“中性化”战略再提速，新能源车订单份额不断提升

华域汽车(600741.SH) 汽车 2023年08月30日 “中性化”战略再提速，新能源车订单份额不断提升 推荐（维持） 股价：19.38元 主要数据 行业汽车 公司网址www.hasco-group.com 大股东/持股上海汽车集团股份有限公司/58.32% 实际控制人上海市国有资产监督管理委员会总股本(百万股)3,153 流通A股(百万股)3,153 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）611 流通A股市值(亿元)611 每股净资产(元)17.00 资产负债率(%)66.0 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海投资咨询资格编号 S1060523080001 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年半年度业绩报告，2023年上半年实现营业收入769.7亿元（同比+12.0%），实现归母净利润28.4亿（+12.8%），扣非归母净利润23.9亿（同比+18.9%）。单二季度公司实现营业收入401.6亿元，同环比增长28.0%/9.1%，实现归母净利润14.1亿，同环比分别增长73.6%/-1.9%，扣非归母净利润12.1亿元，同环比分别增长60.7%/3.0%。 平安观点： 上半年营收实现稳健增长。公司上半年主营业务收入达到727.8亿元（同 比+11.0%），其中内外饰件、功能件业务营收分别达到510.2亿/116.2亿元。随着国际化发展的不断深入，公司的汽车内饰、轻量化铸铝、车灯和油箱系统等业务逐步开始拓展全球市场，上半年国内、国外营收分别为 570.4亿/157.4亿元，同比分别增长10.5%/13.1%，国外营收占公司主营业务营收的比例达到21.6%。 功能件业务盈利增速高，毛利率同比下滑。分业务板块看，公司上半年内外饰件/功能件/金属成型和模具/电子电器件/热加工件业务实现净利润分别为16.2亿/10.7亿/2.0亿/-0.3亿/-0.1亿元，同比分别增长 11.6%/49.1%/11.9%/-113.9%/79.7%。上半年公司净利润的56.9%来自内外饰件，37.8%来自功能件，电子电器板块利润下滑主要是由于22年同期含出售上海法雷奥汽车电机雨刮系统有限公司27%的股权收益。毛利率方面，公司上半年主营业务毛利率为12.1%，同比下滑0.61个百分点，其中内外饰件、功能件毛利率分别为12.5%/11.4%，同比变化-1.3/+0.6个百分点。费用方面，公司上半年销售费用/管理费用分别增加7.4%/7.4%，低于收入增幅，研发费用达到35.1亿元，同比增加16.6%。 上汽集团以外客户营收占比达到55%，新能源车订单超过60%。根据公司半年报披露数据，按汇总口径统计，2023年上半年公司主营业务收入 的55.38%来自于上汽集团以外的整车客户，其中国内排名前十的业外整车客户的汇总销售额合计同比增速超过30%。截至2023年6月底，公司新获取业务生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比不断提升，已超过60%。 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 139944 158268 165250 171891 180562 YOY(%) 4.8 13.1 4.4 4.0 5.0 净利润(百万元) 6469 7203 6716 7449 8757 YOY(%) 19.7 11.3 -6.8 10.9 17.6 毛利率(%) 14.4 14.2 13.3 13.5 14.3 净利率(%) 4.6 4.6 4.1 4.3 4.8 ROE(%) 13.1 13.6 11.8 12.2 13.2 EPS(摊薄/元) 2.05 2.28 2.13 2.36 2.78 P/E(倍) 9.4 8.5 9.1 8.2 7.0 P/B(倍) 1.2 1.2 1.1 1.0 0.9 华域汽车·公司半年报点评 盈利预测与投资建议：考虑到公司上半年业绩以及上汽大众、上汽通用的销量下滑，我们调整公司2023~2025年净利润预测为67.2亿/74.5亿/87.6亿元（原净利润预测为77.3亿/85.1亿/94.2亿元），公司作为国内汽车零部件龙头，在产业链拥有较强的话语权，近年来实现了多项核心业务的自主可控，行业地位突出，同时我们认为公司客户结构优化也将带来估值提升空 间，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）汽车行业产销量不达预期，将导致公司业绩不达预期；2）公司受上汽集团产销影响较大，若上汽集团销量不及预期，将影响公司业绩；3）公司上汽集团以外客户拓展情况不及预期；4）原材料价格波动影响公司盈利能力。 报告尾页的声明内容。