事件:倍轻松公布2023年中报。公司2023年上半年实现收入6.0亿元,YoY+30.7%;实现归母净利润-2534.6万元,上年同期为-3545.8万元。经折算,公司2023Q2单季度实现收入3.7亿元,YoY+76.1%;实现归母净利润-2352.3万元,上年同期为-2556.8万元。我们认为,在加强抖音渠道投放及爆品N5mini带动下,倍轻松全渠道快速放量,Q2收入同比大幅提升;高毛利率的线下渠道经营恢复,带动Q2毛利率同比明显改善。 Q2全渠道放量,单季度收入同比大幅提升:二季度以来,倍轻松积极把握消费复苏机遇,加大抖音渠道投入,持续推出爆款新品,Q2收入同比大幅提升。分渠道来看:1)公司对抖音渠道进行战略性投入,并形成对其他渠道的引流效果,且在爆品N5 mini带动下,我们推断Q2线上收入同比增长约70%。据久谦数据推总,Q2倍轻松线上(天猫+京东+抖音)销售额YoY+89.9%,其中抖音销售额YoY+876.8%。2)线下客流逐步恢复,我们推断Q2公司直营门店收入同比明显回升。3)公司积极拓展加盟商和礼品渠道,开启省级零售服务商招商加盟的新业务模式,我们推断Q2公司B2B收入同比大幅提升。展望后续,线下消费持续恢复,公司持续开拓新品和新渠道,叠加低基数效应,公司下半年收入有望持续展现弹性。 Q2单季度毛利率同比大幅提升:倍轻松Q2归母净利率为-6.3%,同比+5.8pct。虽然单季度业绩仍亏损,但归母净利率同比有所改善。Q2公司毛利率达到60.6%,同比+8.8pct,主要因为收入规模扩大增强规模效应,且高毛利率的线下渠道经营逐步改善。Q2公司期间费用率同比-1.8pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+4.1pct、-1.6pct、-3.2pct、-1.2pct。公司加大抖音渠道投放且专柜租金增加,Q2销售费用率同比明显提升。受益于规模效应体现,Q2管理、研发费用率同比有所下降。Q2美元兑人民币汇率持续升值,公司汇兑损益规模扩大,财务费用率同比下降。展望后续,随着公司优化抖音渠道费用投放效率,且直营门店利润逐步减亏,预计公司整体利润有望扭亏为盈。 Q2经营性现金流明显改善:倍轻松Q2经营性现金流净流入0.9亿元,YoY+614.6%。公司经营性现金流明显改善,主要因为销售规模扩大,Q2销售商品、提供劳务收到的现金YoY+68.6%。公司收现比为110.4%,销售回款能力较强。公司合同负债余额0.1亿元,YoY+139.9%,显示下游客户预期较为积极。 投资建议:小型按摩器行业成长属性强,行业规模和集中度有较大提升空间,倍轻松深耕行业二十年,产品、渠道、品牌优势突出,有望持续引领行业发展。随着消费逐步复苏,新品持续放 999563351 表1:财务指标分析 图1.收入与归母净利润同比 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表