矿山智能化主业稳步增长，立体式充电迎来新业绩

投资要点 事件：公司发布]2023年中报。23H1公司实现收入1.6亿元，同比+19.2%，归母净利润1235.6万元，同比+23.6%，扣非归母净利润1021.2万元，同比+175.9%；单Q2来看，公司实现收入9585.7万元，同比+21.1%，归母净利润703.6万元，同比+120.9%，扣非归母净利润553.2万元，同比+9832.2%，经营业绩稳步提升。 主业智慧矿山基本盘稳固，政策端催化下有望稳定持续增长。23H1，公司在智慧矿山的技术层面和应用层面加大人工智能技术的投入和研发，智慧矿山业务实现营收1.4亿元，同比+15.7%。根据《“十四五”矿山安全生产规划》，行业应开展矿山智能化作业和危险岗位的机器人替代示范，推动建设一批无人少人智能化示范矿山、智能化采掘工作面、自动化金属非金属地下矿山和小型机械化金属非金属地下矿山。“十四五”期间智能矿山将以大型化、集中化、少人化迎来高速增长。 “物联网+”领域布局初见成效，立体式新能源充电业务有望放量。23H1，公司物联网+业务实现营收2212.6万元，同比+61.0%。公司“城市立体式新能源充电管理系统”以社区充电为主、公共充电站为辅、换电为补充，目前已拓展至山西、江苏、内蒙古、山东等十多个省份，该业务板块的商业模式得到充分验证，增长势头强劲。 智慧市政领域布局深远，创造新业绩增长点。23H1，公司智慧市政业务实现营收49.6万元。其中，公司在智慧水务领域技术较为成熟全面，与龙芯中科合作研发的基于国产芯片的智能超声波水表已达批量生产条件，上半年市场推广反响良好，有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.7/0.8/1.1亿元，对应PE分别为12/10/7倍。公司作为矿山智能化行业领先企业，主业稳步增长，新布局新能源充电业务及智能水表业务创造业绩增长点。考虑到不同市场间的流动性差异，我们给予公司2024年12倍PE估值，对应股价12.72元，首次覆盖给予“买入”投资评级，建议关注。 风险提示：市场竞争加剧的风险、高水平技术人员短缺的风险、应收账款占比较大和无法及时收回的风险。 指标/年度 1深耕智慧矿山20余载，国家级专精特新“小巨人” 专注工业互联网技术，国家专精特新“小巨人”。公司的主营业务是应用工业互联网技术体系，向客户提供矿山数据监测与自动控制系统、立体式新能源充电系统、市政数据远程监测等系统及相关产品，解决客户对于生产过程中的智能化改造和自动化控制的需求，主要应用领域为矿山、物联网+、市政等领域。凭借出色的科研能力与技术创新能力，公司被评为国家级智能制造试点示范单位、大数据产业发展试点示范单位、是国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业、省级技术中心、全国优秀民营科技企业。 深耕智慧矿山20余载，科研核心竞争优势明显。公司自成立以来，已深耕智慧矿山领域20余年，行业经验丰富使得公司获得了良好的口碑和品牌影响力；同时公司坚守研发创新环节，凭借专业的研发团队和扎实的技术实力已经在行业内树立起技术研发优势，公司及旗下多家子公司先后获得高新技术企业、省级技术中心、双软企业称号。截至2023年6月30日，公司总计拥有155项专利，其中发明专利26项。公司还与行业上下游知名企业签订了“战略合作伙伴”协议，其中包括华为技术有限公司、龙芯中科技术股份有限公司、杭州海康威视数字技术股份有限公司、新华三技术有限公司、西门子（中国）有限公司、国家应急管理信息研究院、中国电信集团有限公司山西分公司、山西晋煤集团金鼎煤机矿业有限责任公司等知名企业和科研院所达成战略合作。 表1：公司主要产品种类 股权结构稳固，控股股东为付国军与李惠勇。截至2023年8月25日，付国军直接持有公司19.4%的股份，并持有太原联盈科创投资部（普通合伙）股份的47.2%，间接持有公司1.6%的股份，合计持有公司21.0%的股份，李惠勇直接持有公司12.7%的股份；两人合计持有公司33.7%的股份，为公司的控股股东、实际控制人。公司自然人股东付国军、李惠勇、陈浩、李更新和法人股东太原联盈科创投资部（普通合伙）为一致行动人，合计持股42.0%。 图1：公司股权结构图（截至2023年8月25日） 营收规模稳定增长，净利润呈上升态势。1）营收端：2019-2022年，公司营业收入由1.9亿元增长至3.5亿元，年化复合增长率为21.3%，公司主要服务的智慧矿山、“物联网+”和智慧市政三大领域需求增长，公司把握机会，增强行业影响力和客户认可度，加大与国内龙头企业合作，业务拓展顺畅；同时，公司基于CPS智慧矿山整体解决方案+标准化智能产品+365在现（线）技术服务的“一体两翼”商业模式优势逐渐显现，助力公司营收规模稳定增长。2023年上半年，在“双轮驱动、打造百亿市值”战略目标指引下，公司成功将物联网技术应用在传统行业及新能源行业，实现营收1.6亿元，同比增长19.2%。 