综合实力不断提升，常规业务持续高增长

公司研究 证券研究报告 生物医药Ⅲ2023年08月30日 百普赛斯（301080）2023年中报点评 综合实力不断提升，常规业务持续高增长 推荐维持） 目标价：87元 当前价：63.78元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：万梦蝶 邮箱：wanmengdie@hcyjs.com执业编号：S0360523080008 2022-08-29~2023-08-29 12% -5% -23%22/08 -40% 22/11 23/0123/0423/0623/08 百普赛斯 沪深300 相关研究报告 《百普赛斯（301080）2022年报及2023年一季报点评：常规业务收入均实现高增长》 2023-04-27 《百普赛斯（301080）深度研究报告：国内重组蛋白头部企业，高速成长的全球化品牌》 2023-02-13 事项： 公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现收入2.68亿元，同比增长17.40%，归母净利润0.92亿元，同比下滑15.84%，扣非净利润0.90亿元，同比下滑17.39%。2023年二季度，公司实现收入1.32亿元，同比增长15.02%归母净利润0.47亿元，同比下滑15.88%，扣非净利润0.46亿元，同比下滑17.15%。 评论： 公司基本数据 总股本(万股) 12,000.00 已上市流通股(万股) 6,284.51 总市值(亿元) 76.54 流通市值(亿元) 40.08 资产负债率(%) 6.50 每股净资产(元) 21.24 12个月内最高/最低价 161.02/56.93 市场表现对比图(近12个月) 公司常规业务持续高增长。分业务类型来看，公司2023年上半年重组蛋白业务收入2.28亿元，同比增长20.66%，检测服务业务收入666万元，同比下滑15.43%，抗体、试剂盒及其他试剂收入2885万元，同比增长2.32%，其他业 务收入532万元，同比增长34.95%。分常规和特定急性呼吸道传染病相关产品来看，公司2023年上半年常规业务实现收入2.4亿元，同比增长33.43%，其中海外常规业务同比增长超过40%，延续高增长态势。 公司综合实力不断提升。公司立足于国内市场，并不断强化全球布局，各方面竞争力持续提升。公司销售、研发团队持续扩充，自有销售队伍人数从2022年末131名提升至2023H1末159名，研发人员数量从2022年末189名提升 至2023H1末227名。此外，公司已在中国、美国、瑞士建立物流仓储体系，可以对客户需求及时响应，提高发货速度。通过不断的市场运营和行业生态建设，目前公司产品和服务已经覆盖超过70多个国家和地区，全球工业和科研 客户超过8000家。 2023年上半年公司特定急性呼吸道传染病相关产品需求下滑，收入同比下滑41%。另外，公司2022年上半年净利率水平较高，公司自2022年三季度起在销售、研发方面加大投入，2023年上半年相关人员数量进一步提升，因此2023年上半年利润增速受2022年同期高基数影响，2023Q3起基数影响有望出清。综合以上两方面，公司表观业绩受扰动。而分季度来看，2023年二季度扣非净利率为34.65%，环比提升2.1pct。 投资建议：公司特定急性呼吸道传染病相关产品需求下滑，并加大研发、销售投入，我们下调盈利预测，预计公司23-25年收入分别为5.6、7.2、9.4亿元 （原预测值为5.8、7.5、9.7亿元），同比增长18.6%、27.7%、30.7%，归母净利润分别为1.9、2.5、3.3亿元（原预测值为2.3、2.8、3.7亿元），同比增长-5.2%、29.0%、33.3%。根据可比公司估值法，鉴于公司研发实力强劲且产品质量过硬，现有产品成熟系列化且积极布局CGT，并加速拓展海外市场，给予24年42倍PE，目标市值105亿元，目标价约87元，同时参考现金流折现估值法，通过绝对估值得出的结论交叉验证，维持“推荐”评级。 风险提示：1、重组蛋白行业国产替代速度不及预期；2、公司海外业务拓展效果不及预期；3、公司CGT领域产品表现不及预期。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 474 563 719 939 同比增速(%) 23.2% 18.6% 27.7% 30.7% 归母净利润(百万) 204 193 249 332 同比增速(%) 16.9% -5.2% 29.0% 33.3% 每股盈利(元) 1.70 1.61 2.08 2.77 市盈率(倍) 38 40 31 23 市净率(倍) 3.0 2.9 2.8 2.