润滑系统领军企业，润滑与液压多点开花

润滑系统领军企业，润滑与液压多点开花盘古智能(301456.SZ) 推荐(首次评级) 核心观点： 事件： 公司发布2023年半年报，上半年实现归母净利润0.58亿元（扣 非0.56亿元），同比增长31.77%（扣非增长36.02%）。 上半年业绩表现亮眼，盈利能力稳中有进 2023H1公司实现营收1.86亿元，同比增长39.65%，归母净 利润0.58亿元，同比增长31.77%。2023H1公司营收、业绩表现亮眼主要系1）公司持续拓展产品应用领域，向铁路轨交、工程机械等领域拓展，逐渐成长为设备集中润滑系统整体解决方案提供商；2)公司受益于风电行业持续景气、零部件国产化加快；3)公司产品覆盖范围广且国际化布局，客户包括金风科技、远景能源、上海电气、东方电气等国内知名企业以及维斯塔斯、西门子歌美飒、通用电气等国际知名企业，产品基本覆盖全球知名风机设备制造商。 风电润滑系统领军企业，下游应用广泛 2023上半年公司润滑系统及配件营收1.6亿元，同比增长 36.05%，毛利率50.08%。公司多年来专注润滑系统和液压系统，在国内风机市场占据领先优势，近三年集中润滑系统领域的国内市占率均超50%，且持续推进国际化布局，海外客户收入不断攀升。润滑系统拥有润滑、清洁、冷却、密封、防锈、液压等作用，可以提升设备工作可靠性和耐久性，广泛应用于风力发电、工程机械、轨道交通、汽车、电力装备等领域，下游应用基本覆盖所有制造业。目前，公司核心元器件制造技术及国产化成本优势，优质客户资源等因素将有助于公司巩固龙头地位。 润滑技术拓展至液压领域，液压变桨系统有望成为新增长点 2023上半年公司液压系统及配件营收0.25亿元，同比增长 62.25%，毛利率32.99%，液压板块毛利率从2021年的18.69%快速提升至2023年的32.99%，主要得益于核心的液压阀自制率不断提升。润滑系统与液压系统的运作原理与产品结构相关联，因此公司在风电液压变桨系统研发上有着先发技术储备优势，作为风电机组核心 控制系统之一，未来随着风机大型化和海上风电新增装机占比提升的趋势，液压变桨系统占比有望不断提升。液压变桨系统国内市场发展前景广阔，利润空间充足。2022年风电变桨系统价格约50万元/套，而公司目前的主力产品集中润滑系统单价为0.60-0.65万元/套，若公司实现风电液压变桨系统产品突破，将大幅提高公司产品单机价值量，液压变桨系统有望成为新增长点。 青岛智造中心二期扩产项目封顶，主营业务能力强化 8月8日，据盘古智能公司公众号称，公司液压系统青岛智造中心二期扩产项目喜迎封顶。该项目拟建设集中润滑系统生产厂区及相关配套设施，配备生产及辅助设备，形成完整生产能力。项目达产后 分析师 鲁佩 ：021-20257809 ：lupei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 研究助理 贾新龙 ：021-20257807 ：jiaxinlong_yj@chinastock.com.cn 市场数据2023-08-28 A股收盘价(元)36.3 股票代码301456 A股一年内最高价/最低价(元)50.48/36.05 上证指数3,098.64 总股本/实际流通A股(万股)14,858/3,459 流通A股市值(亿元)13 相对沪深300表现图 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 盘古智能沪深300 资料来源：中国银河证券研究部 公司点评●风电设备 2023年8月29日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 可实现年产润滑系28,500套，其中生产递进式润滑系统20,000套、 单线式润滑系统6,500套、机车轮缘润滑系统2000套。较目前的年产41,000套集中润滑系统的产能提升近70%。 投资建议： 预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.56亿元、1.94亿元、2.84亿元，对应PE分别为37.46倍、30.02倍、20.55倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 海外市场开拓不及预期；新应用领域开拓不及预期；风电扩产不及预期；原材料价格波动大。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 343.43 487.67 616.90 894.51 收入增长率% 5.14 42.00 26.50 45.00 归母净利润（百万元） 108.24 156.04 194.69 284.44 利润增速% -21.11 44.16 24.77 46.10 毛利率% 50.18 49.13 49.13 49.13 摊薄EPS(元) 0.73 1.05 1.31 1.91 PE 54.00 37.46 30.02 20.55 PB 8.48 2.74 2.51 2.24 PS 12.76 11.99 9.48 6.53 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产603.43 2070.72 2291.48 2649.98 营业收入 343.43 487.67 616.90 894.51 现金130.07 1418.09 1464.76 1494.09 营业成本 171.10 248.10 313.84 455.07 应收账款227.81 298.02 377.00 546.64 营业税金及附加 3.41 4.39 5.55 8.05 其它应收款1.30 1.35 1.71 2.48 营业费用 20.11 19.02 24.06 34.89 预付账款7.82 14.89 18.83 27.30 管理费用 18.37 25.36 32.08 46.51 存货73.24 103.37 130.77 