大B高增驱动，全年加速可期

公司研究 证券研究报告 其他食品2023年08月30日 千味央厨（001215）2023年半年报点评 大B高增驱动，全年加速可期 强推维持） 目标价：95元 当前价：64.14元 华创证券研究所 2022-08-29~2023-08-29 59% 35% 10% -14% 22/0822/1123/01 千味央厨 23/0423/0623/08 沪深300 相关研究报告 《千味央厨（001215）2023年一季报点评：Q1如期加速，年内高增确定》 2023-04-27 《千味央厨（001215）2022年报点评：22扩张兑现，23更添动力》 2023-04-19 《千味央厨（001215）重大事项点评：定增助力发展，全年高增可期》 2023-03-24 事项： 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001证券分析师：彭俊霖邮箱：pengjunlin@hcyjs.com执业编号：S0360521080003证券分析师：董广阳电话：021-20572598邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股) 8,664.24 已上市流通股(万股) 4,522.21 总市值(亿元) 55.57 流通市值(亿元) 29.01 资产负债率(%) 34.07 每股净资产(元) 12.72 12个月内最高/最低价 79.71/44.01 市场表现对比图(近12个月) 公司发布2023年半年报，23H1实现收入8.5亿元，同比+31.1%；归母净利润 0.6亿元，同比+22.2%。单Q2实现收入4.2亿元，同比+40.4%；归母净利润 0.3亿元，同比+50.3%。符合此前预期。 评论： 大B低基数下高增，加上并表味宝食品贡献约1500万收入，公司单Q2营收实现同比+40％。分渠道看，直销23H1同比+71.0％，其中百胜中国收入2.1亿，低基数下同比+116.4％，华莱士/海底捞分别同比+93.8％/+11.7％。经销端 单H1同比+10.1％，Q2增速略有放缓，预计与上半年宴席消费转淡、去年团餐&保供基数较高有关，同时经销商数量亦精简86个至1066个。分产品来看，22H1油炸/蒸煮/烘焙/菜肴分别同比+24.0％/+19.2％/+64.8％/+31.3％，核心单品蒸煎饺/米糕/春卷/烧麦延续高增，分别同比+33.2％/+23.2％/+120.0％ /+1718.8％。此外公司预制菜营收0.34亿，同比+180.4％，同时线上收入0.17亿，低基数下录得+812.7％高增。现金流方面，单Q2经营现金流净额-0.07亿，主要系大B增多、回款滞后，同时公司存货有所增加。 原料价格有所扰动，而费率保持平稳，Q2净利率同比基本持平。单Q2公司毛利率在22.5％，一方面成本端，面粉等原料价格有所上行，另一方面产品结构持续优化，高毛利的烘焙占比有所提升，带动单Q2毛利率同比+0.2pcts，分产品来看，23H1油炸/蒸煮/烘焙/菜肴毛利率分别同比-0.6/-0.9/+2.0/+5.6pcts 而利润端，销售费用率同比+1.6pcts，主要系今年新增仓储费用，同时预制菜、C端线上业务费用亦有提升，管理费用则在去年较高基数下同比-1.9pcts，财务/研发费用率+0.3/-0.0pcts，最终公司单Q2归母净利率6.1％，扣非归母净利率约5.5％，同比-0.1pcts。 当前经营趋势仍强，预计H2小B提速、大B稳健，23全年可看营收高增。尽管今年大众消费普遍疲软，但公司单Q2仍逆势录得高增，经营景气难能可贵。展望后续H2，一方面在宴席、社会餐饮等恢复下，加上资源倾斜力度提 升，米糕、春卷等次新品延续较快放量，预计小B端同比增速有望恢复，另一方面大B端则在米汉堡等新品如期推进下，继续维持较高增长，最终全年有望实现接近30％增速，而利润端，预计预制菜、C端费投延续，且新乡三期7月开始投产或新增折旧摊销，但考虑到面粉等原料已进行锁价，预计利润增速仍略高于收入端。 投资建议：大B高增驱动，全年加速可期，维持“强推”评级。公司Q2逆势高增，预计23全年30％左右收入增速确定性较强，且当前大B新品储备丰富、瑞幸&海底捞等空间充足，短期成长势能有望延续，而长期来看，定增落地助 力产能打开，预制菜及C端业务布局也在有序推进，远期成长路径逐步铺垫打开。基于公司中报，我们调整盈利预测为，23-25年EPS预测为1.62/2.20/2.89元（原预测为1.75/2.47/3.07元），对应PE为40/29/22倍，维持一年目标价到明年95元，对应24年约43倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,489 1,938 2,437 2,982 同比增速(%) 16.9% 30.2% 25.8% 22.4% 归母净利润(百万) 102 140 191 251 同比增速(%) 15.2% 37.5% 36.2% 31.3% 每股盈利(元) 1.18 1.62 2.20 2.89 市盈率(倍) 55 40 29 22 市净率(倍) 5.2 4.7 4.1 3.