2022年9月“十强转债”组合

投资策略·固定收益国信宏观固收 证券研究报告|2022年08月31日 “十强转债”组合 2022年9月 证券分析师：董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 联系人：王艺熹 021-60893204 wangyixi@guosen.com.cn 01 9月债市及股市展望 02 9月转债配置策略 03 2022年9月“十强转债”组合 •8月转债行情：高价转债估值平价双杀； •8月以来，建筑、地产相关的建材、钢铁、银行、家电等行业继续下跌，风电、光伏、汽车等前期热门赛道估值行至高位后有所调整；其余行业盈利低点尚未确认的背景下，权益市场缺乏主线，行情多围绕偶发性事件展开；高平价转债中赛道品种比例较高，8月大多跟随正股下跌； •8月上旬市场估值一度触及年初以来的高位，18日起金博转债赎回引发高平价转债转股溢价率压缩，平价130元及以上品种平均转股溢价率一度压降至 10%以下；其余平价区间转债转股溢价率以震荡为主； •赎回条款方面，主流品种中伯特、泉峰、银轮等触发条款后均未被赎回；石英、美力、中大、三超等余额不多的转债被赎回； •当前市场位置：偏股型转债转股溢价率处于历史88%以上分位数，市场平均价格下降至138.40元； •转债平均价格/价格中位数分别为138.40元/123.76元，处于历史85%/77%分位数；平均平价为104.60元，处于历史64%分位数；全市场平均转股溢价率、平价在【90-125】元区间的转债平均转股溢价率分别为46.04%和25.18%，处于历史88%/86%分位数水平； 图1：转债分平价转股溢价率（%）-220826 图2：转债市场平均隐含波动率与正股实际波动率（%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：8月转债价格变动幅度分布 图6：8月转债正股价格变动幅度分布 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表1：转债市场关键指标一览 算术平均价格算术平均平价 算术平均债底 [90,125)转股溢全体-算术平均 日期（元） （元）平价指数 （元） 价率-算术平均转股溢价率（%） （%） 图3：转债平价分布-220826 图4：转债平价分布-220826 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债价格（元）分布 图8：转债转股溢价率变动分布 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 2022/1/4 151.59 121.01 100.16 94.24 24.47 34.46 2022/4/29 129.96 86.81 88.91 93.73 21.21 59.36 2022/7/29 145.15 110.24 91.97 94.73 28.48 45.64 2022/8/26 138.40 104.60 90.90 94.84 25.18 46.04 与年初相比 -8.70 -13.56 -9.25 0.63 0.71 11.58 与上月底相比 -4.65 -5.12 -1.16 0.12 3.97 -13.32 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 •债市：国内经济持续修复，基本面因素将推升长债利率； •7月经济数据显示国内需求端、生产端复苏均走弱；8月货币政策延续稳增长的宽松取向，十年期国债利率在窄幅震荡数月后向下突破，8月18日触及2.58%后，利率有所回升； •展望9月，稳增长政策将持续发力，经济持续修复：从一系列高频数据来看，8月以来国内经济复苏速度有所加快；截止2022年8月26日，全钢胎开工率、焦化企业开工率、螺纹钢产量、PTA产量、30大中城市商品房成交面积、水泥价格、建材综合指数均较上周上升； •此外，8月以来一系列稳增长政策加码出台，包括新能源汽车补贴延长、多地放松地产调控政策、国常会决定追加政策性开发性金融工具及用好专项债额度等；增量政策有望推动经济进一步复苏； •股市：中小风格仍阶段性占优； •8月行情回顾：受需求继续走弱、能源等上游原材料价格上涨、极端天气及限电导致开工延迟等因素影响，与地产、基建相关的申万一级行业均表现不佳，整月下跌幅度较大（如下图橙色数据）；风电、光伏、汽车等前期热门赛道估值行至高位后也有所调整；其余行业盈利低点尚未确认，权益市场行情多围绕偶发性事件展开； •9月股市展望：从风格成分构成、国内经济基本面、企业盈利周期等视角看，当下时点或许不是明显的切换时刻，中小风格仍阶段性占优；对于业绩变 化敏感度更高的中小成长，板块+企业自身的业绩兑现情况有望成为财报空窗期内股价表现的胜负手； •9月板块配置方面： •1）中小成长方面，仍可从“估值提升+市值下沉+出口替代+业绩优势”的四条主线甄选相关行业及个股； •2）风格拉胶着+成长扩散视角下，可关注汽车电子、信创等； •3）中报路径下，增配“高增速+延续性强”和“边际提升程度高”的两类板块； •4）上游资源方面可关注燃气、化工领域受益于碳中和的生物柴油； •转债配置策略：关注绩优小盘成长品种，以及正股低估值的低价转债； •我们认为随着经济进一步回暖，更多行业基本面能得到改善，盈利回升的背景下前期股性偏弱的低价转债品种在平价提升的带动下，或有一定表现机会。