现有装置稳步运行，钾肥价格回落

2023年8月29日公司披露半年报，上半年实现营收20.22亿元，同比增长14.65%；实现归母净利润7.16亿元，同比下降34.66%，二季度公司实现营业收入11.67亿元，同比下降5.93%，归母净利润3.81亿元，同比下降53.37% 技改提升现有产能，产销环比大幅提升：二季度虽然公司第二个一百万吨产能尚未投产，当时公司对第一个100万吨产能实现技 改扩能，通过地面装置的投产，公司实现了平均日产量接近5000 吨的运行状态，单二季度实现就钾肥销量44.41万吨，环比一季度增长约40%，为全年实现180-200万吨的激励目标打下了较好的基础。而二季度公司实现产品销售50.12万吨，1季度由于确认销 人民币(元)成交金额(百万元) 售时间节点导致的库存在二季度进行了销售，整体保持较好的产 销比。 2季度钾肥价格下行较为明显，成本环比一季度有所节约。二季度 公司平均的钾肥销售均价约为2300多元/吨，环比一季度下行超 过2成，二季度全球钾肥价格还处于价格调整期，但进入二季度末期，钾肥的价格风险已经获得了较大释放，叠加我国的钾肥大合同订单落地，钾肥价格进一步下行的空间极为有限，得加全球钾肥供给端仍然受到影响，下半年南美、东南亚仍有需求支撑，预计钾肥价格运行仍将表现稳中略好。而从单季度的盈利情况看，二季度公司的毛利率为59.28%，仍然维持较好水平，叠加装置负荷较高，海外销售占比环比一季度有所提升，钾肥的单吨成本略有下降，未来伴随设备升级、规模放大、自动化程度提升，中枢成本有望进一步优化。 下半年第二套装置逐步投产，具有持续的成长空间：进入下半年， 公司的第二套100万吨装置将逐步量产，公司将有持续的产量提升，进入成长区间。同时公司现阶段具有两个在手矿权，以及一个探矿权和一个在申请探矿权的规划，资源初步充足，能够容纳未来长期成长的资源储备。 40.00 37.00 34.00 31.00 28.00 25.00 22.00 220829 成交金额亚钾国际沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 考虑钾肥价格下行，下调公司2023年业绩38%，预测公司2023-2025年归母净利润分别为16.45、23.14、29.80亿元，EPS分别为1.77、2.49、3.21元/股，公司股票现价对应PE估值为16、12、9倍，维持“买入”评级。 在建项目不达预期，钾肥产品价格大幅回落，海外政治变动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 363 833 3,466 4,352 6,522 8,039 货币资金 346 863 1,710 1,225 2,263 2,357 增长率 129.4% 316.1% 25.5% 49.9% 23.3% 应收款项 136 41 175 155 232 286 主营业务成本 -204 -290 -945 -1,753 -2,613 -3,201 存货 74 73 189 240 358 438 %销售收入 56.2% 34.8% 27.3% 40.3% 40.1% 39.8% 其他流动资产 51 74 197 194 258 348 毛利 159 543 2,521 2,598 3,909 4,838 流动资产 607 1,051 2,271 1,814 3,111 3,429 %销售收入 43.8% 65.2% 72.7% 59.7% 59.9% 60.2% %总资产 14.1% 18.9% 17.7% 12.4% 18.1% 16.7% 营业税金及附加 -32 -41 -96 -122 -183 -225 长期投资 0 0 33 33 33 33 %销售收入 8.8% 4.9% 2.8% 2.8% 2.8% 2.8% 固定资产 915 1,716 3,610 5,720 6,951 9,870 销售费用 -6 -9 -16 -35 -52 -64 %总资产 21.2% 30.9% 28.1% 39.2% 40.4% 48.1% %销售收入 1.6% 1.1% 0.5% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 2,756 2,741 6,560 6,628 6,695 6,762 管理费用 -68 -101 -259 -326 -489 -603 非流动资产 3,710 4,504 10,575 12,764 14,113 17,099 %销售收入 18.7% 12.1% 7.5% 7.5% 7.5% 7.5% %总资产 85.9% 81.1% 82.3% 87.6% 81.9% 83.3% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 4,318 5,555 12,846 14,578 17,224 20,528 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 0 31 11 8 8 8 息税前利润（EBIT） 53 393 2,149 2,115 3,185 3,946 应付款项 144 314 816 1,055 1,358 1,663 %销售收入 14.6% 47.1% 62.0% 48.6% 48.8% 49.1% 其他流动负债 60 150 172 159 237 289 财务费用 -29 1 43 14 17 23 流动负债 205 494 998 1,222 1,603 1,961 %销售收入 8.0% -0.2% -1.2% -0.3% -0.3% -0.