风光装机容量和业绩稳定增长

更新报告 买入 风光装机容量和业绩稳定增长 中广核新能源（1811.HK） 2023-08-29星期二 目标价：2.68港元 现价：2.16港元 预计升幅:24% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东 中广核华美投资有限公司(72.29%) 相关报告 深度报告-20210521更新报告-20210723更新报告-20210908更新报告-20220422 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 投资要点 2023年上半年盈利1.98亿美元，同比增11.2%： 2023上半年，公司实现营业收入12.24亿美元，同比上升7.9%；实现归 属股东净利润1.98亿美元，同比上升11.2%，每股盈利4.61美仙。公司业绩增长主要受益新增风电项目业绩贡献以及韩国项目的燃料毛利上升。从分部项目收入和经营利润看，中国风电及太阳能项目的收入为 重要数据日期 2023-08-28 收盘价（港元） 2.16 总股本（百万股） 4,291 总市值（百万港元） 9,268 净资产（百万美元） 1,617 总资产（百万美元） 8,123 52周高低（港元） 3.24/1.96 每股净资产（美元） 0.34 3.85亿美元，同比大幅增长5.5%，实现经营利润2.37亿美元，同比增长1%；韩国项目收入为6.78亿美元，同比增长14.6%，实现经营利润7000万美元，同比增长37.1%。 2023年全年新增风光装机500-1000MW： 截至2023年6月底，公司权益装机容量达8,978.0兆瓦，同比增加462.4兆瓦，其中风电、太阳能占比62.3%。风电权益装机容量4,419.1兆瓦，同比增长458.7兆瓦；太阳能权益装机容量1,178.3兆瓦，同比增长41.5 兆瓦。目前公司在建项目450兆瓦，权益容量390兆瓦，包括江苏省200 兆瓦太阳能项目；海南省100兆瓦太阳能项目；湖北省150兆瓦（占 60%）天然气分布式项目，预期2023年全年新增风光装机500-1000MW。 2023年7月风电发电量同比增长38%，表现良好： 2023年7月公司发电量1,749.4吉瓦时，同比增长6.5%。其中，中国风电项目增加38%，中国太阳能项目增加4.1%。2023年1-7月，公司累计完成发电量11,890吉瓦时，比2022年同比增加6.5%。其中，中国风电项目增加19.2%，中国太阳能项目增加1.3%。随着公司风光新增装机稳步推进，将带来发电量和业绩稳定增长。 维持买入评级，目标价2.68港元： 我们更新公司目标价2.68港元，相当于2023年和2024年6倍和5.3倍 PE，目标价较现价有24%上升空间，维持买入评级。 百万美元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业额 1,695 2,430 2,472 2,567 2,830 同比增长(%) 47.4% 43.4% 1.7% 3.8% 10.3% 归属股东净利润 185 195 234 265 295 同比增长(%) 14.0% 5.6% 19.9% 13.1% 11.4% 每股盈利（美仙） 4.31 4.55 5.67 6.42 7.15 PE@2.16HKD 6.4 6.1 4.9 4.3 3.9 每股股息（美仙） 0.86 0.91 1.13 1.28 1.43 股息率 3.12% 3.30% 4.12% 4.66% 5.19% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 证券研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 报告正文 2023年上半年盈利1.98亿美元，同比增11.2%： 2023上半年，公司实现营业收入12.24亿美元，同比上升7.9%；实现归属股东净利润 1.98亿美元，同比上升11.2%，每股盈利4.61美仙。公司业绩增长主要受益新增风电项目业绩贡献以及韩国项目的燃料毛利上升。 从分部项目收入和经营利润看，中国风电及太阳能项目的收入为3.85亿美元，同比大幅增长5.5%，实现经营利润2.37亿美元，同比1%增长；期内韩国项目收入为6.78亿美元，同比增长14.6%，实现经营利润7000万美元，同比增长37.1%。 2023年全年新增风光装机500-1000MW： 截至2023年6月底，公司权益装机容量达8,978.0兆瓦，同比增加462.4兆瓦，其中 风电、太阳能占比62.3%。风电权益装机容量4,419.1兆瓦，同比增长458.7兆瓦；太 阳能权益装机容量1,178.3兆瓦，同比增长41.5兆瓦。 目前公司在建项目450兆瓦，权益容量390兆瓦，包括江苏省200兆瓦太阳能项目； 海南省100兆瓦太阳能项目；湖北省150兆瓦（占60%）天然气分布式项目，预期2023 年全年新增风光装机500-1000MW。 2023年7月风电发电量同比增长38%，表现良好： 2023年7月公司发电量1,749.4吉瓦时，同比增长6.5%。其中，中国风电项目增加 38%，中国太阳能项目增加4.1%。2023年1-7月，公司累计完成发电量11,890吉瓦时，比2022年同比增加6.5%。其中，中国风电项目增加19.2%，中国太阳能项目增加1.3%。随着公司风光新增装机稳步推进，将带来发电量和业绩稳定增长。 维持买入评级，目标价2.68港元： 我们更新公司目标价2.68港元，相当于2023年和2024年6倍和5.3倍PE，目标价较现价有24%上升空间，维持买入评级。 