2）利润端：2019-2022年，公司归母净利润由31.4百万元增长至56.6百万元，年化复合增长率为21.8%。2020年，公司研发费用同比增长6.7百万元，增幅51.6%，前期研发项目逐渐接替，新的研发项目尚未进入开发阶段，因此研发支出费用化增加，使归母净利润同比-7.4%。2023年上半年,随着公司销售收入规模增长，归母净利润达到12.4百万元，同比增长23.6%。 图2：2020-2023H1公司主营业务收入 图3：2019-2023H1公司归母净利润 矿山数据监测与自动控制系统为主要收入来源，新能源业务营收快速增长。2019-2022年，公司矿山数据监测与自动控制系统业务营业收入占比始终高于65%，销量是该业务收入增长的主要动力，从合同签署情况看，各期该业务合同签订数量逐年增长，营收占比呈现逐年提升趋势；2022年，矿山数据监测与自动控制系统业务营收占比超过80%，并新开拓城市立体式新能源管理系统业务，实现收入5.0百万元。2023年上半年，矿山数据监测与自动控制系统实现营收126.6百万元，同比增长22.4%；城市立体式新能源管理系统实现营收14.6百万元，占总营收的9.2%。公司研发的智能超声波水表将助力公司打造信创智慧水务一体化平台，有望成为公司的新增长点。 图4：2019-2023H1公司各产品收入金额（百万元） 图5：2019-2023H1公司各产品收入占比 盈利能力稳定，研发费用逐年增长。1）利润率方面：2019-2022年，由于公司各期销售结构变化，以及各业务细分毛利率小幅波动等原因，公司整体毛利率在40%左右波动； 2020-2022年，公司净利率稳中有升。2023年上半年，毛利率达到42.8%，同比+6.8pp； 净利率达到7.9%，同比+0.3pp。 2）费用率方面：2019-2022年，公司整体期间费用率维持在20%以上，公司始终重视产品研发能力的提升和改进，以促进产品及服务的开发从而提升公司产品竞争力，保持较高水平的核心技术研发能力，研发投入稳步增加，研发费用率从6.7%提升5.6pp至11.3%。 2023年上半年，由于募集资金产生利息减少，同时上半年借款增多，贷款利息支出增多，财务费用率同比增长1.6pp至1.5%；为进一步建立长效激励约束机制，公司于2022年7月实施股权激励计划，上半年分摊股权激励费用、职工薪酬费用增长，管理费用率同比增长1.6pp至7.9%；期间费用率达到33.3%，同比+1.1pp。 图6：2019-2023H1公司毛利率和净利率情况 图7：2019-2023H1公司费用率情况 经营活动现金流净额与收入确认政策、信用政策匹配。公司主要产品为非标定制化的系统类项目，根据与客户签订的销售合同，公司在签订合同后，需要采购相关原材料，支付项目相关成本，在项目结算完毕前，公司总体支付的资金较大，在公司业务规模的扩张过程中，公司垫付的资金规模趋于增长。同时公司大部分客户属于国企，其付款审批流程较长，加之国有企业每年初存在预算管理制度，因此导致其每年的付款金额受限。另外，公司部分客户回款采用票据形式，因此综合以上因素，导致了经营活动产生的现金流量净额为负的情形。 2022年，销售业务增加、CPS研发活动增加导致支付员工薪酬的现金增加，同时支付税金增加以及回款增幅低于收入的增幅。2023上半年，公司经营活动现金流净额为-55.7百万元。 图8：2019-2023H1公司经营活动现金流情况 2盈利预测与估值 关键假设： 假设1：公司作为矿山智能化行业领先企业，将在政策推动中优先受益，智慧矿山主业收入有望稳步增长。我们预计2023-2025年，公司矿山数据监测与自动控制系统业务增速为20%/18%/15%，毛利率保持稳定。 假设2：公司新能源充电管理系统在全国多个省市的快速建设，公司相关业务有望放量。 我们预计2023-2025年 ， 公司城市立体式新能源充电管理系统业务收入增速分别为1000%/100%/100%，毛利率保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入及成本如下表： 表2：分业务收入及毛利率 我们选取了同行业的梅安森、北路智控、龙软科技作为可比公司。从PE角度看 ，2023-2025年，三家公司平均估值为30/18/13倍。预计公司2023-2025年营业收入分别为4.6/5.7/7.5亿元，yoy分别为31.6%/26.0%/30.0%；归母净利润分别为0.7/0.8/1.1亿元，对应PE分别为12/10/7倍。公司作为矿山智能化行业领先企业，主业稳步增长，新布局新能源充电业务及智能水表业务创造业绩增长点。考虑到不同市场间的流动性差异，我们给予公司2024年12倍PE估值，对应股价12.72元，首次覆盖给予“买入”投资评级，建议关注。 表3：可比公司估值 3风险提示 市场竞争加剧的风险、高水平技术人员短缺的风险、应收账款占比较大和无法及时收回的风险。