传统业务稳步增长，电解槽业务蓄势待发

事件：2023年8月28日，公司发布2023年半年度报告。2023年H1公司实现营收49.94亿元，同比+19.62%；实现归母净利润4.10亿元，同比+2.85%。 其中Q2实现营收27.88亿元，同/环比+26.38%/+26.39%；实现归母净利润1.89亿元，同/环比-1.20%/-14.50%。 传统业务稳步增长：2023H1，公司营业收入增幅主要来自项目运营管理和工程收入增加，上半年项目运营管理实现营业收入20.97亿元，同比增长23.73%，工程与服务实现营业收入22.98亿元，同比增长51.72%。公司2023Q2毛利率18.56%，环比-1.24pcts，净利率8.25%，环比-3.22pcts。主要系：23Q2投资收益0.57亿元，较23Q1下降0.53亿元，因投资的火电企业利润波动。 工程服务收入大幅提升，新能源电站业务持续提升：公司工程总包业务从传统电站工程向市政环保工程延伸拓展，公司电站工程总包积极开拓新能源电站总包建设业务。2023H1（1）电站工程实现收入11.47亿元，同比+82.58%，主要由于公司近年加大了新能源光伏电站业务开发力度，光伏电站工程收入大幅增加，由于光伏组件价格下降，工程业务毛利率同比+3.31pcts。（2）环境工程累计订单金额0.48亿元，新能源电站订单金额及比例较去年同期有较大提升；（3）市政环保工程与服务实现收入11.50亿元，同比增长29.84%，主要受益于摆脱疫情影响后，市政工程建设周期加快，订单及项目量有所提升，在手订单20.25亿元。 电解槽与中能建签署战略合作协议，火电灵活性改造有望放量：2023年4月，公司 1500Nm3 /h碱性电解槽产品正式下线，公司已经形成了年产1GW电解水制氢设备制造能力。前期与中石化广州公司、中能建氢能公司签署了战略合作协议，共同推动推动绿氢项目落地和电解槽的产品业务合作。火电灵活性改造方面，公司与中国科学院工程热物理研究所合作，针对130t/h-1000t/h（不含1000t/h）机组的热电联产及发电煤粉锅炉，华光环能获独家技术授权。目前技术在公司自有惠联电厂进行试验，项目于2023年4月末完成安装工作，目前处于调试阶段。 维持“买入”评级：公司“十四五”期间节能发电设备、火电灵活性改造业务以及光伏电站EPC建设及运营业务均有望实现快速增长；此外，公司前瞻性布局碱性电解槽设备制造销售，在国内及海外绿氢需求提升背景下有望成为公司新的业绩增长点。考虑市政工程竞争加剧，我们预测公司2023-25年实现归母净利润8.69/10.07/11.38亿元，下调4%/13%/16%，当前股价对应PE为11/10/8X，考虑电解槽及火电灵活性改造业务后续增速较快，维持“买入”评级。 风险提示：火电及光伏电站建设不及预期；碱性电解槽订单签订及销售不及预期。 公司盈利预测与估值简表