具体来看，我们将转债市场机会做出如下分类，对于各分类下不同品种，当前需关注的侧重点不同，各细分领域的重点跟踪内容总结如下表： 表2：转债市场机会分类及重点关注内容类别 细分领域 重点跟踪内容 相关转债 近月来景气回暖，持续性有待观察 猪养殖 猪肉价格 牧原转债、温氏转债、希望转债、巨星农牧等 猪周期相关动保、饲料等 猪肉价格以及玉米、小麦等原材料价格 禾丰转债、回盛转债、金农转债等 纺织服装 跟踪原材料成本、汇率及下游需求 鲁泰转债、台21转债等 煤炭、石油 煤炭需求与供给的边际变化 靖远转债、美锦转债、18中油EB等 高景气维持高增 风光发电上下游各环节 前期各类假设的验证，包括装机量、技术路线迁移、原材料价格、产能投放等 隆22转债、通威转债、锦浪转债、海优转债、天能转债等 新能源汽车及锂电池 前期各类假设的验证，包括新能源汽车渗透率的提升速度等 天奈转债、科利转债、华友转债等 农药等能耗双控导致产能紧缩价格大涨 供给约束的持续性、需求的刚性 利尔转债、苏利转债、利民转债等 主营稳定，开辟新业务打造第二成长曲线 垃圾处理拓展锂电回收 回收成本、可供回收的材料体量等 旺能转债 有色、化工、建材拓展新材料 行业空间、相关产线的建成投产时间、成本及技术壁垒、需求的刚性等 海亮转债、楚江转债、明泰转债、金田转债、万顺转2等 通信、计算机拓展新能源场景应用 市场竞争格局、公司优势、订单情况、市场空间 拓尔转债、润建转债、郎新转债、太极转债等 盈利增速暂且维持稳定，后续有下降风险，估值已压缩至历史低位 消费电子/半导体 苹果产业链备货旺季；产品在AR/VR领域应用；车规级产品的导入进程 闻泰转债、利德转债、捷捷转债、立讯转债、超声转债等 城农商行 信贷投放情况、降息后净息差收窄情况、以及不良率变化 苏农转债、苏银转债、苏行转债、杭银转债、成银转债等 盈利底部反转未定 建材、钢铁等基建地产相关 等待地产数据企稳回升，防范公司应收账款计提坏账及诉讼 万青转债、旗滨转债、冀东转债、精工转债、鸿路转债等 轻工造纸 跟踪原材料成本、汇率及下游需求改善情况 鹰19转债、太阳转债、景兴转债、鹤21转债、特纸转债等 医药 集采落地品种和原料药品种价格与毛利空间，医药器械和中药/消费类需求弹性 科伦转债、华友转债、美诺转债、健帆转债等 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 •除了近期权益风格占优的小盘成长品种以外，考虑到转债市场估值仍有压缩空间，我们推荐挖掘正股估值已压缩至历史低位，转债价格也比较低的消费电子、城农商行、建材、钢铁等基建地产相关品种，以及主营稳定、开辟新业务打造公司新成长曲线的转债标的； •综合市场观点及转债价格、溢价率、余额等，2022年9月“十强转债”组合如下： 2022年9月十强转债组合基本信息 转债代码 转债名称 正股简称 余额（亿元） 转债价格（元） 转债平价（元） 转股溢价率（%） 评级 正股股价（元） 转股价（元） 赎回触发价（元） 赎回条款 128140.SZ 润建转债 润建股份 10.90 159.49 139.92 13.99 AA 36.66 26.20 34.06 (30,15),130% 110056.SH 亨通转债 亨通光电 17.10 137.90 111.22 23.98 AA+ 16.55 14.88 19.34 (30,15),130% 113516.SH 苏农转债 苏农银行 12.89 119.57 100.00 19.57 AA+ 5.21 5.21 6.77 (30,15),130% 113047.SH 旗滨转债 旗滨集团 14.99 132.76 93.17 42.49 AA+ 11.19 12.01 15.61 (30,15),130% 118005.SH 天奈转债 天奈科技 8.30 129.20 83.24 55.21 AA- 127.86 153.60 199.68 (30,15),130% 110081.SH 闻泰转债 闻泰科技 85.98 116.58 66.95 74.13 AA+ 64.60 96.49 125.44 (30,15),130% 123035.SZ 利德转债 利亚德 7.99 128.52 93.63 37.26 AA+ 6.47 6.91 8.98 (30,15),130% 123132.SZ 回盛转债 回盛生物 7.00 119.69 82.18 45.64 AA- 23.01 28.00 36.40 (30,15),130% 118008.SH 海优转债 海优新材 6.94 136.66 95.04 43.80 AA- 206.63 217.42 282.65 (30,15),130% 127016.SZ 鲁泰转债 鲁泰A 14.00 118.39 94.19 25.68 AA+ 8.11 8.61 11.19 (30,15),130% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 •润建股份（002929.SZ）-通信网络管维领域的最大民营企业，积极拓展能源信息新业务 •主营业务：为通信、IDC、能源、信息等领域客户提供管理运营服务 •转债价格：159.49元，平价：139.92元 •转股溢价率：13.99% •评级：AA •余额：10.90亿元 •推荐理由： 表3：润建转债公司基本信息 正股PE(TTM)19.75 正股PE历史分位数7.61% 申万行业分类通信--通信服务公司市值（亿元）83.86 2021年营业收入（亿元）66.02 销售毛利率（%）19.50 ROE（TTM，%）9.79% 2021年归母净利润（亿元）1.03 资产负债率（%）59.06% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 •受益于我国通信设施增加，通讯运维市场规模保持增长,同时行业格局不断改善，向技术优、服务综合性强且持续性好的龙头企业集中，公司在手订单数稳步上升，传统运维服务营收保持较高速率扩张； •能源网络管维方面，公司前期积累铺垫迎来收获期，今年以来再签清河县10.39兆瓦分布式光伏项目、河北华电石家庄赞皇200MW光伏复合项目等运维项目，2022年半年报显示能源业务收入同比再增31.19%； •信息网络管维方面： •转债募投五象云谷云计算中心项目IDC数据中心2022年正式投产运营，已与部分客户洽谈入驻； •并表旗鱼科技丰富业务内容，2022年一季度AR/VR业务收入大增； •公司业绩保持高增，中报营收同比再增16%，归母净利润增速达到43%，达到业绩预告上限范