信创收入同比高增，V8平台顺利推广

2023年8月29日，公司发布2023年中报，上半年实现营收 4.8亿元，同比增长13.1%；公司上半年扣非后归母净利润为 0.18亿元，同比下降40.6%，主要系成本费用同比增长17.9%所致（其中人员同比增长9.7%至2,950人）。单Q2公司营收为 3.2亿元，同比增长12.1%；单Q2扣非归母净利润为0.60亿元，同比增长0.2%。 上半年信创相关业务需求较高，公司过百万以上的合同收入金额为1.05亿元，同比增长21.3%；行业信创合同金额为0.67亿元，同比增长98.2%。承接信创相关大单导致交付和付款周期有所拉长，也使得公司应收账款有所承压，较年初增长29.8%，但整体账龄结构非常健康，1年以上账龄未见增长。 公司23年上半年毛利率为77.2%，较上年同期提升4.8pct；上半年毛利润为3.7亿元，同比增长20.6%，主要系二次开发复用 成果显现，开发成本下降所致。报告期内公司加大新产品推广力 人民币(元)成交金额(百万元) 度，使得销售费用率较上年同期增长7.0pct，管理费用率与上年同期基本持平。公司上半年研发费用率达24.5%，较上年同期提升1.6pct，主要系公司积极推动AI等新产品开发，叠加研发人员同比增长10.8%所致。 报告期内，公司COP-V8平台推进顺利，预计渐次推广面向大型组织的A9C及面向中型组织的A8C，也会在V8平台上进行新应用模块的搭建。薪事力事业部启动独立运营拆分，上半年营收继续保持40%以上的增长。受数字人力云和行业云的驱动，公司上半年云业务营收达0.61亿元，同比增长47.1%，占公司整体营收比重达12.7%。随着A9C/A8C/A6C和薪事力的持续增长，云业务营收占比有望进一步提升。 根据公司发布的半年报数据，我们维持公司2023~2025年营业收入预测为14.0/18.0/22.4亿元；维持2023~2025年归母净利润预测为1.8/2.4/3.2亿元。公司股票现价对应PE估值为19.4/14.4/10.7倍，维持“买入”评级。 模块拓展或经销体系建设不及预期；宏观环境影响客户需求；股东及董监高解禁风险。 75.00 67.00 59.00 51.00 43.00 220829 35.00 成交金额致远互联沪深300 1,000 800 600 400 200 0 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 763 1,031 1,032 1,403 1,797 2,241 货币资金 1,573 1,273 1,220 1,446 1,680 1,978 增长率 35.1% 0.1% 35.9% 28.1% 24.7% 应收款项 145 209 314 298 343 426 主营业务成本 -175 -286 -287 -393 -509 -632 存货 4 7 15 15 19 24 %销售收入 22.9% 27.7% 27.8% 28.0% 28.3% 28.2% 其他流动资产 44 275 64 78 91 106 毛利 588 745 746 1,010 1,288 1,610 流动资产 1,766 1,764 1,613 1,837 2,134 2,533 %销售收入 77.1% 72.3% 72.2% 72.0% 71.7% 71.8% %总资产 95.9% 85.2% 82.7% 84.1% 84.7% 86.3% 营业税金及附加 -7 -9 -7 -11 -14 -18 长期投资 54 123 135 137 138 139 %销售收入 1.0% 0.9% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 16 96 116 125 161 173 销售费用 -329 -402 -404 -512 -647 -784 %总资产 0.9% 4.6% 5.9% 5.7% 6.4% 5.9% %销售收入 43.1% 38.9% 39.2% 36.5% 36.0% 35.0% 无形资产 4 8 12 18 22 26 管理费用 -71 -79 -88 -105 -128 -157 非流动资产 76 306 338 348 387 401 %销售收入 9.3% 7.7% 8.5% 7.5% 7.1% 7.0% %总资产 4.1% 14.8% 17.3% 15.9% 15.3% 13.7% 研发费用 -120 -181 -205 -267 -334 -415 资产总计 1,842 2,070 1,950 2,185 2,521 2,934 %销售收入 15.7% 17.6% 19.9% 19.0% 18.6% 18.5% 短期借款 0 27 32 0 0 0 息税前利润（EBIT） 61 74 42 115 165 236 应付款项 80 131 139 148 178 203 %销售收入 8.0% 7.2% 4.0% 8.2% 9.2% 10.5% 其他流动负债 438 423 282 363 441 519 财务费用 8 23 19 28 32 36 流动负债 518 581 454 511 619 722 %销售收入 -1.1% -2.3% -1.9% -2.0% -1.8% -1.