大B渠道如期改善，旺季将至全年增长可期

公司发布2022年三季报，前三季度营业收入10.30亿元，同比增长16.02%；归母净利润0.70亿元，同比增长23.12%；扣非归母净利润0.64亿元，同比增长17.08%。单三季度营业收入3.82亿元，同比增长19.21%；归母净利润0.24亿元，同比增长18.95%；扣非归母净利润0.24亿元，同比增长19.94%。收入、扣非净利表现符合预期。 大单品持续发力，潜力单品表现亮眼。公司主要大单品中油条前三季度销售收入大约2.4亿，剔除第一核心大客户影响其余油条增长为28.4%，单三季度预计同比增幅约为30%左右。蒸煎饺预计前三季度收入1.2亿，同比增长约120%。烘培类产品中蛋挞表现亮眼，前三季度同比增幅超过40%，主要系该单品Q3占肯德基份额比重提升至75%。 大B环比改善，小B稳定增长。从细分渠道看，前三季度公司直营/经销渠道分别实现收入3.7/6.6亿元，分别占比35.6%/64.4%。整体看直营渠道同比仍略有下滑，除百胜外，其余大B客户销售情况较去年同期有近25%的增长。经销渠道培育效果良好，同比增长约30%，其中前20大经销商销售规模及增速显著上升，经销商网络逐渐成熟完善。 毛利率环比提升显著，盈利能力逐季提升。公司前三季度毛利率为22.71%，较去年同期增加0.87个百分点，单三季度毛利率23.11%，同比增长0.7个百分点，原材料价格企稳、产品结构升级和生产效率提升三因素共同推动毛利率同环比改善。从费用端上来看，公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.58%/9.35%/0.97%/0.07%，同比+0.14%/+0.91%/+0.31%/-0.44%，单三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.32%/8.81%/1.05%/0.25%，同比+0.69%/+0.09%/+0.39%/-0.37%，费用率基本保持稳定。公司前三季度净利率为6.70%，较去年同期增长0.44个百分点，单三季度净利率6.20%，较去年同期增长0.03个百分点。 下半年大单品随渠道改善有望持续放量，推动全年收入和利润双增。今年上半年直营渠道受到百胜拖累较大，从三季度开始随着以百胜为首的西式连锁餐饮逐渐复苏，四季度大B端将呈现恢复式增长，预计油条、蒸煎饺、蛋挞等主力单品将保持强势、叠加米糕类、大包、春卷等潜力单品快速成长，在疫情影响下公司将持续彰显稳健经营能力。从费用端来看，成本压力最大时刻或已过去，Q4销售费用投放随着渠道恢复将有所增加，另外股权激励费用将在年末进行计提，费用率将略有抬升，平衡之下全年净利率将预计维持稳中向上的趋势。 盈利预测与投资建议 公司财务预测 资产负债表 利润表 现金流量表