势，期待下半年持续恢复

事件：公司发布2023年中报，2022年上半年公司实现营业收入37.11亿元，同比增长3.25%；实现归母净利润13.88亿元，同比增长16.47%；实现扣非归母净利润7.93亿元，同比增长2.86%；经调整归母净利润8.96亿元，同比增长2.18%。 Q2呈稳步恢复态势，期待下半年持续恢复。分季度看，2023Q2营收19.06亿元（+7.31%），2023Q2归母净利润8.20亿元（+21.72%），2023Q2扣非净利润4.12亿元（+4.91%）。此外，2023H1非经常性损益为5.95亿元（同比+41.42%），导致归母净利润增速高于扣非，我们预计随着全球医药投融资环境回暖，长期看这一部分收益有望成为长期的稳定收入来源，具备持续增长潜力。盈利能力方面，2023H1年公司整体毛利率39.91%（+0.21pp），我们预计主要系新冠临床试验项目减少、院内诊疗复苏带来临床试验运营效率提升所致。2023H1扣非净利率21.38%（-0.08pp）,2023H1期间费用率12.81%（+1.10pp）。 大临床+临床及实验室相关服务双轮驱动，整体业务持续增长。1）临床试验技术服务：营收21.03亿元（-3.17%），主要源于2023H1公司开展的特定疫苗项目临床试验减少，剔除该等项目后临床试验技术服务收入同比增长超过40%。临床项目总数约772个（+27.2%），I期与II期临床数量增长较快，分别达到332个（+31.7%）与146个（+24.8%）。2）临床及实验室相关服务：营收15.67亿元（+13.49%）。其中数据管理和统计分析服务正在执行项目数达859个（+9.3%）。SMO正在执行项目数达1776个（+20.9%）。方达医药2023H1年实现营业收入1.29亿美元（+7.74%），净利润459万美元（-64.53%），我们预计随着国内外新增产能不断释放，不可抗力逐步消退，业务有望逐步恢复快速增长。 盈利预测及估值：考虑公司受不可抗力及国内外投融资波动影响较大，我们预计2023-2025年公司营业收入为90.05、114.81和143.94亿元，同比增长27.09%、27.49%、25.37%；归母净利润分别为24.13、30.17、37.96亿元，同比增长20.25%、25.02%、25.83%。公司是国内临床CRO龙头，竞争优势凸显，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；核心技术人员流失风险；行业研发投入不达预期风险；海外业务整合不达预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。 图表1：泰格医药主要财务指标变化（单位：百万元） 图表2：泰格医药分季度财务数据（单位：百万元，%） 图表3：泰格医药分季度营业收入及增速（单位：百万元，%） 图表4：泰格医药分季度利润及增速（单位：百万元，%） 风险提示 行业研发投入不达预期的风险 创新药企业研发投入直接关系到公司的订单来源，若由于经济形势、医药政策等外部因素导致药企研发投入不达预期，则公司收入来源会受到不利影响。 海外业务整合不达预期的风险 公司全球化布局初具雏形，但海外的团队建设、收购公司等业务拓展面临文化、意识形态等多方面差异，存在业务整合不达预期风险。 行业竞争加剧的风险 国内CRO行业由分散到集中的过程中会发生一定竞争，全球CRO行业面临的竞争则更为激烈，公司面临一定的竞争环境恶化风险。 汇率波动风险 公司收入约40%来自于境外，存在汇率波动风险。 图表5：泰格医药财务模型预测