收入加速增长，业绩超预告上限

252023年08月30日海信家电(000921.SZ) 收入加速增长，业绩超预告上限 公司快报 证券研究报告 白色家电Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价31.28元股价(2023-08-29)24.58元 事件：海信家电公布2023年中报。公司2023H1实现收入429.4 亿元，YoY+12.1%；实现归母净利润15.0亿元，YoY+141.5%；实现扣非归母净利润12.6亿元，YoY+195.1%。折算2023Q2单季度实现收入235.1亿元，YoY+17.5%；实现归母净利润8.8亿元， YoY+149.2%；实现扣非归母净利润7.4亿元，YoY+206.9%。公司归母净利润超过此前业绩预告上限，Q2净利率同比大幅提升主要由家空及冰洗业务带动，后续我们认为央空及家空内销端将受持续受益地产政策触底。 Q2内销增速环比提升：根据产业在线数据，海信日立多联机 2023Q1/2023Q2内销额YoY+25%/+8%；2023Q1/2023Q2海信家用空 调内销量YoY+31%/+45%；海信冰箱内销量YoY+4%/27%。内销方面我们认为：1）受地产行业变化影响，公司央空内销增速环比有所降低。但公司央空业务持续多元化发展，有望逐步降低地产关联度，实现高于行业的收入增速。根据公司公告，公司央空水机业务收入YoY+57%，公司央空业务多元化初见成效；2）公司家空内销增速高于行业，家空内销提速为公司Q2加速增长的主要拉动力；3）冰洗内销环比提速，有望持续拉动公司收入增长。 Q2外销持续改善：产业在线数据显示2023Q1及2023Q2海信家用空调外销量YoY-17%/+5%，冰箱外销量YoY-12%/+17%。我们认为，公司家空及冰洗受益于出口景气回升，外销业务环比明显改善。根据公司公告，央空热泵外销业务2023H1收入YoY+106%，我们认为公司央空Q2收入增速仍高于内销增速。我们判断三电业务Q2稳健增长。根据公司公告，公司汽车热管理业务2023H1新签订单YoY+106%，新能源订单落地有望推动三电收入提速。 Q2毛利率同比持续提升：海信家电Q2毛利率21.9%，同比 +2.0pct，主要因为公司供应链优化及制造效率提升，且原材料价格同比仍低于去年。其中Q2销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.8/-0.5/-0.1/-1.0pct。Q1财务费用率同比下降，主要因为汇兑收益。Q2海信家电归母净利率3.8%，同比+2.0pct。展望后续，随着供应链的进一步优化和产品结构持续升级，公司盈利能力有望进一步改善。 Q2经营性现金流同比大幅增加：海信家电Q2经营性现金流净额同比+20.0亿元，其中销售商品、提供劳务收到的现金同比 +22.3亿元。公司现金流净额同比增加主要是因为公司注重运营效率的提升，销售回款增加。 999563351 投资建议：中央空调是大家电领域的成长性赛道（详见深度报告《中央空调：家电最后的堡垒，有望被本土品牌攻下》），海信家电的竞争优势突出，有望受益于下游需求的提升。公司整合三 交易数据总市值(百万元) 34,120.66 流通市值(百万元) 22,191.60 总股本(百万股) 1,388.15 流通股本(百万股) 902.83 12个月价格区间9.95/26.95元 海信家电 沪深300 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2022-082022-122023-042023-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益绝对收益 1M 9.1 4.0 3M -1.1 -2.2 12M 78.5 71.2 张立聪分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 相关报告家空内销提速，Q2业绩预告 2023-07-15 高增Q1毛利率同比提升 2023-04-28 渠道及产品结构优化，Q1业 2023-04-15 绩高增央空业务带动Q4盈利持续 2023-03-31 修复股权激励方案落地，完善整 2023-01-03 体激励机制 电控股后，三电盈利水平持续改善。我们预计公司2023年~2024年EPS1.84/2.02元，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为 31.28元，相当于2023年17倍的动态市盈率。 风险提示：地产政策变化风险，原材料价格波动风险 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 67,562.6 74,115.2 82,466.5 91,564.7 103,305.6 净利润 972.6 1,434.9 2,548.0 2,810.7 3,239.4 每股收益(元) 0.70 1.03 1.84 2.02 2.33 每股净资产(元) 7.45 8.30 9.15 10.16 11.33 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 35.1 23.8 13.4 12.1 10.5 市净率(倍) 3.3 3.0 2.7 2.4 2.2 净利润率 1.4% 1.9% 3.1% 3.1% 3.1% 净资产收益率 9.4% 12.5% 20.1% 19.9% 20.6% 股息收益率 0.9% 2.1% 3.7% 4.1% 4.7% ROIC 19.3% 23.6% 38.5% 39.5% 35.