盈利能力大幅提升，打造平台型设备龙头

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 黄楷电力设备新能源行业分析师 执业编号：S1500522080001 联系电话：18301759216 邮箱：huangkai@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 捷佳伟创(300724) 盈利能力大幅提升，打造平台型设备龙头 2023年8月29日 事件： 公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入40.83亿元，同比增长52.39%；实现归母净利润7.52亿元，同比增长48.00%，实现扣非后归母净利润为6.88亿元，同比增长47.08%。2023Q2公司实现营业收入21.52亿元，同比增长63.43%，环比增长11.44%；实现归母净利润4.15亿元，同比增长76.92%，环比增长23.51%；实现扣非后归母净利润为3.91亿元，同比增长75.06%，环比增长31.65%。 点评： 毛利率提升明显，持续受益于TOPCon电池放量。公司2023Q2毛利率达到29.75%，环比+6.97pct，同比+5.99pct；公司2023Q2净利率达到19.30%，环比+1.88pct，同比+1.52pct。我们认为公司盈利能力的提升主要得益于TOPCon设备产品开始确认收入，以及公司强调多方位降本措施成果逐步显现，我们预计在下半年TOPCon电池产能持续释放的背景下，公司盈利能力将持续保持较高水平。 PE-Poly路线逐渐成为主流，公司订单保持增长。公司PE-poly技术路线布局领先，产品持续收获认可，公司市场份额保持稳步提升；此外，公司研发出具有行业先进水平的制绒Plus系列设备产品，通过工艺优 化、结构优化及自主研发的机能水模组，提升硅片表面洁净度，降低表面污染，从而提升电池转换效率。随着TOPCon技术路线的加速扩产以及PE-poly技术路线逐渐成为主流技术路线，公司的订单保持快速增长。截至2023Q2，公司的合同负债为118.33亿元，较2023Q1的 77.86亿元增加52%；公司的存货为124.24亿元，较2023Q1的87.84 亿元增加41%。 中标HJT整线订单，工艺持续突破。公司板式PECVD的射频(RF)微晶P高速率高晶化率沉积工艺取得突破，基于双面微晶的12BB异质结电池平均效率达到25.1%，电池良品率稳定在98%以上，公司的大 产能射频板式PECVD预计将比市面上主流设备减少1-2个微晶P腔体，将进一步增强公司在HJT技术路线上的竞争力并助力行业降本。此外，公司已中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单。 布局钙钛矿设备，具备整线设备的供应研发能力。在钙钛矿及钙钛矿叠层路线中，公司已具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的 研发和供应能力。在大尺寸钙钛矿、全钙钛矿叠层、HJT/TOPCon叠层钙钛矿领域，已向十多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务，设备种类涵盖RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等核心工艺设备。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是 102.41、188.21、229.36亿元，同比增长70.5%、83.8%、21.9%；归 母净利润分别是18.25、32.04、39.47亿元，同比增长74.3%、75.6% 和23.2%。当前股价对应2023-2025年PE分别为16.77、9.55、 7.76倍，维持“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期、硅料价格持续下跌风险、宏观环境变化、政策风险等。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 5,047 6,005 10,241 18,821 22,936 增长率YoY% 24.8% 19.0% 70.5% 83.8% 21.9% 归属母公司净利润(百万元) 717 1,047 1,825 3,204 3,947 增长率YoY% 37.2% 45.9% 74.3% 75.6% 23.2% 毛利率% 24.6% 25.4% 28.5% 27.0% 27.0% 净资产收益率ROE% 11.6% 14.5% 20.4% 26.3% 24.5% EPS(摊薄)(元) 2.06 3.01 5.24 9.20 11.33 市盈率P/E(倍) 42.67 29.24 16.77 9.55 7.76 市净率P/B(倍) 4.94 4.25 3.42 2.52 1.90 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月29日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 11,652 17,555 30,000 39,452 48,894 营业总收入 5,047 6,005 10,241 18,821 22,936 货币资金 