Q2经营表现稳健，全面发力家装渠道

Q2经营表现稳健，全面发力家装渠道金牌厨柜(603180.SH) 推荐维持评级 核心观点： 事件：公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收 15.06亿元，同比增长5.28%；归母净利润0.76亿元，同比下降 17.42%；扣非净利润0.43亿元，同比增长5.44%；基本每股收益 0.5元。其中，公司第二季度单季实现营收9.32亿元，同比增长8.05%；归母净利润0.44亿元，同比下降29.86%；扣非净利润0.3亿元，同比增长9.46%。 毛利率略有下降，费用率有所改善，政府补助确认减少致净利率明显下滑。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为28.28%，同比下降0.66pct。其中，23Q2单季毛利率为27.77%，同比下降 0.53pct，环比下降1.34pct。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为24.35%，同比下降0.75pct。其中，销售/管理/研发 /财务费用率分别为13.37%/5.48%/5.76%/-0.25%，分别同比下 降0.01pct/0.11pct/0.55pct/0.09pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为4.94%，同比下降1.37pct；23Q2单季净利率为 4.61%，同比下降2.53pct，环比下降0.86pct。公司净利率明显下 降，主要是因为去年同期确认0.41亿元政府补助，导致利润基数较高。 持续推进一站式品类融合，衣柜、木门快速增长。公司积极推进横向品类多元化策略，深耕定制品类，加快拓展新兴业务板块，并同头部家居品牌战略合作实现生态产品整合，为客户提供一站 式整家体验。报告期内，公司整体厨柜/整体衣柜/木门/其他分别实现营收9.47/4.21/0.89/0.1亿元，同比分别变动-3.46%/ +15.47%/+76.55%/+176.37%。 全渠道实现稳健扩张，全面发力家装渠道。经销方面，公司以网格化招商及特约加盟商为核心，推动招商突破与终端门店赋能，报告期内实现7.77亿元，同比增长6.78%。截至报告期末，公司 厨柜/衣柜/木门/整装馆/阳台卫浴/玛尼欧分别拥有1,833/1,168/ 649/129/96/144家门店，分别较一季度末增加21/67/72/17/ 5/16家。大宗方面，公司抢签优质央国企战略，对已签战略进行 深度挖掘，新签战略快速上量，报告期内实现5.22亿元，同比增长7.6%。境外方面，公司针对区域市场差异，确定差异化的业务发展模式和生产交付保障逻辑，报告期内实现1.24亿元，同比增 长2.22%。同时，公司积极探索局改、家装渠道，在两个落地方向推行局改合作试点，并持续深化同头部家装公司深度合作。 投资建议：公司持续深化全品类、全渠道战略布局，品类拓展表现亮眼，渠道实力不断增强，未来成长空间广阔，预计公司2023 /24/25年能够实现基本每股收益2.18/2.58/3.01元，对应PE为 13X/11X/9X，维持“推荐”评级。 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场数据 2023/8/29 A股收盘价(元) 28.00 股票代码 603180.SH A股一年内最高价(元) 43.82 A股一年内最低价(元) 22.39 上证指数 3,135.89 市盈率TTM 15.45 总股本（万股） 15,426 实际流通A股(万股) 15,426 流通A股市值(亿元) 43.19 市场表现2023.08.29 金牌厨柜沪深300 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 -20% 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻纺行业 2023年8月30日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 盈利预测 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 总营业收入 3553.35 4071.07 4945.54 5767.48 同比增速（%） 3.06 14.57 21.48 16.62 归母净利润 277.03 335.71 397.37 464.42 同比增速（%） -18.03 21.18 18.37 16.87 EPS(元) 1.80 2.18 2.58 3.01 PE 15.59 12.87 10.87 9.30 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2023/8/29收盘价） 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3553.35 4071.07 4945.54 5767.48 流动资产 2251.22 2525.18 3068.11 3623.21 营业成本 2506.54 2893.31 3530.62 4125.48 现金 596.53 719.46 999.12 1273.50 营业税金及附加 28.80 24.43 29.67 34.60 应收账款 146.71 192.24 261.01 336.44 营业费用 431.33 480.39 578.63 669.03 其它应收款 25.85 31.66 41.21 51.27 管理费用 166.97 187.27 227.49 259.54 预付账款 46.39 43.40 42.37 41.25 财务费用 -7.75 9.47 7.01 13.41 存货 528.09 642.96 833.62 1031.37 资产减值损失 -2.59 0.00 0.00 0.00 其他 907.65 895.45 890.78 889.39 公允价值变动收益 2.90 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2612.47 2713.30 2793.93 2864.56 投资净收益 27.31 24.43 27.20 28.84 长期投资 49.67 49.67 49.67 49.67 营业利润 289.48 350.01 416.33 486.63 固定资产 1426.04 1516.67 1597.31 1667.94 营业外收入 5.55 10.00 11.23 12.00 无形资产 180.58 180.58 180.58 180.58 营业外支出 1.52 3.19 3.87 4.15 其他 956.18 966.37 966.37 966.37 利润总额 293.52 356.82 423.69 494.48 资产总计 4863.69 5238.47 5862.04 6487.78 所得税 20.94 24.98 29.66 34.61 流动负债 2186.93 2267.29 2496.83 2662.70 净利润 272.58 331.84 394.03 459.86 短期借款 673.23 673.23 673.23 673.23 少数股东损益 -4.45 -3.87 -3.34 -4.55 应付账款 671.34 747.44 882.65 1008.45 归属母公司净利润 277.03 335.71 397.37 464.42 其他 842.36 846.62 940.94 981.02 EBITDA 399.73 475.65 550.06 637.26 非流动负债 74.51 88.11 88.11 88.11 EPS（元） 1.80 2.18 2.58 3.01 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 74.51 88.11 88.11 88.11 经营活动现金流 247.05 362.29 466.49 471.09 负债合计 2261.44 2355.40 2584.93 2750.81 净利润 272.58 331.84 394.03 459.86 少数股东权益 8.38 4.51 1.17 -3.39 折旧摊销 148.14 109.37 119.37 129.37 归属母公司股东权益 2593.88 2878.56 3275.94 3740.35 财务费用 2.98 21.40 21.40 33.40 负债和股东权益 4863.69 5238.47 5862.04 6487.78 投资损失 -29.17 -24.43 -27.20 -28.84 主要财务比率（%） 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -170.45 -73.66 -33.74 -114.85 营业收入 3.06% 14.57% 21.48% 16.62% 其它 22.97 -2.23 -7.36 -7.85 营业利润 -19.84% 20.91% 18.95% 16.88% 投资活动现金流 -565.71 -171.61 -165.44 -163.31 归属母公司净利润 -18.03% 21.18% 18.37% 16.87% 资本支出 -626.85 -193.19 -192.64 -192.15 毛利率 29.46% 28.93% 28.61% 28.47% 长期投资 54.51 0.00 0.00 0.00 净利率 7.80% 8.25% 8.04% 8.05% 其他 6.63 21.58 27.20 28.84 ROE 10.68% 11.66% 12.13% 12.42% 筹资活动现金流 152.21 -70.30 -21.40 -33.40 ROIC 7.07% 9.50% 10.07% 10.64% 短期借款 340.22 0.00 0.00 0.00 P/E 15.59 12.87 10.87 9.30 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 1.67 1.50 1.32 1.15 其他 -188.01 -70.30 -21.40 -33.40 EV/EBITDA 11.33 9.04 7.31 5.88 现金净增加额 -162.64 122.93 279.66 274.38 PS 1.22 1.06 0.87 0.75 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工纺服行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意