电子烟梳理：卷烟减害替代品，海外一次性迎爆发式增长

证券研究报告|2023年08月30日 核心观点行业研究·行业周报 轻工制造行业周报（23年第33周） 电子烟梳理：卷烟减害替代品，海外一次性迎爆发式增长 超配 本周研究跟踪与投资思考：2022年全球电子烟发展提速，海外一次性产品爆发式增长。政策面看各国电子烟政策有所分化，但整体监管规范趋严，后续随着政策逐步明朗，全球电子烟市场有望持续扩容。 电子烟，新型卷烟减害替代品。电子烟作为一种低压微电子雾化设备，可通过可充电锂电池产生电流，雾化烟油并模拟吸烟时产生的烟雾，由于无燃烧过程，产生的有害物质远少于卷烟，也更满足健康导向需求；此外电子烟操作便捷，口味丰富契合消费者多元化需求与偏好，替代传统卷烟趋势明显。 全球电子烟发展提速，海外一次性产品爆发式增长。据《2022年世界烟草发展报告》，2022年全球电子烟销额236.5亿美元/+20%。其中开放式电子烟及可加注烟液销额87.2亿美元/+8.1%，封闭式电子烟销额149.3亿美元 /+28.2%。1）美国：封闭式电子烟为主，受口味禁令等监管政策影响较大。美国电子烟市场规模从2015年的35.1亿美元快速增长至2019年的109.9 亿美元，而2020年以来换弹式电子烟受调味及销售监管政策趋严、疫情供应链中断等因素影响销额下滑，一次性小烟由于前期不受调味监管限制对其形成替代，实现快速增长，2021年销额同比+37%至9.2亿美元。美国CDC数据显示，在美国实体零售渠道中一次性电子烟的销额占比从2020年1月的 24.7%增长至2022年12月的51.8%，其中一次性电子烟中烟草、薄荷醇及薄荷以外口味的占比提升至79.6%。2）西欧：一次性电子烟迎来爆发式增长。西欧电子烟销额从2015年的21.1亿美元快速提升至2022年的56.9亿美元，其中一次性电子烟在2022年迎来爆发增长，销额同比+811.8%至15.4亿美 元。分国家看2022年英国、德国、法国、希腊、意大利、西班牙一次性电子烟销额分别为10.8亿、2.0亿、0.5亿、0.2亿、0.1亿、0.1亿美元，同比增长1116.9%、6300.0%、1296.1%、93.3%、146.3%、38.1%。3）我国是全 球电子烟主要生产与出口地。2023M1-M7我国电子烟累计出口额64.1亿美元 /+25.6%，电子烟出口表现靓丽。考虑到电子烟消费淡旺季明显，预计下半年随着西方传统节假日到来，有望刺激电子烟需求及出口增长。 海外电子烟政策分化，整体监管规范趋严。美国电子烟政策主要围绕减少青少年吸烟率展开，电子烟销售需通过FDA监管及PMTA申请，禁令主要在州和地方层面，包括禁止调味电子烟与在线销售；欧盟电子烟受TPD监管，但相对美国PMTA更为宽松，各成员国可根据TPD灵活设定本国电子雾化法规；英国政府以电子烟作为控烟工具，持支持态度，2023年发布“戒烟交换”计划，政府将通过免费向烟民发电子烟等方式帮助烟民戒断卷烟。 重点数据跟踪：市场回顾：上周轻工板块-4.65%，周相对收益-2.67%。家居板块：7月家具类零售额同比+0.1%，建材家居卖场销售额同比+7.9%；上周TDI国内现货价下跌250元/吨，纯MDI现货价下跌100元/吨，软泡聚醚市场价下跌150元/吨。浆价纸价：上周原料价格上行成品纸价格趋稳，外盘 阔叶浆价格上涨20美元/吨、针叶浆持平；内盘针叶浆上涨100元/吨、阔 叶浆持平；内盘溶解浆价格持平；废纸现货价下跌2元/吨；上周双胶纸、 白卡纸市场价持平，箱板纸价格持平，瓦楞纸上涨40元/吨。地产数据：7月住宅竣工依然延续双位数增长，30大城市商品房成交面积同比-27.4%，二手房成交面积同比+13.2%。出口数据：7月家具及纸制品的出口额增速均有所回落。 