专题 | 印度禁止食糖出口传闻探讨

低估产影响+印度大选+食品通胀背景下的政策炒作 事件 2023年8月23日，据路透社报道，三位印度政府消息人士称，由于降雨不足导致甘蔗减产，印度预计将在10月开始的2023/2024年度禁止糖厂出口，这将是七年来首次停止出口。外媒开始大肆宣传印度食糖新榨季将要禁止出口的消息，ICE原糖在连跌四天临近23美分/磅转势上涨，试图反转国际原糖近两个月相对疲软的走势。ICE原糖期货主力合约在此传闻传出后一度拉涨1美分/磅，随后郑糖期货主力合约夜盘开盘跳空，拉涨超过160点。 印度食糖出口新政策尚未落地，但是国际糖盘面有所反应，我们对印度出口相关政策的实施背景作出一些探讨。 印度传出禁止出口食糖传闻主要受到三大原因影响：一是在食品通胀问题严重背景下的印度相关政策变化；二是印度大选在即，莫迪政府需要稳定印度本土的食糖供应并加快经济发展；三是印度新季食糖较低的估产。 印度粮食保护主义&食品通胀问题 2022年至2023年，全球粮食市场供应愈发紧张，2023年5月印度禁止小麦出口；受极端干旱天气影响，印度水稻播种面积大幅下降，印度本土大米价格大幅上升，通货膨胀严重，为了优先保护国内供应并抑制食品通胀，2023年7月印度出台了大米出口禁令，禁止蒸谷米和印度香米之外的大米出口，2023年8月印度还宣布对洋葱出口征收40%的关税。 在此背景下，2023年8月，国际市场传出印度将禁止新季食糖出口消息。 根据印度食品通胀相关数据来看，印度CPI综合分项中含糖类指标在过往十四年半里一直在不断上涨，而且“CPI综合糖和糖果”指标在2023年初一度飙升到接近历史均值两倍，食糖价格过高带来的通胀表现令印度政府十分担忧。印度本地的糖价在八月中下旬涨到了近两年的最高值，因此，莫迪政府允许糖厂在8月份额外销售20万吨糖，以抑制价格上涨。 图表1：印度CPI综合分项 源：同花顺新湖期货研究所 回看印度食糖2022/23榨季，2022年10月28日，印度商工部外贸总局发布公告，决定将印度糖（原糖、精制糖和白糖）的出口限制延长一年至2023年10月31日，结束了国际原糖十一连阴的前期走势，国际原糖期价反弹上行，突破六十日均线，并在在随后的五个交易日内上升了3.90%。2022年11月5日，印度政府宣布再次调整食糖出口政策，将新季食糖可出口配额降至600万吨，引爆国际糖价，推动糖价从低点17.98美分/磅上行至19美分/磅之上。随后因国际原糖价格高于印度出口糖价，印度部分糖厂毁约之 前签订的糖出口合同并重新定价，导致印度糖出口价格较前期签订合同时的价格溢价近10%，这一过程推动国际原糖一路走高至近一年最高点20.48美分/磅。 如果印度政府真的如传闻那样，在2024年3月之后禁止食糖出口，印度本土的食糖供应将会得到大大提高，但是国际食糖供需持续紧张的格局将会再次推动国际糖价，这种情况下，很难相信追求经济发展的印度会舍弃高昂的出口利润。 印度大选年前夕，莫迪政府急于树立良好形象 印度大选年前夕，印度国内食品通胀问题严重，莫迪政府必须做出一些呼吁来证明自己保护国家粮食储备并大力发展经济的决心。 印度食糖出口政策变化过程中，曾经出现过限制出口的情况，比如，由于天气影响造成印度食糖减产，2009/10年度印度食糖出口有所减少，而2016/17年度印度国内食糖供需紧张较为严重时，印度政府用减少食糖出口量并增加出口税额的方式来维持其国内食糖供需的平衡。 但是，近十几年来，随着印度甘蔗公平报酬价格从1450卢比/吨上升至3050卢比/吨，蔗农种植甘蔗意愿也不断增强，年度食糖产量增长了73%。印度甘蔗种植补贴推动了出口补贴的落地，甘蔗公平报酬价格上涨后，蔗农愿意生产更多甘蔗，导致食糖增产，需要出口来防止累库，然而对成本的补贴导致印度食糖出口价较高，缺乏出口优势，印度政府在2019/20年度增加出口补贴，让糖厂获得出口优势，从而付清蔗农蔗款。 