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 3 0 -2 0 0 0 其他长期负债 116 154 221 181 185 211 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 320 648 1,219 1,404 1,788 2,172 投资收益 5 0 1 1 3 4 普通股股东权益 3,714 4,609 10,114 11,340 12,957 15,194 %税前利润 6.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% 其中：股本 757 757 929 929 929 929 营业利润 32 394 2,190 2,130 3,205 3,973 未分配利润 -839 56 2,089 3,177 4,794 7,031 营业利润率 8.9% 47.3% 63.2% 49.0% 49.1% 49.4% 少数股东权益 283 297 1,513 1,835 2,479 3,162 营业外收支 49 604 0 8 10 9 负债股东权益合计 4,318 5,555 12,846 14,578 17,224 20,528 税前利润利润率 8122.3% 998119.8% 2,19163.2% 2,13849.1% 3,21549.3% 3,98249.5% 比率分析 所得税 -20 -89 -163 -171 -257 -319 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 24.1% 8.9% 7.4% 8.0% 8.0% 8.0% 每股指标 净利润 61 909 2,028 1,967 2,958 3,663 每股收益 0.079 1.183 2.183 1.771 2.490 3.207 少数股东损益 2 14 -1 322 644 683 每股净资产 4.907 6.089 10.886 12.205 13.945 16.353 归属于母公司的净利润 60 895 2,029 1,645 2,314 2,980 每股经营现金净流 0.138 0.640 1.948 2.673 3.849 4.872 净利率 16.4% 107.5% 58.5% 37.8% 35.5% 37.1% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.600 0.750 0.800 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 1.61% 19.42% 20.06% 14.51% 17.86% 19.61% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 1.38% 16.11% 15.79% 11.29% 13.43% 14.52% 净利润 61 909 2,028 1,967 2,958 3,663 投入资本收益率 0.99% 7.10% 16.88% 14.63% 18.85% 19.65% 少数股东损益 2 14 -1 322 644 683 增长率 非现金支出 54 68 234 324 503 716 主营业务收入增长率 -40.01% 129.36% 316.12% 25.54% 49.88% 23.26% 非经营收益 45 51 -8 0 -34 -4 EBIT增长率 -36.45% 641.67% 447.47% -1.58% 50.61% 23.88% 营运资金变动 -56 -543 -444 192 148 151 净利润增长率 43.88% ######## 127% -18.89% 40.62% 28.79% 经营活动现金净流 105 484 1,810 2,483 3,576 4,527 总资产增长率 2.34% 28.65% 131.27% 13.48% 18.15% 19.19% 资本开支 -163 -710 -2,665 -2,543 -1,841 -3,692 资产管理能力 投资 0 0 -33 0 0 0 应收账款周转天数 42.3 11.3 10.3 11.0 11.0 11.0 其他 -5 614 9 1 3 4 存货周转天数 123.2 92.5 50.5 50.0 50.0 50.0 投资活动现金净流 -168 -96 -2,688 -2,542 -1,838 -3,688 应付账款周转天数 255.3 281.3 179.8 180.0 150.0 150.0 股权募资 0 0 1,776 138 0 0 固定资产周转天数 788.9 693.5 243.3 354.0 321.9 366.4 债权募资 0 27 -32 -3 0 0 偿债能力 其他 -4 109 -50 -558 -697 -744 净负债/股东权益 -8.66% -16.97% -14.61% -9.24% -14.61% -12.79% 筹资活动现金净流 -4 136 1,694 -423 -697 -744 EBIT利息保障倍数 1.8 -291.3 -50.1 -151.9 -188.5 -173.8 现金净流量 -99 517 846 -482 1,041 95 资产负债率 7.42% 11.67% 9.49% 9.63% 10.38% 10.58% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-03-12 买入 27.30 34.20～34.20 2 2023-04-01 买入 27.33 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(