2023中报业绩点评：单车利润超预期上行，改善驱动因素持续

公司研究报 告汽车乘用车 2023-08-28 公司点评报告 买入/维持比亚迪股份(1211.HK) 目标价：278.48港元 昨收盘：225.20港元 2023中报业绩点评：单车利润超预期上行，改善驱动因素持续 走势比较 20% 太10% 平 0% 2022/07/282022/10/282023/01/282023/04/282023/07/28 -10% 洋 -20% -30% 券 证-40% -50% 恒生指数成份比亚迪股份 股份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,098/1,097公总市值/流通(百万港元)655,589/250,518司12个月最高/最低(港元)275.60/165.70证相关研究报告： 券《造车新势力复盘&展望：拐点已至，成 研长可期》--2023/07/26 究《2023-6全球重点电动车跟踪跟踪月 报报》--2023/07/28 告 证券分析师：文姬 电话：021-58462906 E-MAIL：wenji@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523050001 事件：8月28日，比亚迪股份发布2023年半年度报告，2023年H1公司实现营业收入2601.24亿元，同比增长72.72%；归母净利润 109.54亿元，同比增长204.68%；扣非净利润96.95亿元，同比增长220.02%。其中2023Q2公司实现营业收入1399.51亿元，同/环比增长67%/16.5%；归母净利润68.24亿元，同/环比增长144.9%/65.2%。 销量与市占率稳健上行，车型周期持续：比亚迪2023Q1/Q2分别完成汽车销量55.21/70.36万辆，2023H1新能源汽车市占率进一步扩大至33.5%，较2022年提升6.5pcts，蝉联新能源汽车销量全球第一宝座。从销量结构来看，Q2销量爬坡显著，同比增长98.2%，环比增长27.4%，同环比快速增长一方面得益于海洋、旗舰、腾势、王朝多款产品周期同步释放，海鸥、腾势D9等代表新车表现亮眼，另一方面，比亚迪车型矩阵日益完善，上半年各地补贴促销叠加多款冠军版车型 发布，驱动销量同环比持续高增。 毛利率大幅增长，盈利能力超预期表现：2023H1汽车业务毛利率为20.67%，同比增长4.36pcts；以归母净利润单车利润口径测算，二季度实现单车净利润0.97万元，同比增长23.6%，环比2023Q1同口径单车利润0.75万元增长29.7%。在车企价格战的大背景下，公司单车利润逆势而上主要得益于：1）销量规模效应的释放；2）碳酸锂原材料价格高点回落导致电池成本下行；3）供应商管理效率与集成度的集中提升；4）腾势D9等品牌/车型上移提升单车盈利中枢。 多品牌战略+出海扩张销售，改善持续驱动可期：比亚迪下半年重磅车型陆续问世，海鸥、护卫舰07、海豹DM-i、腾势D9+N7+N8、宋L、方程豹豹5等多点开花，叠加海外出口增量，预计全年依然有望冲 刺300万辆的销量目标，伴随规模效应释放，碳酸锂原材料价格趋稳，供应链管理持续提升等因素，公司降本增效可期，销量与盈利能力在三四季度均有同望环比再创新高，价量改善驱动因素持续。 盈利预测与估值：预计公司2023-2025年公司实现营收6,165.8/8,020.7/9,941.2亿元，2023-2025年实现归母净利润为 255.0/368.6/492.5亿元，对应2023年8月28日港股收盘价的PE分别为28.03/19.39/14.51倍。 风险提示：原材料价格波动、价格战超预期、需求不及预期等。 2023中报业绩点评：单车利润超预期上行，改善驱动因素持续 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)424,061 616,577 802,066 994,117 （+/-%）96.20% 45.40% 30.08% 23.94% 归母净利(百万元）16,622 25,501 36,864 49,245 （+/-%）445.86% 53.41% 44.56% 33.59% 摊薄每股收益(元)5.71 8.76 12.66 16.92 市盈率(H股)31.02 28.03 19.39 14.51 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算，汇率按1HKD=0.9295CNY换算 资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E 利润表（百万元）2022A2023E2024E2025E 2023中报业绩点评：单车利润超预期上行，改善驱动因素持续 3 公司点评报告P 流动资产240,804350,647451,334545,849营业收入424,061616,577802,066994,117 现金51,304100,710129,861148,592其他收入0000 应收账款及票据51,72368,50989,118110,457营业成本351,816502,279649,231800,790 存货79,107104,568126,145146,695销售费用15,06124,66332,08339,765 其他58,66976,861106,210140,105管理费用10,00716,03120,85425,847 非流动资产253,057346,799476,502648,198研发费用18,65430,21241,70751,694 固定资产176,132244,729352,036495,241财务费用-513-1,161-3,372-4,672 无形资产10,12013,33413,12513,601除税前溢利21,08031,96946,21561,737 其他66,80588,736111,340139,357所得税3,3674,7956,9329,261 资产总计493,861697,447927,8361,194,048净利润17,71327,17439,28352,476 流动负债333,345470,950613,038758,649少数股东损益1,0911,6732,4193,231 短期借款11,6186,1183,1181,618归属母公司净利润16,62225,50136,86449,245 应付账款及票据143,766204,980267,901328,159 其他177,961259,853342,019428,872EBIT20,56630,80942,84357,065 非流动负债39,12645,60645,12144,661EBITDA40,93666,56892,456125,760 长期债务10,2119,7009,2158,755EPS（元）5.718.7612.6616.92 其他28,91535,90635,90635,906 主要财务比率2022A2023E2024E2025E 负债合计372,471516,557658,159803,309 普通股股本2,9112,9112,9112,911 储备109,500131,567168,322217,458成长能力 归属母公司股东权益111,029133,097169,852218,988营业收入96.20%45.40%30.08%23.94% 少数股东权益10,36112,03414,45317,684归属母公司净利润445.86%53.41%44.56%33.59% 股东权益合计121,390145,130184,304236,672获利能力 负债和股东权益493,861661,687842,4641,039,981毛利率17.04%18.54%19.06%19.45% 现金流量表（百万元）2022A2023E2024E2025E 销售净利率3.92%4.14%4.60%4.95% ROE14.97%19.16%21.70%22.49% 经营活动现金流140,838156,710176,178210,151ROIC12.07%16.27%18.52%19.63% 净利润16,62225,50136,86449,245偿债能力 少数股东权益1,0911,6732,4193,231资产负债率75.42%74.06%70.93%67.28% 折旧摊销20,37035,76049,61268,695净负债比率-24.28%-58.49%-63.77%-58.40% 营运资金变动及其他102,75593,77787,28388,980流动比率0.720.740.740.72 速动比率0.400.460.460.45 投资活动现金流-120,596-96,969-142,776-188,828营运能力 资本支出-97,457-71,810-107,098-143,681总资产周转率1.071.040.990.94 其他投资-23,139-25,159-35,677-45,147应收账款周转率8.8310.2610.189.96 应付账款周转率3.162.882.752.69 筹资活动现金流-19,489-10,226-4,142-2,483每股指标（元） 借款增加-16,413-6,011-3,485-1,961每股收益5.718.7612.6616.92 普通股增加0000每股经营现金流48.3853.8360.5272.19 已付股利-1,553-4,216-656-523每股净资产38.1445.7258.3575.22 其他-1,522000估值比率 现金净增加额1,36349,40529,15118,731P/E31.0228.0319.3914.51 P/B4.645.374.213.26 EV/EBITDA11.879.466.464.58 资料来源：Wind，太平洋证券 2023中报业绩点评：单车利润超预期上行，改善驱动因素持续 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq