2023年9月“十强转债”组合

投资策略·固定收益国信宏观固收 证券研究报告|2023年8月30日 “十强转债”组合 2023年9月 证券分析师：王艺熹 021-60893204 wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006 证券分析师：董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 联系人：吴越 021-60375496 wuyue8@guosen.com.cn 01 2023年9月债市及股市展望 02 2023年9月转债配置策略 03 2023年9月“十强转债”组合 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图2：转债市场平均平价与平价指数（元） 图1：转债分平价转股溢价率（%）-230825 •8月股债行情回顾：权益市场持续下跌，债市总体震荡偏强； •股市方面，8月以来市场缩量下跌，尽管上月底政治局会议的召开使得8月初市场情绪有所回暖，但进入第二周以来市场开启普跌行情，7月主要经济指标全面放缓进一步影响市场情绪，北向资金连续13个交易日净卖出近750亿元；截至8月25日上证/全A指数-6.90%/-8.17%； •8月申万一级行业全数收跌，环保（-1.83%）、石油石化（-3.99%）、煤炭（-4.09%）、公用事业（-4.58%）和非银金融（-4.89%）等当前 低估值和上游资源品板块跌幅较小，电子（-11.68%）、汽车（-11.23%）、商贸零售（-11.12%）等行业调整幅度靠前； •债市方面，7月进出口/通胀/经济数据均表现较弱、央行超预期降息以及权益市场持续下跌促使债市情绪高涨，尽管当前资金面偏紧，债市总体震荡偏强，十年期国债利率较上月底下行9BP至2.57%； •8月转债行情回顾：转债跌幅小于权益，整体转股溢价率有所抬升； •截至8月25日，中证转债指数月内下跌2.41%，转债全月收涨/跌数量为41/454(排除新上市、退市标的），平均平价-8.63%，价格指数-2.25%， 全市场转债平均转股溢价率有所抬升，其中平价[80,90)的低平价转债以及130以上的高平价转债溢价率抬升较为明显； •个券层面，亚康（AI算力租赁）、全筑（住宅全装修）、塞力转债（SPD业务）、冠盛（汽车零部件出海）随正股上涨表现较好，万顺、盛路、声迅、纽泰等双高券或次新券涨幅靠前，而溢利、金农、中钢、中矿、文灿转债调整幅度均达20%左右甚至更高； 图5：8月转债价格变动幅度分布 图6：8月转债正股价格变动幅度分布 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表1：转债市场关键指标一览 日期算术平均价格 （%） 均（%） （%） 2022/10/31 129.18 92.15 53.69 21.21 11.78 2023/1/3 127.28 93.96 44.92 20.49 7.57 2023/7/31 132.82 96.35 46.01 26.40 10.58 2023/8/25 128.47 88.04 55.61 26.82 14.37 与年初相比 0.94 -6.31 10.69 6.33 6.80 与月初相比 -3.27 -8.63 9.61 0.42 3.79 （元） 算术平均平价 （元） 全体-算术平[90,125)转股【130+)转股溢 均转股溢价率溢价率-算术平价率-算术平均 图3：转债平价分布-230731 图4：转债平价分布-230825 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债价格（元）分布-230825 图8：8月转债转股溢价率变动分布 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 •债市展望：经济与政策“双筑底”，无风险利率有望温和回升； •7月国内经济回暖的趋势有所放缓：从生产端来看，7月国内工业、服务业生产的两年平均同比均有所回落；从需求端来看，7月国内固定资产投资完成额、社会消费品零售总额的两年平均同比均有所回落，出口金额的两年平均同比有所回升（出口主要受2021年7月低基数影响）。 •今年国内经济面临的最大挑战是内需不足，其根源或在于土地市场持续偏弱：当前国内偏弱的土地市场或指向国内分配机制的改 革，改革有利于国内中长期经济增长潜力的释放，因此中国经济向好的基本面并没有改变，只是可能需要经历短期的改革阵痛； •期待政策利好帮助消费、地产、民营经济等领域加快释放内生潜力，推动下半年经济持续回升向好：上半年经济数据公布和7.24 政治局会议召开后10年国债利率出现明显波动，但目前运行中枢较6月中旬以来的水平并未出现实质变化。随着经济逐步企稳回升，无风险利率有望向过去三年均值水平（2.9%）温和回归； •股市展望：“小切换，大均衡”持续，蓄力向上期间短期赔率变化、长期产业逻辑并重； •磨底后段，蓄力向上时的布局方向：重视高股息策略的长期战略价值，低利率环境+全A估值低位是较好战略配置时点，政策持续引导上市公司强化分红导向。数据资产入表政策落地，关注底层数据资产庞大的国央企、受益数据资源入表的运营商等； •除高股息和数据要素作为战略配置主线外，行业层面关注： •综合景气度与拥挤度视角下，消费板块中的社服，新能源领域(光伏设备)，公用事业满足“高景气+不拥挤”； •轮动速度维持高位，短期赔率边际变化在交易层面被放大，TMT拥挤度位于年初至今25%分位数以下； •“双低品种”：白电、小家电等细分赛道库存周期处于低位，家电行业长期配置占比不足2%，拥挤度较低，“政策底”向“销售底”过渡期间，关注地产链向后周期品种的传导； •转债估值高位脆弱且面临权益走弱+债市利率上行双重压力：8月22日多只转债跌幅明显超过正股，虽然后续几个交易日估值有所回稳，但后续不排除股市再次下探时转债转股溢价率下行的可能性。