189.61 财务费用 -1.05 0.01 0.01 0.01 其他163.18 235.00 298.41 389.85 资产减值损失 -0.28 0.00 0.00 0.00 非流动资产197.32 220.28 234.40 244.52 公允价值变动收益 0.53 0.00 0.00 0.00 长期投资0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 2.42 3.41 4.32 6.26 固定资产145.64 163.82 178.00 188.17 营业利润 119.33 176.22 222.92 323.23 无形资产40.63 40.63 40.63 40.63 营业外收入 2.60 2.50 2.50 2.50 其他11.05 15.83 15.78 15.73 营业外支出 0.05 0.05 0.05 0.05 资产总计800.75 2291.00 2525.88 2894.51 利润总额 121.88 178.67 222.92 325.68 流动负债103.82 150.48 190.87 275.34 所得税 13.64 22.78 28.42 41.52 短期借款0.35 0.35 0.35 0.35 净利润 108.23 155.89 194.49 284.16 应付账款49.92 68.92 87.18 126.41 少数股东损益 -0.01 -0.16 -0.19 -0.28 其他53.55 81.22 103.35 148.58 归属母公司净利润 108.24 156.04 194.69 284.44 非流动负债7.06 6.60 6.60 6.60 EBITDA 129.88 200.55 248.80 355.57 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.73 1.05 1.31 1.91 其他7.06 6.60 6.60 6.60 负债合计110.88 157.09 197.47 281.94 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益0.61 0.46 0.26 -0.02 营业收入 5.14% 42.00% 26.50% 45.00% 归属母公司股东权益689.26 2133.46 2328.15 2612.59 营业利润 -23.68% 47.68% 26.50% 45.00% 负债和股东权益800.75 2291.00 2525.88 2894.51 归属母公司净利润 -21.11% 44.16% 24.77% 46.10% 毛利率 50.18% 49.13% 49.13% 49.13% 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 31.52% 32.00% 31.56% 31.80% 经营活动现金流153.04 68.59 112.30 90.54 ROE 15.70% 7.31% 8.36% 10.89% 净利润108.23 155.89 194.49 284.16 ROIC 14.83% 7.30% 8.35% 10.88% 折旧摊销14.58 21.87 25.87 29.88 资产负债率 13.85% 6.86% 7.82% 9.74% 财务费用-0.22 0.01 0.01 0.01 净负债比率 16.07% 7.36% 8.48% 10.79% 投资损失-2.42 -3.41 -4.32 -6.26 流动比率 5.81 13.76 12.01 9.62 营运资金变动29.43 -102.61 -103.70 -214.71 速动比率 4.93 12.85 11.07 8.70 其它3.44 -3.15 -0.06 -2.54 总资产周转率 0.47 0.32 0.26 0.33 投资活动现金流-164.75 -68.72 -65.62 -61.20 应收帐款周转率 1.61 1.85 1.83 1.94 资本支出-22.91 -37.50 -39.94 -37.46 应付帐款周转率 4.22 4.18 4.02 4.26 长期投资-144.08 -30.00 -30.00 -30.00 每股收益 0.73 1.05 1.31 1.91 其他2.25 -1.22 4.32 6.26 每股经营现金 1.03 0.46 0.76 0.61 筹资活动现金流-0.60 1287.69 -0.01 -0.01 每股净资产 4.64 14.36 15.67 17.58 短期借款0.35 0.00 0.00 0.00 P/E 54.00 37.46 30.02 20.55 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 8.48 2.74 2.51 2.24 其他-0.95 1287.69 -0.01 -0.01 EV/EBITDA -1.00 22.08 17.61 12.24 现金净增加额-12.09 1288.01 46.67 29.33 PS 12.76 11.99 9.48 6.53 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 鲁佩机械行业首席分析师 伦敦政治经济学院经济学硕士，证券从业9年，曾供职于华创证券，2021年加入中国银河证券研究院。2016年新财富最佳分析师第�名，IAMAC中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师第三名，2017年新财富最佳分析师第六名，首届中国证券分析师金翼奖机械设备行业第一名，2019年WIND金牌分析师第�名，2020年中证报最佳分析师第�名，金牛奖客观量化最佳行业分析团队成员。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数