Q2经营有所改善，集成灶产品结构持续提升

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002联系电话：+8613656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 火星人(300894.SZ) 投资评级上次评级 Q2经营有所改善，集成灶产品结构持续提升 2023年08月30日 事件：公司发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入10.24亿元，同 比+0.05%；实现归母净利润1.36亿元，同比-1.77%。 集成灶持续高端化发展，集成洗碗机稳健增长。Q2单季度实现营业收入6.12亿元，同比增长6.86%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长11.20%。上半年公司集成灶实现营收8.88亿元，同比-1.09%。618大促期间，公司全渠道成交额超4.55亿元，同比+31%，其中11000元+零售销售额同比增长109%，集成洗碗机零售同比增长30%。公司持续推进产品高端化进程，根据奥维数据，今年Q2线上、线下渠道集成灶均价分别同比增长13%、2%。 毛利率提升，费用端短期投入增加。2023H1公司毛利率为47.25%，同比+2.33pct，净利率为13.24%，同比-0.15pct。Q2单季度公司毛利率为47.50%，同比+2.01pct，净利率为14.19%，同比+0.66pct。上半年集成灶产品毛利率为47.77%，同比+2.97pct。费用率方面，23年H1公司销售、管理、研发费用率分别为22.82%、5.49%、5.78%，分别同比+0.45、+0.77、+0.71pct；单Q2销售、管理、研发费用率分别为22.54%、4.25%、5.76%，分别同比+0.87、-0.13、+0.85pct，管理与研发费用率有所增长主要由于公司上半年实施股权激励计划，确认股份支付费用所致。 应收账款有所增多。1）截至23年H1公司现金+其他流动资产合计 14.68亿元，同比+41.97%，应收票据和应收账款合计1.64亿元，同比 +13.89%；公司存货为2.37亿元，同比-19.39%；应付票据和账款合计 3.84亿元，同比-10.49%。2）从周转情况来看，公司23年H1期末存货周转天数同比-0.22天，应收账款周转天数同比+10.33天。3）23年H1公司经营性现金流净额为2.55亿元，同比+1044.44%，23年Q2经营性现金流净额为2.16亿元，同比-134.78%。 盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为24.55/27.68/31.33亿元，分别同比+7.8%/+12.7%/+13.2%；归母净利润3.58/4.15/4.85亿元，分别同比+13.8%/+16.1%/+16.7%,对应PE为23.28/20.06/17.19 倍。 风险因素：原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A2,319 2022A2,277 2023E2,455 2024E2,768 2025E3,133 增长率YoY% 43.6% -1.8% 7.8% 12.7% 13.2% 归属母公司净利润(百万元) 376 315 358 415 485 增长率YoY% 36.5% -16.3% 13.8% 16.1% 16.7% 毛利率% 46.1% 45.0% 46.7% 46.7% 46.7% 净资产收益率ROE% 25.4% 19.1% 19.8% 21.2% 22.3% EPS(摊薄)(元) 0.93 0.78 0.88 1.02 1.19 市盈率P/E(倍) 21.92 26.14 23.28 20.06 17.19 市净率P/B(倍) 5.59 5.02 4.62 4.26 3.83 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月29日收盘价 资产负债单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1,5372,2492,3462,5642,838营业总收入2,3192,2772,4552,7683,133 货币资金9911,2301,0551,2131,409营业成本1,2501,2521,3091,4751,671 应收票据714171717 营业税金及附加 1615161720 应收账款66167125152181销售费用507501540609683 预付账款116121113管理费用87102120130144 存货239273285314360研发费用74107115127141 其他224559853856859财务费用-19-21696 非流动资 产8629521,0371,0971,132 长期股权3030303030 固定资产696696759791796 无形资产58102104106107 减值损失合 计-1-1000 投资净收益 6 7 7 8 9 其他 营业利润 18 429 24 351 39 396 50 460 60 538 其他78124144170198营业外收支50555 资产总计2,3993,2003,3833,6613,970利润总额435351401465543 流动负债8739639801,1051,195所得税6038445159 短期借款0188188188188净利润375312357414483 应付账款 333 287 269 330 365 归属母公司 净利润 376 315 358 415 485 益 应付票据128134108138154少数股东损 -1-2-1-1-1 其他413353416449488EBITDA501445485560643 EPS(当 年)(元) 0.93 0.78 0.88 1.02 1.19 非流动负 债49593600600600 长期借款0100100100100 其他49492500500500现金流量表单位:百万元 负债合计9221,5551,5811,7051,795会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 经营活动现 金流 607 259 506 625 655 少数股东 权益-10-1-2-4 负债和股 东权益 2,399 3,200 3,383 3,661 3,970 折旧摊销 95 121 130 151 169 归属母公司股东权 1,4781,6451,8041,9582,178净利润375312357414483 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 1 10 6 9 6 -6 -7 -7 -8 -9 营运资金变 其它 136 6 -201 23 16 5 60 0 8 -2 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入 2,3192,2772,4552,7683,133 （%） 归属母公司净利润 43.6% -1.8% 7.8%12.7%13.2% 376 315 358 415 485 同比投资活动现 资本支出 -179 -221 -211 -205 -198 金流-404-835-483-197-189 长期投资-230-333-28000 其他 5 -282 7 8 9 同比 毛利率 （%） 36.5%-16.3%13.8%16.1%16.7% 46.1% 45.0% 46.7% 46.7% 46.7% ROE%25.4%19.1%19.8%21.2%22.3% 筹资活动现 吸收投资 0 1 65 0 0 金流-334525-197-270-270 EPS(摊 薄)(元) 0.930.780.881.021.19 P/E21.9226.1423.2820.0617.19借款1001,143000 支付利息或 股息 -244 -250 -270 -270 -270 P/B5.59 5.02 4.62 4.26 3.83 EV/EBITD14.53A 17.43 16.54 14.03 11.92 现金流净增 加额 -130-51-174158196 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