高基数影响表观增速，业绩环比改善显著

事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入1.97亿元，同比下降43.77%，归母净利润296万元，同比下降95.77%，扣非净利润76万元，同比下降98.87%。 分季度来看，2023年单二季度公司实现营业收入1.22亿元，同比下降23.20%，归母净利润0.12亿元，同比下降59.38%，扣非净利润0.11亿元，同比下降61.44%。公司单季度业绩增速放缓，主要受到2022年同期高基数的影响，但环比2023Q1已有显著改善，2023Q2公司收入端环比增长64.73%，其中境内耗材业务增长62.47%，境外业务环比增长67.92%，呈现出良好的复苏趋势。 规模效应减弱、厂房折旧等导致短期利润率下降。2023年上半年，由于公司整体收入规模有所下降，同时前期募投项目和综合办公楼投入使用带来折旧增加，导致费用、成本摊薄效应减弱，期间费用率有所提升，并造成利润率波动。2023年上半年公司销售费用率为7.55%，比去年同期提升3.88pp，管理费用率为7.08%，比去年同期提升3.10pp，研发费用率8.38%，同比提升2.66pp，财务费用率-1.59%，同比提升0.06pp。 2023H1公司毛利率24.39%，同比下降11.72pp，净利率1.55%，同比下降18.46pp。 宏观、行业多因素扰动造成需求放缓，Q3有望持续复苏。2023年上半年，受到美元加息、通货膨胀、俄乌局势等外部因素扰动，美国、欧洲等境外主要市场恢复相对缓慢，国内市场需求也存在一定不确定性，公司几项业务略有承压。分产品看，2023年上半年公司生物培养类产品收入同比下降22.52%，液体处理类同比下降51.63%，其中吸头、移液管、冻存管等疫情相关产品在同期高基数的影响下收入分别下滑70.86%、61.44%和76.20%；分区域看，2023H1公司境内收入下降31.29%，境外收入下降49.96%。我们预计未来随着国内外形势的逐渐缓和，下游科研、企业端的采购需求有望逐渐好转，公司业绩有望迎来恢复。 全球渠道建设日益完备，多款新品立项有望催化业绩加速。公司积极推动国内市场的仓储建设和自有物流配送的能力建设，加大境内营销网络覆盖力度，完善对重点客户的服务工作，针对海外市场公司正在筹划在美国、德国、日本等境外设立子公司和营销渠道建设，有望为公司自主品牌的海外开拓奠定良好基础。在产品创新方面，2023H1公司围绕细胞治疗、生物医药、IVD、疫苗研发等领域立项开发了液体储存与取样、生物工艺过滤与纯化等多款新品，未来有望持续拓展应用场景，为公司中远期业绩提供动力。 盈利预测与投资建议：根据半年度数据，我们调整盈利预测，预计公司业务有望伴随下游需求好转迎来温和复苏，同期新冠基数可能造成表观增速波动，预计2023-2025年公司实现营业收入5.01、6.46、8.34亿元，同比增长-18%、29%、29%（调整前7.39、9.55、12.36亿元），预计2023-2025年公司实现归母净利润0.75、0.98、1.24亿元，同比增长-14%、29%、27%，（调整前1.08、1.38、1.76亿元），考虑到公司是国内科研耗材行业龙头，竞争优势显著，当前订单储备丰富，未来有望持续维持高增长态势，我们维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表1：洁特生物主要财务指标变化（百万元） 图表2：洁特生物营业收入增长情况（百万元） 图表3：洁特生物归母净利润情况（百万元） 图表4：公司期间费用率变化情况 图表5：公司盈利能力变化情况 图表6：洁特生物分季度财务数据（百万元） 图表7：洁特生物分季度营业收入变化（百万元） 图表8：洁特生物分季度归母净利润变化（百万元） 风险提示 新产品研发风险：科研耗材行业对技术创新和产品研发能力要求较高、研发周期较长。因此在新产品研发的过程中，可能面临因研发技术路线出现偏差、研发投入成本过高、研发进程缓慢而导致研发失败的风险。 市场竞争加剧风险：公司主要产品为科研耗材，近两年国内企业在技术上持续突破，已开始逐步实现进口替代，未来可能出现市场竞争进一步加剧的风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表9：洁特生物财务模型预测