Q2业绩亮眼，品牌势能领先

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年08月29日 Q2业绩亮眼，品牌势能领先 珀莱雅(603605) 评级： 买入 股票代码： 603605 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 195.35/96.8 目标价格： 总市值(亿) 394.05 最新收盘价： 99.3 自由流通市值(亿) 391.23 自由流通股数(百万) 393.99 事件概述： 公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收32.67亿元，同比+38.12%，归母净利润4.99亿元，同比 +68.21%，高于此前预告上限（4.60～4.90亿元），扣非归母净利润4.79亿元，同比+70.49%。单季度来看，2023Q2实现营收20.05亿元，同比+46.22%，归母净利润2.91亿元，同比+110.41%。现金流方面，2023H1经营活动产生的现金流量净额为11.81亿元，比去年同期+65.49%，主要系报告期内营业收入同比增加，销售商品收到的现金增加、支付的货款减少、支付的形象宣传推广费增加所致。 此外，公司拟每10股派发现金红利3.80元（含税），积极与广大投资者共享发展成果。 分析判断: ►收入端：产品持续升级、线上渠道表现优异、彩棠加速放量 报告期内，公司不断提升产品品质，核心大单品双抗精华升级至3.0，红宝石面膜和红宝石冰陀螺眼霜也相继推出2.0系列，明星产品的持续升级进一步强化了产品心智和“高性价比“属性；此外，公司线上多平台渠道表现优异，2023年上半年，珀莱雅天猫旗舰店成交额获天猫美妆排名第4，国货排名第1；珀莱雅品牌成交额获抖音美妆排名第3，国货排名第1；珀莱雅品牌成交额获京东美妆排名第7，国货排名第1。与此同时，报告期内，公司彩棠加速放量，2023H1彩棠品牌实现收入4.14亿元，同比+78.65%，占总营收比提升至11.45%，第二成长曲线渐显。具体细分来看：1）分渠道拆分：线上渠道实现收入33.30亿元，同比44.23%，占营收比92.03%（其中直营同比+52.36%，分销同比+19.04%）；线下渠道实现收入2.89亿元，同比-5.81%，占营收比 7.97%（其中日化同比+5.64%，其他同比-39.15%。2）自由品牌中珀莱雅、彩棠、OR、悦芙媞分别实现收入 28.92、4.14、0.97、1.32亿元，分别同比+35.86%、+78.65%、+94.17%、64.80%，占营收比分别为79.87%、 11.45%、2.69%、3.64%。 ►利润端：盈利能力提升明显，期间费用率小幅提升 2023H1公司毛利率、净利率分别为70.51%、14.56%，同比分别+2.39pct、+2.81pct。其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为70.90%、15.26%，同比分别+2.27pct、+5.12pct，我们预计公司盈利能力提升明显主要系：1）毛利率较高的线上渠道收入占比进一步提升；2）各子品牌毛利率有所增长；3）资产减值损失计提减少。期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为50.55%，同比+1.41pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为43.56%、5.30%、2.52%、-0.84%，同比分别+1.03pct、+0.46pct、+0.20pct、-0.27pct。销售费用率的提升主要系报告期内形象宣传推广费同比+50.34%（新品牌孵化、线下渠道及海外渠道探索）；管理费用率的增加主要系限制性股票股权激励费用同比增加所致。 投资建议 作为国产美妆龙头之一，公司综合实力突出，具备强硬的战略、产品、渠道和营销力。大单品矩阵不断完善叠加第二增长曲线彩棠的持续放量下，我们认为公司具备长期投资价值属性，看好公司的后续发展，考虑到公司2023H1业绩的超预期表现，我们调整此前的盈利预测，2023-2025年公司营收分别由83.47/105.21/132.97亿元调整至84.65/105.90/131.00亿元，EPS分别为2.73/3.59/4.66元调整至2.85/3.55/4.26元,对应2023年8月29日99.30元/股收盘价，PE分别为35/28/23倍，维持公司“买入”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 1)宏观经济景气度不及预期。2)行业竞争加剧。3)新产品推广不及预期。 