二季度利润扭亏为盈，数控系统高增长

事件 2023年8月29日公司发布23年中报，1H23实现营业收入8.86亿元，同比增长41.35%，实现归母净利润-0.35亿元，亏损同比收窄28.02%。其中2Q23实现营业收入5.29亿元，同比增长39.13%，环比增长 47.77%；实现归母净利润0.03亿元，同、环比扭亏为盈。 点评 数控系统与机床业务上半年实现高增长，产品结构高端化提升毛利率：1H23公司数控系统与机床业务实现收入3.69亿元，同比增长 30.39%，实现毛利率36.46%，同比提升4.91pcts，我们预计公司毛利率提升主要受益于产品结构高端化。 五轴数控技术成熟度提升，客户覆盖面持续拓宽：公司五轴数控技术 成熟度不断提升，在高品质五轴加工、CAM＆CNC融合、在机测量、远程运维等关键五轴数控技术上全面升级迭代。客户层面与山东豪迈、东莞埃弗米、艾姆克斯、华工激光等机床企业合作，共同开发五轴加工中心、五轴刻蚀机、五轴点胶机、五轴激光切割各种类型五轴机床， 人民币(元)成交金额(百万元) 为汽车及零部件、激光加工等领域重点企业进行批量配套，客户覆盖 面持续拓宽。 公司利用技术优势，在中端、普及型市场也逐步加码布局，有望受益景气度复苏：公司基于技术积累，针对汽车加工、3C加工、车床、 磨床等市场，将轨迹匀化、自动断屑、普及型车铣复合等技术进行针对性配置，打造高性价比产品。与对应领域多家企业实现批量配套，提升了市场占有率，后续伴随制造业景气度回暖在这部分市场的收入有望加速增长。 工业机器人与智能产线保持高增长，公司加大海外开拓力度。1H23 公司基本情况（人民币） 公司工业机器人与智能产线业务实现收入4.84亿元，同比增长54.64%。智能产线领域公司在国内覆盖了比亚迪汽车、小鹏汽车、宁德时代、孚能科技、耀能（赣州）等知名企业，收入规模持续扩张。在海外加大了欧美市场开拓力度，匈牙利全资子公司正式投入运营，与常州智能工厂、武汉智能生产基地三位一体，共同为全球客户提供智能制造的整体解决方案，未来智能产线仍有较强增长动力。 盈利预测、估值与评级 预计23至25年实现归母净利润1.12/2/3.09亿元，对应当前PE94X/53X/34X，考虑公司目前高端数控系统处于国内领先地位，未 来国产替代市场空间广阔，维持“买入”评级。 71.00 60.00 49.00 38.00 27.00 16.00 220829 成交金额华中数控沪深300 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,634 1,663 2,273 2,958 3,661 营业收入增长率 23.55% 1.81% 36.64% 30.15% 23.75% 归母净利润(百万元) 31 17 112 200 309 归母净利润增长率 12.44% -46.20% 568.36% 77.81% 54.55% 摊薄每股收益(元) 0.157 0.085 0.565 1.005 1.553 每股经营性现金流净额 1.08 -0.16 0.07 0.45 1.72 ROE(归属母公司)(摊薄) 1.91% 1.02% 6.40% 10.24% 13.68% P/E 252.98 470.25 70.36 39.57 25.60 P/B 4.84 4.80 4.50 4.05 3.50 风险提示 国产替代进展不及预期、景气度复苏不及预期、资产减值风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 20222023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,322 1,634 1,663 2,273 2,958 3,661 货币资金 607 855 549541 549 499 增长率 23.6% 1.8% 36.6% 30.2% 23.7% 应收款项 752 827 9751,068 1,290 1,472 主营业务成本 -803 -1,120 -1,097 -1,487 -1,922 -2,358 存货 802 883 9761,112 1,303 1,382 %销售收入 60.7% 68.5% 65.9% 65.4% 65.0% 64.4% 其他流动资产 93 114 231186 213 232 毛利 520 514 567 786 1,036 1,303 流动资产 2,254 2,678 2,7312,909 3,356 3,585 %销售收入 39.3% 31.5% 34.1% 34.6% 35.0% 35.6% %总资产 79.0% 78.8% 73.1%72.1% 72.8% 72.3% 营业税金及附加 -8 -10 -9 -12 -16 -19 长期投资 17 29 4242 42 42 %销售收入 0.6% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 295 303 376535 682 817 销售费用 -132 -155 -167 -199 -236 -273 %总资产 10.4% 8.9% 10.1%13.3% 14.8% 16.5% %销售收入 10.0% 9.5% 10.0% 8.7% 8.0% 7.5% 无形资产 236 244 440415 402 390 管理费用 -113 -132 -154 -183 -216 -256 非流动资产 600 720 1,0041,123 1,254 1,374 %销售收入 8.6% 8.1% 9.3% 8.0% 7.3% 7.0% %总资产 21.0% 21.2% 26.9%27.9% 27.2% 27.7% 研发费用 -221 -207 -243 -318 -385 -439 资产总计 2,854 3,399 3,7354,031 