3,991 4,027 5,582 7,052 10,365 营业成本 3,806 4,477 7,322 13,739 16,743 应收票据 1,473 1,827 3,294 5,594 6,511 营业税金及附加 21 30 61 113 138 应收账款 1,324 1,858 2,410 3,341 4,304 销售费用 71 110 184 339 413 预付账款 109 301 659 962 1,005 管理费用 102 124 205 376 459 存货 4,033 7,068 15,127 18,842 22,616 研发费用 238 286 481 885 1,078 其他 723 2,475 2,929 3,661 4,093 财务费用 -7 -216 -42 -58 -75 非流动资产 1,131 1,581 1,803 1,957 1,991 减值损失合计 -64 -88 -180 -200 -200 长期股权投资 77 64 64 64 64 投资净收益 -13 13 20 38 46 固定资产 330 488 591 688 758 其他 78 47 205 376 459 无形资产 155 150 150 150 150 营业利润 817 1,167 2,074 3,641 4,485 其他 569 879 999 1,055 1,019 营业外收支 -1 6 0 0 0 资产总计 12,783 19,136 31,804 41,408 50,885 利润总额 816 1,173 2,074 3,641 4,485 流动负债 6,538 11,879 22,492 28,842 34,322 所得税 103 126 249 437 538 短期借款 13 314 114 164 214 净利润 714 1,047 1,825 3,204 3,947 应付票据 365 1,578 2,490 3,235 3,741 少数股东损益 -4 0 0 0 0 应付账款 1,885 3,419 5,937 7,802 8,941 归属母公司净利润 717 1,047 1,825 3,204 3,947 其他 4,275 6,567 13,950 17,641 21,426 EBITDA 862 973 2,269 3,842 4,680 非流动负债 41 54 354 404 454 EPS（当年） 2.12 3.01 5.24 9.20 11.33 长期借款 0 0 300 350 400 其他 41 54 54 54 54 现金流量表 单位:百万元 负债合计 6,579 11,932 22,845 29,246 34,776 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 1 1 1 1 1 经营活动现金流 1,349 1,451 1,823 1,608 3,348 归母股东权益 6,202 7,203 8,958 12,162 16,109 净利润 714 1,047 1,825 3,204 3,947 负债和股东权12,783 19,136 31,804 41,408 50,885 折旧摊销 42 56 77 97 115 财务费用 29 -35 19 26 31 单位:百 投资损失13-9-20-38-46 重要财务指标 万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 451 279 -257 -1,881 -899 营业总收入 5,047 6,005 10,241 18,821 22,936 其它 100 114 180 200 200 同比（%） 24.8% 19.0% 70.5% 83.8% 21.9% 投资活动现金流 -571 -1,762 -280 -212 -104 归属母公司净利润 717 1,047 1,825 3,204 3,947 资本支出 -239 -225 -300 -250 -150 同比（%） 37.2% 45.9% 74.3% 75.6% 23.2% 长期投资 -348 -1,567 0 0 0 毛利率（%） 24.6% 25.4% 28.5% 27.0% 27.0% 其他 15 30 20 38 46 ROE% 11.6% 14.5% 20.4% 26.3% 24.5% 筹资活动现金流 2,241 209 12 74 69 EPS(摊薄)(元) 2.06 3.01 5.24 9.20 11.33 吸收投资 2,521 0 0 0 0 P/E 42.67 29.24 16.77 9.55 7.76 借款 14 337 100 100 100 P/B 4.94 4.25 3.42 2.52 1.90 支付利息或股息 -81 -69 -88 -26 -31 EV/EBITDA 41.59 36.98 11.22 6.27 4.46 现金流净增加额 3,008 -52 1,555 1,470 3,313 益 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，3年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 李宇霆，团队成员，澳洲国立大学经济学硕士，上海财经大学学士，2023年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究