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 表1：财务指标分析 % 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 营业收入YoY 83.7 36.9 28.0 29.3 31.4 8.2 6.1 -2.3 6.2 17.5 归母净利YoY 400.7 -13.6 -37.7 -92.0 22.1 -10.9 44.5 691.0 131.1 149.2 扣非归母净利YoY- 456.8 -12.8-48.0-104.039.5-24.754.5- 1,067.0 179.8206.9 销售毛利率20.721.121.615.518.519.923.021.421.121.9 销售费用率13.112.612.47.610.510.712.59.710.110.8 毛利率-销售费用率7.68.59.27.88.19.210.411.711.011.1 销售净利率3.54.64.01.83.14.05.04.55.46.1 ROE2.24.03.10.42.53.34.13.25.27.3 扣非后ROE1.43.22.2-0.11.82.33.21.14.46.1 ROA1.11.71.30.61.01.41.71.41.82.3 销售商品提供劳务收76.271.680.8108.880.578.592.288.478.476.3 到的现金/收入 经营活动现金净流量-0.411.68.04.7-1.14.618.1-0.54.612.4 /收入 经营活动现金净流量-10.4307.3239.52,559.8-43.9133.1435.3-16.397.6201.8 /经营净收益 经营现金流净额占比13.281.8-203.6-522.0-498.696.1-266.5111.6120.3-514.4 投资现金流净额占比172.647.0363.01,560.21,782.782.5280.6752.7-105.3670.5 筹资现金流净额占比 -85.8-28.8-59.5-938.2- 1,184.1 -78.585.9-764.485.0-56.0 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 200% 营业收入增长率 净利润增长率 150% 100% 50% 0% -50% 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 -100% -150% 资料来源：Wind，安信证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 67,562.6 74,115.2 82,466.5 91,564.7 103,305.6 成长性 减:营业成本 54,250.1 58,783.1 64,481.0 71,343.9 80,523.9 营业收入增长率 39.6% 9.7% 11.3% 11.0% 12.8% 营业税费 399.1 479.2 561.6 623.6 703.5 营业利润增长率 -13.0% 21.1% 29.0% 12.8% 16.3% 销售费用 7,672.0 8,070.7 8,847.9 9,824.1 11,083.8 净利润增长率 -38.4% 47.5% 77.6% 10.3% 15.3% 管理费用 1,326.9 1,821.2 2,145.7 2,382.4 2,687.9 EBITDA增长率 -3.2% 30.6% 20.2% 7.6% 12.8% 研发费用 1,986.7 2,289.3 2,631.4 2,921.8 3,296.4 EBIT增长率 -8.0% 37.6% 26.9% 8.2% 15.4% 财务费用 56.7 -182.2 -99.8 -117.4 -179.9 NOPLAT增长率 -9.5% 12.2% 38.1% 12.7% 15.4% 资产减值损失 -61.4 -275.2 -87.6 - - 投资资本增长率 -8.6% -15.3% 9.9% 27.5% 25.2% 加:公允价值变动收益 34.1 22.5 22.5 -195.7 - 净资产增长率 8.2% 4.4% 17.6% 17.1% 16.8% 投资和汇兑收益 507.1 512.7 511.0 510.3 511.3 营业利润 2,780.9 3,367.1 4,344.6 4,901.0 5,701.4 利润率 加:营业外净收支 135.6 456.7 750.9 720.0 776.8 毛利率 19.7% 20.7% 21.8% 22.1% 22.1% 利润总额 2,916.5 3,823.8 5,095.5 5,621.0 6,478.2 营业利润率 4.1% 4.5% 5.3% 5.4% 5.5% 减:所得税 573.7 754.6 858.4 946.9 1,091.3 净利润率 1.4% 1.9% 3.1% 3.1% 3.1% 净利润 972.6 1,434.9 2,548.0 2,810.7 3,239.4 EBITDA/营业收入 5.4% 6.4% 6.9% 6.7% 6.7% EBIT/营业收入 3.7% 4.7% 5.4% 5.2% 5.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 24 26 22 16 11 货币资金 7,022.6 6,001.3 5,453.9 13,854.9 15,731.3 流动营业资本周转天数 -43 -56 -52 -52 -51 交易性金融资产 5,625.8 6,758.2 7,096.1 7,451.0 7,823.5 流动资产周转天数 186 185 175 185 195 应收帐款 9,087.6 7,988.1 11,325.4 9,944.8 14,151.0 应收帐款周转天数 43 41 42 42 42 应收票据 228.