4,610 4,959 %销售收入 16.7% 12.7% 14.6% 14.0% 13.0% 12.0% 短期借款 706 533 672835 984 820 息税前利润（EBIT） 46 11 -7 74 184 315 应付款项 434 540 680724 873 993 %销售收入 3.5% 0.7% n.a 3.2% 6.2% 8.6% 其他流动负债 151 240 306237 303 371 财务费用 -30 -26 -28 -24 -31 -31 流动负债 1,291 1,313 1,6571,796 2,160 2,184 %销售收入 2.3% 1.6% 1.7% 1.1% 1.0% 0.9% 长期贷款 110 50 5171 91 111 资产减值损失 -121 -77 -78 -43 -43 -46 其他长期负债 89 211 170190 178 169 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,490 1,574 1,8792,057 2,429 2,464 投资收益 -5 1 -2 0 0 0 普通股股东权益 1,181 1,633 1,6461,754 1,950 2,255 %税前利润 n.a 2.8% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 173 199 199199 199 199 营业利润 49 34 10 138 241 369 未分配利润 216 245 250358 554 859 营业利润率 3.7% 2.1% 0.6% 6.1% 8.1% 10.1% 少数股东权益 183 191 210220 230 240 营业外收支 -3 6 4 6 6 6 负债股东权益合计 2,854 3,399 3,7354,031 4,610 4,959 税前利润 46 40 14 144 247 375 利润率 3.5% 2.5% 0.8% 6.3% 8.3% 10.2% 比率分析 所得税 -5 2 -8 -22 -37 -56 2020 2021 20222023E 2024E 2025E 所得税率 9.9% -4.4% 57.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 41 42 6 122 210 319 每股收益 0.161 0.157 0.0850.565 1.005 1.553 少数股东损益 14 11 -11 10 10 10 每股净资产 6.834 8.220 8.2858.830 9.815 11.348 归属于母公司的净利润 28 31 17 112 200 309 每股经营现金净流 0.388 1.084 -0.1590.075 0.450 1.721 净利率 2.1% 1.9% 1.0% 4.9% 6.7% 8.4% 每股股利 0.020 0.020 0.0200.020 0.020 0.020 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 2.35% 1.91% 1.02%6.40% 10.24% 13.68% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 0.97% 0.92% 0.45%2.79% 4.33% 6.22% 净利润 41 42 6 122 210 319 投入资本收益率 1.89% 0.47% -0.11%2.17% 4.79% 7.80% 少数股东损益 14 11 -11 10 10 10 增长率 非现金支出 180 154 166 101 112 126 主营业务收入增长率 45.95% 23.55% 1.81%36.64% 30.15% 23.75% 非经营收益 32 21 26 35 35 35 EBIT增长率 N/A -76.50% -164.52%-1163.65% 148.80% 71.50% 营运资金变动 -186 -2 -229 -244 -268 -138 净利润增长率 81.19% 12.44% -46.20%568.36% 77.81% 54.55% 经营活动现金净流 67 215 -32 15 89 342 总资产增长率 20.51% 19.10% 9.89%7.94% 14.34% 7.58% 资本开支 -54 -108 -340 -186 -193 -193 资产管理能力 投资 2 -21 -13 0 0 0 应收账款周转天数 150.3 138.3 160.0140.0 130.0 120.0 其他 3 1 21 0 0 0 存货周转天数 309.8 274.7 309.3280.0 260.0 230.0 投资活动现金净流 -50 -128 -332 -186 -193 -193 应付账款周转天数 138.4 122.2 157.3140.0 130.0 120.0 股权募资 1 423 0 0 0 0 固定资产周转天数 79.8 59.7 63.756.1 48.9 43.0 债权募资 282 -254 144 220 169 -144 偿债能力 其他 -34 -48 -55 -39 -46 -46 净负债/股东权益 15.36% -15.18% 8.93%18.08% 23.78% 17.02% 筹资活动现金净流 249 120 89 180 123 -190 EBIT利息保障倍数 1.5 0.4 -0.23.1 6.0 10.0 现金净流量 266 207 -275 9 20 -42 资产负债率 52.21% 46.31% 50.30%51.02% 52.70% 49.69% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.