风险提示： 新增装机不及预期补贴回款滞后 电价下调 代码 简称 货币 股价 市值 PE PB 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 0991.HK 大唐发电 HKD 1.23 453 -61.7 - - - 0.7 - - - 0902.HK 华能国际电力股份 HKD 4.01 1,175 -7.0 5.7 4.7 4.4 1.0 0.5 0.4 0.4 1071.HK 华电国际电力股份 HKD 3.13 541 -928.7 5.6 5.6 5.0 0.8 - - - 2380.HK 中国电力 HKD 2.85 353 11.9 7.9 7.9 4.2 0.6 0.7 0.6 0.6 0836.HK 华润电力 HKD 15.70 755 10.7 5.8 5.8 4.4 0.9 0.8 0.7 0.6 1798.HK 大唐新能源 HKD 2.24 163 4.2 - - 6.4 0.8 - - - 0916.HK 龙源电力 HKD 5.94 1,244 8.7 5.5 4.7 4.1 0.7 0.6 0.6 0.5 0182.HK 协合新能源 HKD 0.63 54 5.6 3.9 2.9 2.3 0.6 0.6 0.6 0.6 0956.HK 新天绿色能源 HKD 2.78 268 4.5 4.2 4.0 2.7 0.5 0.5 0.5 0.5 平均 -105.8 5.5 5.1 4.2 0.7 0.6 0.6 0.5 1811.HK 中广核新能源 HKD 2.16 93 6.1 4.9 4.3 3.9 0.8 0.8 0.7 0.7 表1：行业估值 (亿港元) 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 财务报表摘要 损益表百万美元,财务年度截至12月31日 财务分析 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入 1,695 2,430 2,472 2,567 2,830 盈利能力 经营成本 1,275 1,840 1,912 1,876 1,953 经营利润率(%) 25% 24% 24% 26% 25% 经营利润 420 590 600 655 708 EBITDA利率(%) 9% 7% 8% 10% 10% 其他收入 41 43 44 44 45 净利率(%) 11% 8% 9% 10% 10% 财务费用 (188) (227) (229) (241) (253) 营运表现 应占联营公司利润 (38) (38) (39) (40) (41) 实际税率(%) 14% 21% 18% 18% 18% 其他开支 (38) (38) (39) (40) (41) 股息支付率(%) 25% 25% 25% 25% 125% 税前盈利 235 273 305 347 387 库存周转 16 16 16 16 16 所得税 (34) (59) (53) (62) (70) 应付账款天数 37 37 37 37 37 少数股东应占利润 17 19 18 20 22 应收账款天数 160 160 160 160 160 归属股东净利润 185 195 234 265 295 ROE(%) 14% 14% 17% 17% 16% 折旧及摊销 265 336 339 343 346 ROA(%) 2% 2% 3% 3% 3% EBITDA 159 164 195 245 293 财务状况 总资产负债率（%） 83% 82% 82% 81% 79% 增长 净负债/股本 2.9 2.9 2.9 2.7 2.4 总收入(%) 47% 43% 2% 4% 10% 收入/总资产 0.20 0.29 0.28 0.27 0.29 EBITDA(%) 1% 3% 19% 26% 20% 总资产/股本 6.60 6.12 6.19 5.84 5.33 收入对利息倍数 9.0 10.7 10.8 10.7 11.2 资产负债表现金流量表 百万美元,财务年度截至12月31日百万美元,财务年度截至12月31日 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金 375 441 491 661 605 EBITDA 159 164 195 245 293 应收账款 744 739 754 769 785 融资成本 188 227 229 241 253 存货 54 66 70 73 77 营运资金变化 (465) (328) 11 24 46 其他流动资产 486 647 664 681 700 所得税 (38) (42) (53) (62) (70) 流动资产 1,659 1,893 1,978 2,185 2,166 营运现金流 286 642 1,032 1,119 1,213 固定资产 6,195 5,812 6,103 6,408 6,793 其他固定资产 819 639 632 745 708 资本开支 (1,199) (363) (435) (522) (627) 非流动资产 7,014 6,451 6,735 7,153 7,501 其他投资活动 (23) (10) (11) (11) (12) 总资产 8,674 8,344 8,714 9,338 9,667 投资活动现金流 (1,222) (373) (446) (534) (639) 流动负债 2,805 2,467 2,542 2,618 2,696 应付帐款 130 223 230 237 244 负债变化 627 469 469 157 (93) 短期银行贷款 764 957 986 1,016 1,046 股本变化 0 0 0 1 2 其他短期负债 1912 1287 1326 1366 1406 股息 (37) (39) (47) (53) (59) 非流动负债 4,433 4,377 4,622 4,959 4,973 其他融资活动 316 (603) (957) (519) (481) 长期银行贷款 3,482 3,407 3,605 3,893 3,854 融资活动现金流 906 (173) (536) (414) (631