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,633 6,385 8,465 10,590 13,100 YoY（%） 23.5% 37.8% 32.6% 25.1% 23.7% 归母净利润(百万元) 576 817 1,130 1,407 1,692 YoY（%） 21.0% 41.9% 38.3% 24.5% 20.2% 毛利率（%） 66.5% 69.7% 70.6% 70.9% 71.0% 每股收益（元） 2.87 2.90 2.85 3.55 4.26 ROE 20.0% 23.2% 25.6% 25.4% 24.7% 市盈率 34.60 34.24 34.87 28.01 23.29 盈利预测与估值 资料来源：wind,华西证券研究所分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 6,385 8,465 10,590 13,100 净利润 831 1,153 1,436 1,726 YoY(%) 37.8% 32.6% 25.1% 23.7% 折旧和摊销 89 91 94 98 营业成本 1,935 2,486 3,086 3,805 营运资金变动 19 127 140 116 营业税金及附加 56 74 93 115 经营活动现金流 1,111 1,462 1,763 2,010 销售费用 2,786 3,809 4,766 6,026 资本开支 -167 -163 -183 -183 管理费用 327 434 541 668 投资 -131 -35 -45 -45 财务费用 -41 -53 -73 -98 投资活动现金流 -298 -196 -229 -204 研发费用 128 169 222 288 股权募资 166 -6 0 0 资产减值损失 -165 -50 -50 -50 债务募资 0 0 0 0 投资收益 -6 -8 -11 13 筹资活动现金流 -65 -266 -310 -410 营业利润 1,058 1,501 1,917 2,304 现金净流量 747 999 1,224 1,395 营业外收支 -3 -3 -3 -3 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,054 1,498 1,914 2,302 成长能力（%） 所得税 223 344 479 575 营业收入增长率 37.8% 32.6% 25.1% 23.7% 净利润 831 1,153 1,436 1,726 净利润增长率 41.9% 38.3% 24.5% 20.2% 归属于母公司净利润 817 1,130 1,407 1,692 盈利能力（%） YoY(%) 41.9% 38.3% 24.5% 20.2% 毛利率 69.7% 70.6% 70.9% 71.0% 每股收益 2.90 2.85 3.55 4.26 净利润率 12.8% 13.3% 13.3% 12.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 14.1% 16.0% 16.4% 16.4% 货币资金 3,161 4,160 5,384 6,779 净资产收益率ROE 23.2% 25.6% 25.4% 24.7% 预付款项 91 112 123 152 偿债能力（%） 存货 669 703 945 1,069 流动比率 2.90 2.95 3.13 3.26 其他流动资产 225 378 276 373 速动比率 2.34 2.47 2.60 2.76 流动资产合计 4,147 5,353 6,729 8,373 现金比率 2.21 2.30 2.50 2.64 长期股权投资 139 139 139 139 资产负债率 38.8% 37.1% 34.6% 32.7% 固定资产 570 567 559 548 经营效率（%） 无形资产 420 453 496 549 总资产周转率 1.23 1.32 1.35 1.39 非流动资产合计 1,631 1,726 1,846 1,963 每股指标（元） 资产合计 5,778 7,079 8,575 10,336 每股收益 2.90 2.85 3.55 4.26 短期借款 200 200 200 200 每股净资产 12.43 11.13 13.97 17.28 应付账款及票据 545 739 855 1,111 每股经营现金流 3.92 3.68 4.44 5.07 其他流动负债 683 872 1,098 1,257 每股股利 0.87 0.38 0.00 0.00 流动负债合计 1,428 1,812 2,153 2,568 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 34.24 34.87 28.01 23.29 其他长期负债 813 813 813 813 PB 13.47 8.92 7.11 5.75 非流动负债合计 813 813 813 813 负债合计 2,241 2,625 2,966 3,381 股本 284 397 397 397 少数股东权益 13 36 65 99 股东权益合计 3,537 4,454 5,609 6,955 负债和股东权益合计 5,778 7,079 8,575 10,336 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，9年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本