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -7 -12 -10 -12 -14 其他长期负债 0 43 30 24 19 14 公允价值变动收益 0 2 1 0 0 0 负债 518 623 484 535 637 736 投资收益 17 3 8 8 8 8 普通股股东权益 1,311 1,430 1,448 1,623 1,847 2,148 %税前利润 13.7% 2.1% 8.4% 4.1% 3.1% 2.3% 其中：股本 77 77 77 78 78 78 营业利润 126 137 96 194 262 351 未分配利润 229 317 370 545 768 1,069 营业利润率 16.5% 13.3% 9.3% 13.9% 14.6% 15.7% 少数股东权益 13 16 18 26 37 51 营业外收支 -1 2 -1 0 0 0 负债股东权益合计 1,842 2,070 1,950 2,185 2,521 2,934 税前利润利润率 12416.3% 14013.6% 959.2% 19413.9% 26214.6% 35115.7% 比率分析 所得税 -9 -5 3 -12 -16 -21 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 6.9% 3.9% -3.2% 6.0% 6.0% 6.0% 每股指标 净利润 116 134 98 183 246 330 每股收益 1.398 1.673 1.222 2.264 3.047 4.088 少数股东损益 8 6 4 8 10 14 每股净资产 17.027 18.579 18.814 21.010 23.906 27.794 归属于母公司的净利润 108 129 94 175 235 316 每股经营现金净流 1.617 1.672 -1.700 3.680 3.934 4.510 净利率 14.1% 12.5% 9.1% 12.5% 13.1% 14.1% 每股股利 0.100 0.100 0.000 0.000 0.150 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.21% 9.00% 6.50% 10.77% 12.75% 14.71% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 5.84% 6.22% 4.82% 8.01% 9.34% 10.77% 净利润 116 134 98 183 246 330 投入资本收益率 4.29% 4.85% 2.88% 6.54% 8.21% 10.07% 少数股东损益 8 6 4 8 10 14 增长率 非现金支出 5 27 44 28 34 41 主营业务收入增长率 9.07% 35.10% 0.12% 35.86% 28.14% 24.70% 非经营收益 -17 -5 -11 -6 -8 -8 EBIT增长率 -9.01% 22.06% -43.86% 175.02% 43.25% 43.14% 营运资金变动 22 -27 -262 81 33 -13 净利润增长率 10.40% 19.69% -26.95% 85.91% 34.60% 34.19% 经营活动现金净流 124 129 -131 285 305 350 总资产增长率 142.48% 12.39% -5.78% 12.02% 15.38% 16.40% 资本开支 -5 -101 -26 -27 -60 -40 资产管理能力 投资 700 -277 205 -1 -1 -1 应收账款周转天数 48.3 53.6 82.5 68.0 60.0 62.0 其他 18 0 4 8 8 8 存货周转天数 10.2 6.9 13.6 14.0 14.0 14.0 投资活动现金净流 713 -378 182 -20 -53 -33 应付账款周转天数 121.2 117.7 156.5 120.0 110.0 100.0 股权募资 0 3 8 0 0 0 固定资产周转天数 7.8 33.8 33.3 27.0 28.4 24.7 债权募资 0 0 0 -32 0 0 偿债能力 其他 -33 -62 -123 0 -12 -16 净负债/股东权益 -120.51% -103.12% -82.68% -89.15% -90.52% -91.09% 筹资活动现金净流 -33 -58 -115 -32 -12 -16 EBIT利息保障倍数 -7.4 -3.2 -2.2 -4.1 -5.1 -6.6 现金净流量 804 -307 -64 234 241 301 资产负债率 28.12% 30.11% 24.80% 24.50% 25.27% 25.08% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 77.00 1 2022-10-12 买入 59.83 70.62～88.42 70.00 2 2022-10-30 买入 73.88 N/A 63.00 3 2023-04-14 买入 88.21 N/A 56.00 4 2023-04-28 买入 73.66 N/A 49.00 5 2023-07-21 买入 56.20 N/A 42.00 人民币(元)历史推荐与股价 成交量 150 100 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 50 35.00 210830 211130 220228 220531 220831 221130 230228 230531 28.000 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司