2023Q2业绩呈现加速趋势，订单处于爆发期

捷佳伟创（300724） /机械设备 评级：买入(维持) 市场价格：87.92元 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001Email：wangke03@zts.com.cn分析师：谢校辉 执业证书编号：S0740522100003Email：xiexh@zts.com.cn 2023Q2业绩呈现加速趋势，订单处于爆发期 证券研究报告/公司点评2023年8月29日 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）5047 6005 10680 16079 22109 增长率yoy%25% 19% 78% 51% 38% 净利润（百万元）717 1047 1922 2814 3938 增长率yoy%37% 46% 84% 46% 40% 每股收益（元）2.06 3.01 5.52 8.08 11.31 每股现金流量3.88 4.17 15.10 12.30 27.42 净资产收益率11.56% 14.53% 21.17% 23.73% 24.96% P/E42.7 29.2 15.9 10.9 7.8 P/B4.9 4.3 3.4 2.6 2.0 备注：股价取自2023年8月29日 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营收40.83亿元，同比+52.39%，实现归 母7.52亿元，同比+48.00%，实现扣非归母6.88亿元，同比+47.08%。 业绩呈现逐季加速趋势，2023H1订单爆发，将助力业绩持续高增。 （1）成长性：2023H1，公司营收同比增长52.39%，归母同比增长48.00%，其中单二季度营收同比增长63.43%，归母同比增长76.92%，对比一季度，二季度收入和利润均呈现加速增长趋势。此外，2023年二季度末，公司合同负债金额为118.33亿元，较2022年年末增加60.21亿元，同比口径增长217.01%，表明公司订单正迎来爆发式增长（这种增长从2022年3季度已经开始体现，2022Q3、2022Q4、2023Q1、2023Q2合同负债增速分别为27.70%、55.05%、132.08%、217.01%，与TOPcon行业的扩产节奏基本吻合）。我们认为，公司从2022年三季度以来的订单高增长充分证明了我们的推荐逻辑：即在“股权财政”背景下，TOPcon扩产超预期，公司作为TOPcon设备龙头充分受益。（2）盈利能力：2023H1，公司毛利率为26.45%，同比增长0.98pct，净利率为18.41%，同比下降0.49pct，其中单二季度毛利率和净利率分别为29.75%、19.30%，分别同比增长5.99pct、1.52pct。2023Q2盈利水平呈现显著提升，我们判断主因是从二季度开始，高毛利率的Topcon设备开始出货并确认收入，且设备和工艺调试逐渐成熟，调试等成本下降。我们在公司2023Q1季报点评中判断，一季度属于新老技术过渡期，盈利属于低点，预计从二季度开始，公司将进入盈利能力上升通道。目前该逻辑已充分兑现。（3）公司现金流健康。2023H1，公司经营性现金流净额为21.16亿元，远超利润水平，充分说明在TOPcon时代，公司不仅能拿到大份额订单，同时也能收到较高比例的预收款，经营质量稳健。 多元布局有望助力公司跨越技术周期。 （1）HJT：产业拐点临近，公司突破客户整线订单成长可期。目前，HJT组件最高功率高出TOPcon最高功率约20W，非硅成本高出后者0.1-0.15元/W,而银浆占HJT非硅成本的40%以上，随着铜电镀技术的成熟，预计其非硅成本将大幅下降，HJT性价比拐点渐行渐近。类比晶科率先扩产TOPcon，HJT有望迎来抢跑。公司HJT设备快速跟进，已在RF微晶P工艺方面取得突破，并于5月份取得全球头部客户整线订单，竞争实力凸显。（2）钙钛矿：行业潜力巨大，公司设备处于领跑地位。目前单结钙钛矿电池制备设备端，单GW投资额达10亿以上，预计未来将降至5-7亿，即2025年钙钛矿设备市场空间有望达到150-200亿。公司在钙钛矿设备领域处于行业领先地位，2023年订单超2亿元。在钙钛矿行业0-1的早期阶段，同业大多处于研发阶段，公司已经批量供货，进度远超同行。 基本状况 总股本(百万股)348.21 流通股本(百万股)273.43 市价(元)87.92 市值(百万元)30613.71 流通市值(百万元)24040.07 股价与行业-市场走势对比 相关报告 （3）半导体：国内清洗设备空间约百亿，批量导入客户放量可期。在全球清洗设备市场，美日韩等国外公司占据领先地位，国内正在快速突破。2022年，国内清洗设备行业规模约为97.83亿元。公司自主开发了6吋、8吋、12吋湿法刻蚀清洗设备，涵盖 多种前道湿法工艺。今年6月，公司8吋Cassette-less清洗设备顺利交付至上海积塔半导体有限公司，运行情况良好，且中标该客户后续10余台清洗设备订单，制程涵盖 8吋至12吋，标志着公司在湿法清洗领域已达到国际领先水平，后续订单值得期待。 维持“买入”评级。当前，TOPcon正处于爆发阶段，公司订单正迎来高增长。同时公司在HJT、钙钛矿和半导体领域持续深度布局，且均具备行业领先优势，有望跨越光伏技术周期，实现长期成长。我们预计公司2023-2025年的归母净利润为19.22、28.14、39.38亿元，对应的PE分别为15.9、10.9、7.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：TOPcon扩产进度不及预期、新技术拓展进度不及预期、公司拿单情况不及预期。 