下游各行业景气分化，业绩符合预期

8月29日，公司发布23年中报。23H1公司实现收入15.91亿元 （同比+13.93%）、归母净利润1.34亿元（同比+4.40%）；其中Q2单季度实现收入8.84亿元（同比+11.12%），归母净利润0.59亿元（同比-18.43%），符合预期。 下游多领域景气分化，饮料包装设备实现较快增长。公司智能包装生产线从啤酒、低温牛奶、调味品拓展到啤酒、白酒、饮料、牛奶全液态包装行业，22年；‘全年新增订单近40亿元，同比增 长20%。根据公告，22年公司收购廊坊百冠拓展饮料设备产线,23H1公司发布新型无菌灌装生产线，上半年饮料行业的销售成绩明显；而23H1啤酒、牛奶、白酒等行业下游需求减弱，公司在白酒、牛 人民币(元)成交金额(百万元) 奶等行业的销售受到影响。 标机：疫情影响逐步消散，看好标机业务稳修复。随着经济逐步复苏，公司标机业务有望回暖，预计23-25年公司标准单机设备有望实现收入为11.4、12.6、13.8亿元。 合同负债持续提升，订单充足、支撑长期业绩释放。根据公告， 截止23H1公司合同负债为11.46亿元，同比增长2.61亿元，合同负债的高速持续增长表明公司目前在手订单充裕；随着公司订单不同行业逐步交付，看好公司23年业绩高增。 重视研发投入，推进协作机器人产品发布。根据公告，23H1公司 研发费用达到1.05亿元，同比+11.68%，研发费用率达到6.61%，处于可比公司较高水平；注重研发投入使得公司智能包装产线性能优异，并且公司规划投入研发包装行业使用的协作机器人产品，机器人新品放量后有望为公司贡献业绩增量。 20.00 18.0016.0014.0012.00 10.00 220829 成交金额永创智能沪深300 200 150 100 50 0 0 根据22年年报，我们调整公司收入、归母净利润预测，预计2023-2025年公司营业收入为40.58/51.12/61.76亿元，归母净利润为3.71/5.33/7.45亿元，对应PE为16/11/8X，维持“买入”评级。 疫情反复风险、下游固定资产投资不及预期风险、原材料价格上涨风险、限售股解禁风险、商誉减值风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,020 2,707 2,749 4,058 5,112 6,176 货币资金 765 691 1,003 1,368 1,064 1,022 增长率 34.0% 1.5% 47.6% 26.0% 20.8% 应收款项 507 573 597 926 1,059 1,274 主营业务成本 -1,361 -1,837 -1,934 -2,721 -3,411 -4,067 存货 1,314 1,697 2,406 2,864 2,992 3,209 %销售收入 67.4% 67.9% 70.3% 67.1% 66.7% 65.8% 其他流动资产 262 143 234 368 375 387 毛利 659 870 815 1,337 1,700 2,109 流动资产 2,848 3,103 4,239 5,526 5,489 5,891 %销售收入 32.6% 32.1% 29.7% 32.9% 33.3% 34.2% %总资产 76.0% 69.4% 66.5% 66.8% 65.3% 65.9% 营业税金及附加 -14 -19 -19 -20 -31 -37 长期投资 134 174 328 488 488 488 %销售收入 0.7% 0.7% 0.7% 0.5% 0.6% 0.6% 固定资产 402 646 1,068 1,389 1,518 1,612 销售费用 -163 -199 -210 -284 -332 -401 %总资产 10.7% 14.5% 16.8% 16.8% 18.1% 18.0% %销售收入 8.1% 7.3% 7.6% 7.0% 6.5% 6.5% 无形资产 322 430 631 824 871 912 管理费用 -112 -149 -173 -223 -256 -309 非流动资产 901 1,369 2,131 2,745 2,919 3,051 %销售收入 5.5% 5.5% 6.3% 5.5% 5.0% 5.0% %总资产 24.0% 30.6% 33.5% 33.2% 34.7% 34.1% 研发费用 -120 -164 -219 -252 -317 -383 资产总计 3,749 4,472 6,370 8,271 8,408 8,942 %销售收入 5.9% 6.1% 8.0% 6.2% 6.2% 6.2% 短期借款 378 389 482 1,822 1,638 1,292 息税前利润（EBIT） 251 340 194 558 765 979 应付款项 678 939 908 1,366 1,369 1,655 %销售收入 12.4% 12.5% 7.1% 13.8% 15.0% 15.9% 其他流动负债 733 833 1,287 1,251 1,254 1,405 财务费用 -35 -25 -29 -87 -125 -110 流动负债 1,788 2,161 2,677 4,439 4,261 4,352 %销售收入 1.7% 0.9% 1.0% 2.1% 2.4% 1.8% 长期贷款 7 54 524 524 524 524 资产减值损失 -61 -62 -34 -72 -66 -56 其他长期负债 