轻工制造 超配·维持评级 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《轻工制造2023年8月投资策略-政策密集出台，关注家居板块 估值修复及出口链机会》——2023-08-08 《轻工制造双周报（23年第30周）-特种纸梳理：造纸行业高壁垒细分成长性赛道》——2023-08-01 《轻工制造双周报（23年第29周）-CCER重启在即，林业碳汇有望打开潜在市场空间》——2023-07-25 《轻工制造双周报（2308期）-3月住宅竣工面积增速亮眼，家具出口额双位数增长》——2023-04-22 《轻工制造双周报（2307期）-3月楼市成交延续双位数增长，浆价持续下行》——2023-04-14 投资建议：楼市和消费持续回暖，浆价持续下行，看好家居及造纸企业的业绩弹性。家居板块当前估值位于低位，基本面一季度业绩筑底，随接单逐月回暖，业绩有望逐季修复。此外地产端数据不断催化，新房与二手房成交回暖显著，竣工同比正向增长；消费复苏趋势持续。重点推荐家居和必选消费板块：欧派家居/顾家家居/箭牌家居/志邦家居/索菲亚/公牛集团/晨光股份 /百亚股份；关注低基数即将到来的出口链板块：匠心家居/顾家家居/致欧科技；关注造纸链盈利弹性，重点推荐太阳纸业以及特种纸龙头仙鹤股份。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2015E 2016E 2015E 2016E 603833 欧派家居 买入 95.70 58296 5.16 6.03 18.54 15.86 603816 顾家家居 买入 41.86 34404 2.55 3.00 16.42 13.96 001322 箭牌家居 买入 15.07 14620 0.77 0.94 19.65 16.09 603801 志邦家居 买入 24.29 10604 1.47 1.73 16.57 14.07 002572 索菲亚 买入 18.21 16614 1.46 1.71 12.49 10.63 603195 公牛集团 买入 101.67 90668 4.18 4.86 24.35 20.91 603899 晨光股份 买入 38.63 35794 1.91 2.30 20.27 16.78 003006 百亚股份 买入 14.18 6089 0.58 0.72 24.46 19.60 002078 太阳纸业 买入 11.60 32418 1.10 1.29 10.51 9.02 风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告 内容目录 1.核心观点与投资建议6 2.本周研究跟踪与投资思考6 2.1电子烟：新型卷烟减害替代制品6 2.2全球电子烟发展提速，海外一次性产品爆发式增长7 2.3海外电子烟政策分化，整体监管规范趋严11 3.上周行情回顾12 4.重点数据跟踪13 4.1家居板块：7月零售延续回暖，上周软体原料价格下跌13 4.2造纸板块：上周原料价格上行，成品纸价格趋稳14 4.3地产数据：7月商品房销售趋弱，二手房市场维持增长16 4.4出口数据：7月家具及纸制品出口额增速回落18 5.重点公司公告与行业动态19 5.1公司公告19 5.2行业动态19 6.重点标的盈利预测20 图表目录 图1：烟油雾化型与加热不燃烧型为常见新型烟草7 图2：换弹式电子烟工作原理7 图3：雾化电子烟与卷烟燃烧后有害物质对比7 图4：2022年全球烟草制品销额占比：卷烟占比接近80%8 图5：2018-2022年全球各品类烟草纸品销额增速8 图6：2018-2022年全球电子烟销额及增速（亿美元）8 图7：北美与西欧是电子烟全球主要消费地区（2022年）8 图8：2015-2022年美国电子烟销额及增速（百万美元）9 图9：美国换弹式电子烟以烟草和薄荷醇口味为主9 