设备业务稳健发展，硅片减值拖累业绩

事项： 公司发布2023年半年报。2023H1实现营业收入121.28亿元，同比+182.29%； 归母净利润6.18亿，同比+74.89%；扣非归母净利润5.48亿，同比+62.41%； 毛利率13.75%，同比-6.48pct。2023Q2实现营业收入66.65亿元，同比+160.14%，环比+22.01%；归母净利润1.16亿元，同比-49.98%，环比-76.82%；扣非归母净利润1.55亿元，同比-34.54%，环比-60.64%；毛利率13.01%，同比-8.37pct，环比-1.65pct。 评论： 硅片减值计提拖累业绩，三季度业绩有望迎来修复。2023H1公司硅片业务实现营收86.30亿元，同比+317.50%。二季度光伏产业链价格快速回落，硅片价格超跌，公司出货量受到影响，同时因上游硅料价格大幅回落，公司计提存货减值2.1亿元，拖累盈利表现。7-8月产业链价格触底后，前期观望需求逐步启动，8月硅料硅片价格已有反弹，三季度公司硅片业务盈利有望迎来修复。 目前，公司硅片名义产能达40GW，预计2023全年出货30-35GW。 设备业务稳步发展，电解槽打开成长空间。（1）新能源设备业务：2023H1公司新能源装备实现营收16.38亿元，同比+65.02%，持续为通威、丽豪、润阳、宝丰等优质客户交付还原炉系统；绿电制氢系统车间已经投入运行，全浸没式液冷换热模块（CDM）订单陆续释放，热管产品稳定出货。公司年产300台电解槽产能上半年已达产，预计将逐步为公司贡献利润。（2）空冷系统：2023H1公司空冷业务实现营收7.2亿元，同比+55.88%。公司空冷市场占有率保持领先，在手订单饱满，同时公司配套循环水智能控制平台，有望打造新增长点。 （3）换热器：公司高效换热器在空分领域销售稳定增长，同时大力推广网格栅式超低压降加热器在PTA行业的应用，形成差异化竞争，现已获得多个多晶硅市场订单。 投资建议：公司装备订单充沛，硅片快速放量，组件和电解槽业务增长迅速，多业务协同发展。考虑产业链价格快速回落，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.55/31.00/38.32亿元（前值23.46/32.76/43.56亿元），当前市值对应PE分别为9/6/5倍。参考可比公司估值，给予2023年12x PE，对应目标价13.82元，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 主要财务指标