常规业务快速增长，产品种类持续丰富

公司研究 2023年08月30日 公司简评 买入（首次覆盖） 报告原因：业绩点评 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 陈成S0630522080001 chencheng@longone.com.cn 数据日期 2023/08/29 收盘价 63.78 总股本(万股) 12,000 流通A股/B股(万股) 6,285/0 资产负债率(%) 6.50% 市净率(倍) 3.00 净资产收益率(加权) 3.52 12个月内最高/最低价 165.66/56.66 5% -4% -14% -24% -34%22-08 -43% -53% 22-11 23-0223-05 15% 百普赛斯沪深300 百普赛斯（301080）：常规业务快速增长，产品种类持续丰富 ——公司简评报告 投资要点 常规业务保持高增长。2023上半年，公司实现收入2.68亿元（+17.40%）、归母净利润0.92亿元（-15.84%）、扣非净利润0.90亿元（-17.39%）。其中二季度单季实现收入1.32亿元 （+15.02%），归母净利润0.47亿元（-15.88%）。2023上半年，公司常规主营业务实现收入2.40亿元，同比增长33.43%，延续高增长态势（2023Q1常规主营业务同比增速为32.27%）；新冠相关产品实现收入2873万元，同比下降41.37%。 费用支出增加。2023上半年公司毛利率达到91.10%，同比下降2.68pp。2023H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为27.28%(+8.39pp)、14.98% （+2.55pp）、22.58%(+0.55pp)和-13.39%（-0.76pp）。报告期内，公司业务和人员持续扩张，销售费用和管理费用率同比增幅较大，从而使得净利率水平下降，2023H1公司净利率为32.33%（-14.29pp）。 海外市场增长强劲，应用领域持续拓宽。从细分产品种类上看，报告期内重组蛋白实现收入22757.50万元（+20.66%）；检测服务实现收入665.94万元（-15.43%）；抗体、试剂盒 及其他试剂实现收入2884.56万元（+2.32%）。目前公司产品和服务已经覆盖超过70多个国家和地区，全球工业和科研客户超过8000家。报告期内，公司境外常规业务同比增长超40%，品牌影响力不断提升，海外市场有望维持高增长。公司持续拓宽产品应用场景，积极探索CGT和ADC领域的产品研发，随着CGT和ADC研发需求的提升，公司相关产品有望实现良好放量。 研发持续投入，产品种类不断丰富。近年来，公司研发人员数量快速增加，截至2023年中期，公司研发人员数量达227人。研发费用呈现快速增长趋势，2023上半年公司研发费用 达0.61亿元，同比增长20.36%。公司开发了6大核心技术平台，持续进行技术和生产工艺创新，不断扩大全球研发布局。2023上半年，公司有超过3300种生物试剂产品实现了销售及应用，新品开发力度不断加大，产品种类不断丰富。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收5.70亿元、7.75亿元、10.26亿元，实现归母净利润2.06亿元、2.70亿元、3.61亿元，对应EPS分别为1.72/2.25/3.01元，对应PE分别 为36.1倍/27.5倍/20.6倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产品开发风险；海外市场不确定性风险；市场竞争加剧风险。 