图10：美国一次性电子烟中水果口味销量快速提升9 图11：2015-2022年西欧电子烟销额及增速（百万美元）10 图12：2022年西欧各国一次性小烟销额及增速（百万美元）10 图13：2015-2022年英国电子烟销售情况（百万美元）10 图14：2022年英国一次性小烟爆发增长（百万美元）10 图15：2023M1-M7我国电子烟累计出口64.1亿美元，增速25.6%11 图16：上周轻工板块实现相对负收益12 图17：上周轻工子板块均实现负收益12 图18：家具类零售额当月同比增速13 图19：建材家居卖场销售额同比增速13 图20：TDI国内现货价（元/吨）14 图21：纯MDI现货价（元/吨）14 图22：软泡聚醚华南地区市场价（元/吨）14 图23：外盘针叶浆阔叶浆价格（美元/吨）15 图24：针叶浆阔叶浆现货价格（元/吨）15 图25：溶解浆内盘价格指数（元/吨）15 图26：废纸现货价价格（元/吨）15 图27：白卡纸和双胶纸价格（元/吨）16 图28：箱板纸和瓦楞纸价格（元/吨）16 图29：住宅开发、销售及竣工面积当月增速16 图30：住宅开发、销售及竣工面积累计增速16 图31：30大中城市商品房成交面积增速17 图32：30大中城市商品房成交面积分结构增速17 图33：十城二手房成交面积及同比增速17 图34：家具及其零件出口额及同比增速18 图35：纸浆及纸制品出口额及同比增速18 表1：欧美地区电子烟相关监管政策12 表2：A股与港股轻工制造板块涨跌幅前五名13 表3：上周地产政策动态18 1.核心观点与投资建议 家居行业由于订单与收入确认存在较长时间差，一季度业绩仍受疫情影响有所承压。当前地产政策加码下新房与二手房成交回暖显著，政策聚焦家居促销有望带来销售持续回暖，行业预期转暖与基本面复苏在即，前端接单数据表现良好，在手订单充足，有望在二季度业绩开始逐渐体现。行业格局优化下龙头长期成长性凸显，看好基本面较强的龙头估值率先修复，重点推荐整装模式引领增长的定制家居龙头欧派家居，多元布局综合实力强的软体家具龙头顾家家居；其次看好成长性较好、弹性较大的智能家居标的，包括智能坐便器带动增长的卫浴龙头箭牌家居以及卡位智能家居的智能晾晒龙头好太太；整家战略下客单值提升明显的索菲亚；运营稳健第二曲线快速增长的志邦家居；新老业务新老渠道同步发力的公牛集团。 造纸产业链面临的成本高企格局有望迎来转机，需求复苏也有望打通提价通道，3月以来国内现货阔叶浆金鱼、针叶浆银星浆价持续回落，建议关注造纸链成本下行释放盈利弹性，重点关注需求增长叠加成本下行双重因素下造纸包装企业的盈利弹性，重点推荐太阳纸业，特种纸龙头仙鹤股份，以及大包装战略持续推进、降本增效有望迎来业绩弹性的纸包装龙头裕同科技。 文娱行业近年受双减与疫情双重打击，核心龙头通过新业务发力驱动增长，同时随着线下人流及消费回暖传统线下零售逐步复苏，关注大学汛文娱消费回暖，重点推荐晨光股份。 个护家清板块韧性显现，本土品牌通过渠道变革产品升级实现稳健业绩，未来份额扩张成长性充足，重点推荐百亚股份，建议关注蓝月亮集团、恒安国际。 出口链方面海外库存去化下出口低基数即到来，订单与需求逐月改善，叠加汇率贬值提振业绩弹性，建议关注自主品牌建设发力的智能家居出口龙头匠心家居，境外业务稳步拓展的软体龙头顾家家居以及家居跨境电商龙头致欧科技。 2.本周研究跟踪与投资思考 电子烟具备一定减害性且操作便携，有望对传统卷烟进行替代。2022年全球电子烟发展提速，海外一次性产品爆发式增长。政策面看各国电子烟政策有所分化，但整体监管规范趋严，后续随着政策逐步明朗，全球电子烟市场有望持续扩容。 2.1电子烟：新型卷烟减害替代制品 新型烟草制品一般分为烟油雾化电子烟、加热不燃烧型（HNB）以及无烟雾制品，其中加热不燃烧型与雾化电子烟最为常见。电子烟即烟碱电子传送系统，用于产生含烟碱的气溶