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年8月29日收盘价 图表1公司分季度情况（单位:百万元） 2021Q3 2021Q4 2022Q 1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2022H1 2023H1 营业总收入 320 386 348 301 382 458 429 422 649 851 营业总成本 295 347 317 280 351 418 390 393 597 782 其中：营业成本 248 295 270 233 293 344 326 327 503 653 营业税金及附加 3 4 4 2 3 4 4 3 6 7 销售费用 12 12 11 9 16 21 22 20 20 41 管理费用 28 32 30 32 34 43 34 37 63 71 财务费用 2 0 0 0 1 1 1 1 0 2 投资净收益 0 0 0 0 0 0 0 -1 0 0 其他收益 0 1 1 0 0 1 0 0 2 1 营业利润 25 41 32 21 30 40 41 29 53 70 加：营业外收入 1 1 5 0 0 1 0 3 6 4 减：营业外支出 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 利润总额 26 41 38 21 30 40 41 32 58 73 减：所得税 6 10 9 4 7 9 11 7 13 18 净利润 20 32 28 17 24 32 30 25 45 55 归母净利润 20 32 29 17 24 32 30 26 46 56 EPS 0.24 0.37 0.33 0.20 0.28 0.37 0.35 0.30 0.53 0.65 毛利率 22.4% 23.6% 22.6% 22.4% 23.1% 25.0% 24.0% 22.5% 22.5% 23.2% 营业税金率 0.9% 1.0% 1.1% 0.7% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.9% 0.8% 销售费用率 3.6% 3.1% 3.2% 3.1% 4.3% 4.7% 5.1% 4.7% 3.1% 4.9% 管理费用率 8.7% 8.4% 8.7% 10.7% 8.8% 9.3% 7.8% 8.8% 9.7% 8.3% 营业利润率 7.9% 10.6% 9.2% 6.9% 7.9% 8.8% 9.5% 6.9% 8.2% 8.2% 实际税率 23.0% 23.3% 25.0% 17.5% 22.2% 21.2% 26.7% 21.1% 22.3% 24.2% 归母净利率 6.3% 8.3% 8.2% 5.7% 6.3% 7.0% 7.1% 6.1% 7.1% 6.6% 收入增长率 32.4% 14.9% 20.2% 8.0% 19.2% 18.8% 23.2% 40.4% 14.2% 31.1% 营业利润增长率 -22.7% 12.9% 27.1% 4.2% 19.4% -1.9% 26.0% 40.0% 17.0% 31.5% 归母净利润增长率 -18.1% 14.6% 44.8% 2.4% 18.9% 1.1% 5.5% 50.3% 25.4% 22.2% 资料来源：wind，华创证券 图表2千味央厨PE-Band图表3千味央厨PB-Band 收盘价 7.0X 6.0X 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 5.0X 4.0X 3.0X 收盘价60.0X50.0X9040.0X30.0X20.0X 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 381 526 735 1,007 营业总收入 1,489 1,938 2,437 2,982 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1,140 1,471 1,843 2,249 应收账款 67 96 121 144 税金及附加 12 17 22 26 预付账款 8 14 17 17 销售费用 58 92 105 124 存货 182 231 294 360 管理费用 139 164 202 234 合同资产 0 0 0 0 研发费用 16 19 24 30 其他流动资产 31 59 70 79 财务费用 2 3 3 3 流动资产合计 670 927 1,238 1,607 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 30 30 30 30 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 633 763 844 920 投资收益 0 0 0 0 在建工程 100 80 80 100 其他收益 2 3 1 1 无形资产 38 34 30 27 营业利润 123 174 238 317 其他非流动资产 116 109 103 99 营业外收入 7 5 5 1 非流动资产合计 917 1,016 1,088 1,176 营业外支出 1 1 1 0 资产合计1,587 1,943 2,325 2,783 利润总额 129 178 242 318 短期借款15 15 15 15 所得税 28 39 53 70 应付票据 0 0 0 0 净利润 101 139 189 248 应付账款 191 256 313 369 少数股东损益 -1 -1 -2 -2 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 102 140 191 251 合同负债 6 7 9 11 NOPLAT 102 141 192 250 其他应付款 90 90 90 90 EPS(摊薄)（元） 1.18 1.62 2.20 2.89 一年内到期的非流动负债12 12 12 12 其他流动负债 37 45 58 75 主要财务比率 流动负债合计 350 424 496 572 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 147 304 440 597 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 16.9% 30.2% 25.8% 22.4% 其他非流动负债 29 29 29 29 EBIT增长率 10.8% 38.3% 35.5% 30.7% 非流动负债合计 176 333 469 626 归母净利润增长率 15.2% 37.5% 36.2% 31.3% 负债合计 526 757 965