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 246 385 474 570 775 1,026 增长率（%） 138.5% 56.3% 23.2% 20.1% 35.9% 32.4% 归母净利润（百万元） 116 174 204 206 270 361 增长率（%） 943.8% 50.3% 16.9% 1.03% 31.24% 33.71% EPS（元/股） 1.93 1.69 1.70 1.72 2.25 3.01 市盈率（P/E） 0.00 125.23 60.48 36.09 27.50 20.56 市净率（P/B） 0.00 6.85 3.21 2.80 2.54 2.26 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2023年8月29日收盘） 正文目录 1.重组蛋白领域优质企业4 2.主营业务快速增长，海外市场发展强劲6 3.研发持续加大投入，产品种类不断丰富8 4.盈利预测与估值分析9 5.投资建议10 6.风险提示10 图表目录 图1公司产品收入构成（%）5 图2近五年公司营收增长情况6 图3近五年公司归母净利润增长情况6 图4公司毛利率和净利率变化情况6 图5公司四项费用（%）6 图6公司主营业务和新冠业务增长情况7 图7公司研发费用投入情况8 图8公司研发人员数量变化情况8 图9公司PE-Bands10 图10可比公司一览10 表1公司产品种类4 表2公司产品销售区域分布（常规主营业务，单位：万元）8 表3公司六大技术平台8 表4公司重组蛋白产品销售情况9 表5盈利预测9 附录：三大报表预测值11 1.重组蛋白领域优质企业 表1公司产品种类 百普赛斯主营业务为生物试剂产品及技术服务，处于生物药产业链的上游，主要为全球制药企业、生物科技公司、科研机构提供重组蛋白、抗体、试剂盒等生物试剂。公司主要产品及服务应用于肿瘤、自身免疫疾病、心血管病、传染病等疾病的药物早期发现及验证、药物筛选及优化、诊断试剂开发及优化、临床前实验及临床试验、药物生产过程及工艺控制等研发及生产环节。 公司主要产品为重组蛋白和检测服务，同时提供试剂盒、抗体、酶、填料等相关产品。从产品收入构成上看，重组蛋白为公司收入占比最大的品类。2023上半年，重组蛋白实现收入22757.50万元（+20.66%），检测服务实现收入665.94万元（-15.43%），抗体、试剂 盒及其他试剂实现收入2884.56万元（+2.32%）。 产品及服务类 型 主要产品系列名 称 主要产品系列描述 部分代表产品 肿瘤靶点蛋白 肿瘤细胞表达的特异性蛋白，可以用于肿瘤靶向治疗药物的开发 Her2蛋白、EGFR蛋白、 CD20蛋白 调节免疫激活程度的蛋白，用于免疫治疗药PD1蛋白、CTLA-4蛋白、 免疫检查点蛋白 物的开发LAG3蛋白 CAR-T靶点蛋白 可以被CAR-T免疫细胞作用的蛋白，以用于治疗肿瘤及其他疾病药物的开发 CD19蛋白、BCMA蛋白、 GPC3蛋白 病毒蛋白 病毒相关蛋白，用于疫苗、诊断试剂及治疗药物的开发 SARS-CoV-2S1蛋白 Fc受体蛋白 与抗体Fc结合，以决定抗体功能的蛋白，FcRn蛋白、CD64蛋白、 主要用于抗体药开发及优化CD16蛋白 重组蛋白 用生物素标记的药物靶点和生物标志物蛋 生物素标记蛋白 白，主要用于药物筛选和优化 用荧光素标记的药物靶点和生物标志物蛋 生物素标记VEGF165蛋白 FITC，PE，APC等多种类 荧光素标记蛋白 膜蛋白 白，主要用于药物筛选和优化 IL-2、IL-4、VEGF165 成、分泌的一类具有在细胞间传递信息、具 有免疫调节和效应功能的蛋白质或小分子多肽，主要用于免疫细胞、干细胞等细胞培养 细胞因子 由免疫细胞和某些非免疫细胞经刺激而合 跨膜蛋白是嵌入细胞膜磷脂双分子层中实现细胞内外跨越的一类蛋白，许多人类疾病与异常的跨膜蛋白功能有关，跨膜蛋白的多功能性使它们成为理想的药物作用靶点 荧光标记靶点蛋白 膜蛋白Claudin18.2、 Claudin6 血药浓度定量检测试剂盒 用于测定临床前和临床血液样本中的抗体药浓度的试剂盒 抗人血清中PD1单抗的 ELISA试剂盒 CD47:SIRPalpha（生物素 抑制剂筛选试剂快速、高通量的进行抗体或抑制剂药物筛选 化）抑制剂筛选ELISA试 