401 44 530 484 479 475 公允价值变动收益 -1 23 145 23 23 23 负债 2,196 2,259 3,731 5,447 5,264 5,351 投资收益 24 6 16 -1 2 2 普通股股东权益 1,531 2,170 2,543 2,673 2,993 3,441 %税前利润 12.7% 1.9% 5.2% n.a 0.3% 0.2% 其中：股本 439 488 488 488 488 488 营业利润 192 297 329 421 599 838 未分配利润 579 758 921 1,143 1,463 1,910 营业利润率 9.5% 11.0% 12.0% 10.4% 11.7% 13.6% 少数股东权益 21 44 96 150 150 150 营业外收支 -2 0 -22 0 0 0 负债股东权益合计 3,749 4,472 6,370 8,271 8,408 8,942 税前利润利润率 190 9.4% 29711.0% 30611.1% 42110.4% 59911.7% 83813.6% 比率分析 所得税 -18 -38 -34 -46 -66 -92 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 9.6% 12.8% 11.3% 11.0% 11.0% 11.0% 每股指标 净利润 171 259 272 375 533 745 每股收益 0.388 0.535 0.561 0.760 1.093 1.528 少数股东损益 1 -2 -2 4 0 0 每股净资产 3.485 4.443 5.209 5.479 6.135 7.052 归属于母公司的净利润 171 261 274 371 533 745 每股经营现金净流 0.784 0.581 -0.253 0.438 1.130 2.101 净利率 8.4% 9.6% 10.0% 9.1% 10.4% 12.1% 每股股利 0.055 0.070 0.120 0.304 0.437 0.611 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.14% 12.03% 10.76% 13.87% 17.82% 21.67% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 4.55% 5.84% 4.30% 4.48% 6.34% 8.34% 净利润 171 259 272 375 533 745 投入资本收益率 9.72% 11.15% 4.18% 8.82% 11.80% 14.84% 少数股东损益 1 -2 -2 4 0 0 增长率 非现金支出 115 151 157 201 224 237 主营业务收入增长率 7.96% 34.02% 1.54% 47.60% 25.98% 20.82% 非经营收益 16 5 -75 94 125 107 EBIT增长率 81.83% 35.42% -42.78% 187.16% 37.09% 27.99% 营运资金变动 42 -130 -477 -456 -331 -64 净利润增长率 73.13% 53.05% 4.80% 35.45% 43.90% 39.75% 经营活动现金净流 344 284 -123 214 551 1,026 总资产增长率 5.55% 19.30% 42.44% 29.83% 1.66% 6.35% 资本开支 -138 -357 -525 -611 -327 -313 资产管理能力 投资 -78 -83 -69 -197 23 23 应收账款周转天数 72.9 60.0 63.4 70.0 65.0 65.0 其他 59 165 -9 -1 2 2 存货周转天数 325.5 299.1 387.1 390.0 330.0 300.0 投资活动现金净流 -158 -275 -604 -809 -302 -288 应付账款周转天数 87.8 91.4 105.5 105.0 83.0 85.0 股权募资 30 18 0 -92 0 0 固定资产周转天数 72.1 62.0 106.8 89.4 72.6 63.4 债权募资 -31 0 1,146 1,319 -184 -345 偿债能力 其他 -331 -97 -133 -260 -363 -430 净负债/股东权益 -4.20% -11.21% 17.68% 51.06% 49.66% 35.03% 筹资活动现金净流 -332 -79 1,013 967 -547 -776 EBIT利息保障倍数 7.2 13.6 6.8 6.4 6.1 8.9 现金净流量 -149 -73 292 372 -298 -38 资产负债率 58.59% 50.50% 58.57% 65.86% 62.61% 59.84% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-12-06 买入 15.83 20.75～20.75 2 2023-04-26 买入 13.85 N/A 3 2023-05-05 买入 14.34 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 210830 211130 220228 220531 220831 221130 10.00 成交量 150 1