此外，各期限利率均已处于历史极低水平，一旦市场对于国内经济预期扭转，利率极可能快速回升；历史经验来看，转债估值在债市走熊初期受到流动性挤压影响压缩；鉴于转债市场当前估值脆弱性较强，建议增加防御类标的仓位比例，控制绝对价格。具体建议关注； •防御类建议关注： •稳定类的公用事业、交运及金融行业，推荐关注有望受益于CCER重启的垃圾发电（绿动、伟明等）及生物电解质发电（长集）、高股息标杆的水电（长电、川投等）及部分高股息城农商行（常熟、南银、苏行等）、顺价机制确立盈利有望修复的燃气（蓝天、深23、贵燃等）； •存量房贷利率下调释放居民潜在消费力，消费类转债中规模偏大且绝对价格不高，正股估值及转债价格相对稳定的猪鸡养殖 （温氏、禾丰、巨星等）、乳制品（新乳、李子）等必选消费板块，也可关注近期正股调整较多的消费类行业龙头，如珀莱 、小熊、中宠、佩蒂、欧派等，除中宠外8月跌幅均超10%，已具有明显安全边际； •蓄力反弹进攻方向建议延以下几类方向布局： •海外消费需求韧劲支撑的消费电子和汽车，消费电子建议关注下半年VR眼镜及新机型推出有望带动果链表现（冠宇、环旭等 ），汽零关注机器人提供进一步催化（精锻、拓普等）； •数据资产入表转债一方面关注数据资源持有方增厚资产及费用率下降（宏图），另一方面关注数据处理和应用层面边际变化 （润达、游族等）、加强信创资本开支（天阳、信服等）； •其他业绩高增的强α个券，包括光伏切割设备及耗材的高测、输变电设备的麦米、智能电网的申昊、红外射频的睿创等; •综合市场观点及转债价格、溢价率、余额等，2023年9月“十强转债”组合如下： 2023年9月十强转债组合基本信息 转债代码 转债名称 正股简称 申万二级行业 余额（亿元） 转债价格（元） 转债平价（元） 转股溢价率（%） 评级 正股股价（元）转股 价（元） 赎回触发价（元） 132026.SH G三峡EB2 长江电力 电力 100.00 112.14 92.49 21.25 AAA 22.16 23.96 31.15 118014.SH 高测转债 高测股份 光伏设备 4.83 119.58 77.28 54.74 A+ 45.99 59.51 77.36 113054.SH 绿动转债 绿色动力 环境治理 23.60 109.86 76.04 44.47 AA+ 7.30 9.60 12.48 123169.SZ 正海转债 正海磁材 金属新材料 14.00 118.50 86.03 37.74 AA- 11.21 13.03 16.94 123174.SZ 精锻转债 精锻科技 汽车零部件 9.80 128.60 94.68 35.83 AA- 12.28 12.97 16.86 127074.SZ 麦米转2 麦格米特 其他电源设备Ⅱ 12.20 128.46 97.74 31.43 AA- 30.24 30.94 40.22 118024.SH 冠宇转债 珠海冠宇 电池 30.89 119.92 83.09 44.33 AA 19.60 23.59 28.31 113632.SH 鹤21转债 仙鹤股份 造纸 20.50 119.85 67.76 76.88 AA 18.24 26.92 35.00 113062.SH 常银转债 常熟银行 农商行Ⅱ 60.00 117.43 93.87 25.10 AA+ 7.35 7.83 10.18 118027.SH 宏图转债 航天宏图 IT服务Ⅱ 10.09 126.53 88.10 43.62 A 55.68 63.20 82.16 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 •长江电力（600900.SH）-全球水电运营龙头，水风光储一体化稳步推进 •乌、白电站添新动力，水电装机规模领先：公司于2023年1月完成乌东德、白鹤滩水电站的收购，可控水电装机容量增至7179.5万千瓦，其中国内装机量已达全国水电装机的17.34%，公司合计六座水电站运行稳健，行业领先地位突出； •水风光储新业务进一步打开增长空间：公司持续推进金沙江下游“水风光储”一体化基地研究及智慧综合能源业务，积极布局“源网荷储”一体化发展，首座抽水蓄能电站——甘肃张掖抽蓄电站已顺利开工，锁定抽蓄项目资源3000-4000万千瓦，进一步推动业绩增长； •来水量恢复有利于发电业务：公司发电量与长江来水密切相关，2022年长江来水极度偏枯对公司电力生产造成一定负面影响，在2023年乌东德水库来水总量不低于1360亿立方米、三峡水库来水总量不低于5000亿立方米，且年内来水分布有利于发电的情况下，公司发电业务有 图9：正股PE（倍）和申万二级行业PE（倍）走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 望获得改善； 表2：G三峡EB2基本信息 转债价格（元）/转股溢价率（%）112.14/21.25 转债信用等级/余额（亿元）AAA/100 正股PE(TTM)24.89 正股PE历史分位数91.95% 申万行业分类公用事业—电力—水力发电 公司市值（亿元）5422.16 2022年营业收入（亿元）520.60 销售毛利率（%）57.29 ROE（TTM，%）11.49% 2022年归母净利润（亿元）213.09 资产负债率（%）40.19% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图10：公司营业收入（亿元）及同比增速（%）图11：公司归母净利润（亿元）及同比增速（%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图12：公司ROE（%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图13：公司综合毛利率（%）与净利率（%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 •高测股份（688556.SH）-光伏金刚线及切片加工设备龙头，高研发投入助公司效率提升 •切割领域竞争力凸显，硅片加工产能持