净利差逆周期扩大，厂商模式优化迭代

公司研究 报非银金融多元金融 告净利差逆周期扩大，厂商模式优化迭代 2023-08-29 公司点评报告 买入/维持江苏金租(600901) 昨收盘：4.53 走势比较 37% 27% 太17% 平6% 22/8/29 22/10/29 22/12/29 23/2/28 23/4/30 23/6/30 洋(4%) 证(14%) 券江苏金租沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)4,245/4,232限总市值/流通(百万元)19,229/19,169公12个月最高/最低(元)7.05/4.02司相关研究报告： 证江苏金租(600901)2023年半年报券点评报告：利息增速亮眼，资产质研量稳定--2023/08/21 究江苏金租(600901)业绩稳健增长， 报零售科技双驱动--2023/08/19 告江苏金租(600901)《非银金融逆周 期三剑客》--2023/07/10 证券分析师：夏芈卬 电话：010-88695119 E-MAIL：xiama@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523030003 事件：公司近日发布2023年中报，实现营业收入24.2亿元，同比增12.35%，归母净利润13.2亿元，同比增11.45%，EPS为0.31元。 资产规模增长亮眼，经营效率持续提升。上半年，公司资产规模达1,169.52亿元，较上年末增加79.60亿元，增长7.30%，其中融资 租赁资产规模1,138.31亿元，较上年末增加98.24亿元，增长9.45%。 公司实现营业总收入37.65亿元，同比增长9.03%；营业净收入24.12亿元，同比增长12.35%；净利润13.18亿元，同比增长11.45%。租赁业务净利差3.71%，同比+0.10pct，盈利能力有所增强。 资产质量保持优良，主要指标稳健增长。上半年，公司不良融资 租赁资产率0.94%，较上年末有所上升，但稳定在1%以内，且优于金融租赁行业和商业银行平均水平；拨备覆盖率423.23%，拨备率3.98%，均远高于监管要求。公司总资产收益率（ROA)1.17%，同比增加0.02 个百分点；加权平均净资产收益率（ROE)7.99%，同比增加0.09个百分点；净利差3.71%，同比增加0.10个百分点。公司核心一级资本充足率13.76%，资本充足率为14.92%，高于监管标准，资本储备较为充足。 “零售+科技”双驱动战略，持续扩展厂商合作。公司制定“零售 +科技”双领先战略，业务覆盖交通运输、清洁能源、工程机械、工业装备、农业机械、医疗健康、办公设备、信息科技等，23H1末建成57个业务和管理系统，获得27套国家版权局软件著作权证书、6个国家知识产权局专利证书，金融科技实力领先。与3000多家国内外龙头厂商、经销商建立合作关系，在合作中持续大量投入产品设计、流程优化、资产管理、信息科技等方面，优化迭代业务响应速度、系统配套支持和资产处置能力，搭建零售服务支撑体系，并与合作伙伴定期进行市场研究和合作回顾，持续深化合作关系。 发挥出色的逆周期发展能力，未来前景积极向好。在当前经济环 境中，M2货币供应超常规扩大，流动性充裕，为融资方面带来前所未有的机遇，有助于公司降低资金成本，增强市场竞争力。其中，公司特色业务—分布式户用光伏租赁目标市场仍处于未饱和状态，预期增速达20%-30%之间。工程机械租赁业务在公司的整体业务结构中扮演着“压舱石”的角色，2023H1末应收融资租赁款余额1138亿，同比 +10%，较年初+9%，其中工业装备/农业机械/工程机械规模增长明显，较年初+58%/+47%/+40%。在资产质量持续改善，息差有望进一步扩大的背景下，这一业务板块的稳定性将进一步提升。 净利差逆周期扩大，厂商模式优化迭代 2 公司点评报告P 基于公司的逆周期净利差扩大机会，以及持续稳健保持的中等增速盈利，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为49.8、56.4、62.9亿元，同比增速分别为14.57%、13.27%、11.48%，3年CAGR为13.1%。归母净利润分别为26.76、32.73、38.59亿元，同比增速分别为10.96%、22.31%、17.89%，3年CAGR为17%。EPS分别为0.63、0.77、0.91元 /股。参照可比公司估值，我们给予公司2023年7.2倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，宏观经济超预期下行，户用光伏景气 度下行。 盈利预测和财务指标： 2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 4,346.03 4,979.18 5,639.68 6,287.23 （+/-%） 10.29% 14.57% 13.27% 11.48% 归母净利(百万元） 2,411.58 2,675.96 3,273.01 3,858.55 （+/-%） 16.36% 10.96% 22.31% 17.89% 摊薄每股收益(元) 0.81 0.63 0.77 0.91 市盈率（PE） 6.77 7.20 5.89 4.99 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 销售团队 研究院/机构业务部 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。