图表1：捷佳伟创盈利预测模型 资产负债表单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,027 9,111 13,324 22,733 营业收入 6,005 10,680 16,079 22,109 应收票据 1,827 3,401 4,902 6,836 营业成本 4,477 7,800 11,657 15,915 应收账款 1,858 3,304 4,974 6,839 税金及附加 30 45 145 177 预付账款 301 525 784 1,071 销售费用 110 150 241 332 存货 7,068 8,580 10,492 11,140 管理费用 124 214 322 442 合同资产 528 685 1,289 1,772 研发费用 286 449 691 906 其他流动资产 2,475 2,776 3,762 4,720 财务费用 -216 -47 -52 -64 流动资产合计 17,555 27,696 38,238 53,339 信用减值损失 -96 0 0 0 其他长期投资 35 62 93 128 资产减值损失 -88 0 0 0 长期股权投资 64 64 64 64 公允价值变动收益 24 30 0 0 固定资产 488 460 435 413 投资收益 13 3 0 0 在建工程 201 181 161 161 其他收益 118 120 0 0 无形资产 150 180 221 234 营业利润 1,167 2,224 3,250 4,582 其他非流动资产 643 648 652 654 营业外收入 7 3 3 3 非流动资产合计 1,581 1,595 1,626 1,654 营业外支出 1 4 4 4 资产合计 19,136 29,291 39,863 54,992 利润总额 1,173 2,223 3,249 4,581 短期借款 314 97 226 335 所得税 126 277 401 595 应付票据 1,578 1,806 2,643 3,607 净利润 1,047 1,946 2,848 3,986 应付账款 3,419 4,489 7,129 10,348 少数股东损益 0 23 34 48 预收款项 0 2,325 875 1,504 归属母公司净利润 1,047 1,923 2,814 3,938 合同负债 5,812 10,337 15,563 21,399 NOPLAT 854 1,905 2,802 3,930 其他应付款 209 209 209 209 EPS（按最新股本摊薄） 3.01 5.52 8.08 11.31 一年内到期的非流动负债 4 4 4 4 其他流动负债 542 892 1,303 1,759 主要财务比率 流动负债合计 11,879 20,158 27,952 39,165 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 19.0% 77.9% 50.6% 37.5% 其他非流动负债 54 54 54 54 EBIT增长率 18.1% 127.5% 46.9% 41.3% 非流动负债合计 54 54 54 54 归母公司净利润增长率 45.9% 83.6% 46.4% 40.0% 负债合计 11,932 20,211 28,005 39,218 获利能力 归属母公司所有者权益 7,203 9,056 11,800 15,668 毛利率 25.4% 27.0% 27.5% 28.0% 少数股东权益 1 24 58 106 净利率 17.4% 18.2% 17.7% 18.0% 所有者权益合计 7,203 9,080 11,858 15,774 ROE 14.5% 21.2% 23.7% 25.0% 负债和股东权益 19,136 29,291 39,863 54,992 ROIC 18.2% 31.3% 32.8% 33.2% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 62.4% 69.0% 70.3% 71.3% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 5.2% 1.7% 2.4% 2.5% 经营活动现金流 1,451 5,257 4,284 9,546 流动比率 1.5 1.4 1.4 1.4 现金收益 882 1,963 2,861 3,989 速动比率 0.9 0.9 1.0 1.1 存货影响 -3,035 -1,512 -1,912 -649 营运能力 经营性应收影响 -992 -3,244 -3,430 -4,085 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 2,753 3,622 2,027 4,813 应收账款周转天数 95 87 93 96 其他影响 1,843 4,428 4,737 5,478 应付账款周转天数 213 182 179 198 投资活动现金流 -1,762 68 -182 -240 存货周转天数 446 361 294 245 资本支出 -359 -46 -61 -58 每股指标（元） 股权投资 13 0 0 0 每股收益 3.01 5.52 8.08 11.31 其他长期资产变化 -1,416 114 -121 -182 每股经营现金流 4.17 15.10 12.30 27.41 融资活动现金流 209 -241 111 103 每股净资产 20.68 26.01 33.89 45.00 借款增加 303 -218 129 109 估值比率 股利及利息支付 -69 -84 -87 -84 P/E 29 16 11 8 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 3 3 2 其他影响 -25 61 69 78 EV/EBITDA 21 9 6 5 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指