盒和验证的试剂盒 剂盒 试剂盒 SARS-CoV-2试 剂盒类产品 用于新冠病毒抑制剂筛选、中和抗体筛选、抗体滴度检测、抗原检测等的试剂盒 抗新冠病毒抗体IgG滴度血清学检测ELISA试剂盒(刺突蛋白RBD) 细胞因子检测试剂盒 预偶联磁珠系列产品 用于药物开发过程中生产质控、及临床前与临床研究等不同应用场景下细胞因子定量检测 主要能够识别血液中的药物抗体，并产生特 异性结合的抗体 将生物素化蛋白偶联到链霉亲和素磁珠，用于免疫捕获、细胞刺激等实验的产品 人TNF-αELISA检测试剂盒 CD3E＆CD3D异源二聚体蛋白包被磁珠 抗独特型抗体 抗曲妥珠单抗 抗体 生物分析检测服务 检测抗体 分子互作分析测试服务 抗独特型抗体开发服务 用于检测病毒抗原或其他生物标志物抗原的抗体 实现对蛋白、抗体及Fab片段等相互作用的定性定量分析，主要服务包括抗体筛选、表征、一致性评价以及生物大分子间相互作用等 抗独特型抗体制备服务及特异性检测体内抗体药水平的服务 抗新冠病毒核衣壳蛋白抗体对 SPR检测服务、BLI检测服务 兔源多克隆抗体制备服务 资料来源：公司公告，东海证券研究所 图1公司产品收入构成（%） 资料来源：公司公告，东海证券研究所 2018-2022年间，公司营业收入从0.7亿元增长至4.74亿元，CAGR达到61.44%；归母净利润从0.11亿元增长至2.04亿元，CAGR达到105.87%。公司目前营收规模较小，处于快速成长阶段。2023上半年，公司实现收入2.68亿元（+17.40%）、归母净利润0.92亿 元（-15.84%）、扣非净利润0.90亿元（-17.39%）。其中二季度单季实现收入1.32亿元 （+15.02%），归母净利润0.47亿元（-15.88%）。 图2近五年公司营收增长情况图3近五年公司归母净利润增长情况 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 公司毛利率基本维持在90%以上的高水平。2020年新冠病毒药物、疫苗研发用蛋白及诊断试剂原材料需求快速增长，公司新冠病毒防疫相关产品销售贡献近30%营收，2020年公司总营业收入同比大增138.47%，当期四项费用率下降明显，净利率也得到较大幅度提升。随着新冠病毒防疫相关产品对公司影响的逐步减小，公司费用率和盈利能力将趋于稳定。 2023上半年公司毛利率达到91.10%，同比下降2.68pp。2023H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为27.28%(+8.39pp)、14.98%（+2.55pp）、22.58%(+0.55pp)和-13.39%（-0.76pp）。报告期内，公司业务和人员持续扩张，销售费用和管理费用率同比增幅较大，从而使得净利率水平下降，2023H1公司净利率为32.33%（-14.29pp）。 图4公司毛利率和净利率变化情况图5公司四项费用（%） 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 1.主营业务快速增长，海外市场发展强劲 2020年起公司收入结构中新增新冠相关产品，剔除这一部分收入增量，公司主营业务 依旧维持快速增长趋势，主营业务从2018年的0.7亿元增长至2022年的4.74亿元，CAGR达53.24%。2023上半年，公司常规主营业务实现收入2.40亿元，同比增长33.43%，延续高增长态势（2023Q1常规主营业务同比增速为32.27%）；新冠相关产品实现收入2873万元，同比下降41.37%。 图6公司主营业务和新冠业务增长情况 资料来源：公司公告，东海证券研究所 公司持续拓宽产品应用场景。除了在抗体药物的研发、生产及应用以外，公司积极探索细胞与基因治疗（CGT）和ADC药物领域。CGT领域方面，公司开发的一系列CD19、BCMA、GPC3等重组蛋白和抗独特型抗体产品，可被广泛用于CAR-T产品开发的过程和测试，评估筛选相关产品质量和活性。ADC领域方面，公司深入拓展相关