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年8月29日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,828 1,845 1,916 2,021 营业总收入 474 563 719 939 应收票据 0 0 0 0 营业成本 36 50 63 85 应收账款 62 76 94 124 税金及附加 1 1 1 2 预付账款 5 7 10 13 销售费用 112 152 181 230 存货 93 106 140 196 管理费用 71 84 93 120 合同资产 0 0 0 0 研发费用 114 128 158 205 其他流动资产 256 255 260 262 财务费用 -53 -52 -32 -43 流动资产合计 2,244 2,290 2,420 2,617 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -23 -23 -23 -23 长期股权投资 12 12 12 12 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 73 93 117 137 投资收益 21 10 13 15 在建工程 16 13 8 5 其他收益 25 19 22 20 无形资产 12 13 15 18 营业利润 216 205 264 352 其他非流动资产 379 382 386 392 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 492 514 538 563 营业外支出 2 2 2 2 资产合计2,736 2,804 2,958 3,180 利润总额 215 204 263 351 短期借款0 0 0 0 所得税 16 15 19 26 应付票据 0 0 0 0 净利润 199 189 244 325 应付账款 31 24 35 55 少数股东损益 -5 -4 -6 -7 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 204 193 249 332 合同负债 3 4 5 6 NOPLAT 150 141 214 285 其他应付款 4 4 4 4 EPS(摊薄)（元） 1.70 1.61 2.08 2.77 一年内到期的非流动负债19 19 19 19 其他流动负债 49 52 62 81 主要财务比率 流动负债合计 105 102 124 165 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 23.2% 18.6% 27.7% 30.7% 其他非流动负债 62 62 62 62 EBIT增长率 -16.5% -5.9% 52.1% 33.1% 非流动负债合计 62 62 62 62 归母净利润增长率 16.9% -5.2% 29.0% 33.3% 负债合计 167 164 185 226 获利能力 归属母公司所有者权益 2,563 2,636 2,772 2,957 毛利率 92.5% 91.2% 91.2% 91.0% 少数股东权益 6 3 1 -4 净利率 42.0% 33.6% 33.9% 34.6% 所有者权益合计 2,569 2,640 2,772 2,954 ROE 7.9% 7.3% 9.0% 11.2% 负债和股东权益 2,736 2,804 2,958 3,180 ROIC 7.9% 7.2% 10.3% 12.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 6.1% 5.9% 6.3% 7.1% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 3.1% 3.1% 2.9% 2.7% 经营活动现金流202 121 193 255 流动比率 21.3 22.4 19.6 15.9 现金收益171 164 244 321 速动比率 20.4 21.3 18.4 14.7 存货影响 -31 -13 -34 -56 营运能力 经营性应收影响 12 7 3 -10 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.3 经营性应付影响 15 -7 11 20 应收账款周转天数 42 44 43 42 其他影响 36 -29 -31 -21 应付账款周转天数 258 201 167 191 投资活动现金流 -1,176 -47 -54 -61 存货周转天数 786 724 699 714 资本支出 -53 -47 -52 -58每股指标(元) 股权投资-12 0 0 0 每股收益 1.70 1.61 2.08 2.77 其他长期资产变化-1,112 0 -2 -3 每股经营现金流 1.68 1.01 1.61 2.12 融资活动现金流-124 -58 -68 -88 每股净资产 21.36 21.97 23.10 24.64 借款增加 10 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -120 -112 -145 -193 P/E 38 40 31 23 股东融资 14 14 14 14 P/B 3 3 3 3 其他影响 -28 41 64 91 EV/EBITDA 41 43 29 22 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成 员。 高级分析师：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。分析师：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：胡怡维 美国哥伦比亚大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-6650