2/4 华域汽车·公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表单位：百万元 流动资产104132113091118793127274 现金33330396004242147292 应收票据及应收账款43145440764584848160 其他应收款2283232024132535 预付账款8079389761025 存货22891241232502126040 其他流动资产1677203321142221 非流动资产58665626696571967498 长期投资12074146621731320018 固定资产26293282072929629335 无形资产4018397444294426 其他非流动资产16280158271468113720 资产总计162797175760184512194773 流动负债95719103820107178111099 短期借款9296908488848684 应付票据及应付账款58976625116483767480 其他流动负债27447322243345734935 非流动负债10023100231002310023 长期借款5921592159215921 其他非流动负债4102410241024102 负债合计105742113843117201121122 少数股东权益4086500260187212 股本3153315331533153 资本公积11449114491144911449 留存收益38367423134669151837 归属母公司股东权益52968569156129266438 负债和股东权益162797175760184512194773 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流9056169481406316366 净利润8061763284649951 折旧摊销4923652679518925 财务费用-222-165-172-181 投资损失-2922-3023-3083-3145 营运资金变动-12435625677511 其他经营现金流459353225305 投资活动现金流-2310-7861-8143-7865 资本支出5943800083508000 长期投资191-210-225-230 其他投资现金流-8444-15651-16268-15635 筹资活动现金流-6212-2816-3100-3630 短期借款-322-212-200-200 长期借款-1075000 其他筹资现金流-4814-2604-2900-3430 现金净增加额546627128214871 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入 158268 165250 171891 180562 营业成本 135764 143288 148619 154676 税金及附加 652 600 600 600 营业费用 1030 1091 1134 1192 管理费用 8128 8428 8766 9209 研发费用 7161 7106 7391 7764 财务费用 -222 -165 -172 -181 资产减值损失 -192 -300 -300 -300 信用减值损失 5 0 0 0 其他收益 552 600 600 600 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 2922 3023 3083 3145 资产处置收益 67 0 0 0 营业利润 9108 8226 8935 10746 营业外收入 52 100 100 100 营业外支出 21 30 30 30 利润总额 9139 8296 9005 10816 所得税 1078 664 540 865 净利润 8061 7632 8464 9951 少数股东损益 858 916 1016 1194 归属母公司净利润 7203 6716 7449 8757 EBITDA 13840 14656 16784 19561 EPS（元） 2.28 2.13 2.36 2.78 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入(%) 13.1 4.4 4.0 5.0 营业利润(%) 2.0 -9.7 8.6 20.3 归属于母公司净利润(%) 11.3 -6.8 10.9 17.6 获利能力毛利率(%) 14.2 13.3 13.5 14.3 净利率(%) 4.6 4.1 4.3 4.8 ROE(%) 13.6 11.8 12.2 13.2 ROIC(%) 16.7 14.5 16.4 18.3 偿债能力资产负债率(%) 65.0 64.8 63.5 62.2 净负债比率(%) -31.7 -39.7 -41.0 -44.4 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.1 速动比率 0.8 0.8 0.8 0.9 营运能力总资产周转率 1.0 0.9 0.9 0.9 应收账款周转率 3.8 3.9 3.9 3.9 应付账款周转率 2.6 2.5 2.5 2.5 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.28 2.13 2.36 2.78 每股经营现金流(最新摊薄) 2.87 5.38 4.46 5.19 每股净资产(最新摊薄) 16.80 18.05 19.44 21.07 估值比率P/E 8.5 9.1 8.2 7.0 P/B 1.2 1.1 1.0 0.9 EV/EBITDA 3.8 3.7 3.2 2.6 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券