印度糖出口政策的变化反复从“促进出口”转为“限制出口”再转为“促进出口”，2022年5月，印度限制了食糖出口，并降低了出口配额。 从大选的角度来看，根据印度食糖政策变化时间线，不难看出，每次大选之前，食糖出口政策都会出现一些变化。比如2014年和2019年大选之前，各党派候选人都需要对印度未来发展作出规划，其中必不可少的一点就是印度的经济发展，食糖出口正是其中重要的一环，竞选之前国家政策相关的变化也导致印度食糖出口政策发生变化，从而影响国际糖价。 我们发现，以往两次大选之前的政策分别是落地出口补贴政策和增加出口补贴，以此来拉动经济，而此次传闻中的禁止出口却与此相反。 印度政府希望在选票上获得糖厂的支持，必定也要回馈相应的利益，按照目前的糖价，如果印度禁止出口食糖，国际糖价面临暴涨的可能，印度糖厂无法出口食糖，可能会失去很大一部分利润。同时，我们也发现，在大选结束之后的一两年里，出现过几次出口 征税或限制食糖出口量的政策，从而抑制印度的通货膨胀。 我们认为，如果印度食糖产量一直维持较低水平，在印度E20的背景下，过剩食糖可供出口数量逐年降低，印度政府可能继续限制食糖出口配额，但是直接禁止食糖出口这种较为极端的行为很难在大选年实施。 低估产影响，印度食糖23/24榨季产量预估情况 那么，回归基本面，印度的新季食糖产量预估情况如何呢？ 以下为USDA、S&PGlobal和ISMA对印度食糖23/24榨季第一次估产结果。 虽然ISMA综合考虑了不良天气对食糖产量的影响，但是印度食品部长SanjeevChopra对其作出的第一次估计结果并不认同。他认为目前印度的糖供应高于需求，今年印度甘蔗种植面积自上年的530万公顷增加至560万公顷，甘蔗主产区的作物仍在成熟过程中，并不能先下定结论。 根据印度主产区北方邦、马邦和卡邦的6—9月降雨量来看，2023年北方邦甘蔗拔节期降雨情况良好，马邦和卡邦8月降雨明显减少，市场对马邦和卡邦的食糖产量有担忧情绪。 在现阶段，对产量进行估计的意义不大，应当继续关注8、9月天气变化对印度甘蔗产量影响。 同时，考虑到印度E20计划即将进入E15时代，印度每年的乙醇当糖量将会逐年增加，按照印度逐步扩大乙醇混合率的步伐，我们制出印度糖供需平衡表预估值，预计印度糖2023/24榨季的出口量将较22/23榨季出口量（600万吨）进一步降低50—150万吨。 总结 目前来看，我们认为，此次印度禁止食糖出口传闻主要是受到大选前的政策炒作影响，因产量问题导致出口不足的可能性仍要继续 观察。 1、短期来看，8月马邦和卡邦降雨情况确实堪忧，因此各机构估产偏低。中长期来看，印度政府需要对印度食糖新榨季的糖产量进行多次预估后，才能在今年底或明年初作出出口政策决定，并且新的出口配额很可能会在大选之后才能确定。继续关注天气变化，如果八月、九月印度降雨情况良好，该传闻落地的可能性较低。 2、印度一直在推进E20计划，除去乙醇当糖量，每榨季仍有400—500万吨过剩的食糖可供出口.如果印度真的在明年3月开始禁止食糖出口，将会导致国际食糖供需继续紧张，刺激糖价上涨，如果印度不以出口的方式消化过剩食糖，将会损失部分利润。 3、临近印度新一届大选，为了拉动国内经济并树立开放的国际形象，印度在23/24榨季宣布禁止食糖出口无异于自己打脸。考虑到印度糖新季估产偏低，我们更倾向于印度可能会继续限制食糖出口配额至450万吨左右，预计印度很难直接作出禁止出口的决策。 4、印度大选之前，按照往年规律来看，印度大选结束之后一年往往会出台新的食糖出口政策。也就是说，如果印度24/25榨季国内食品通胀水平依旧较高，同时再叠加厄尔尼诺时间持续较长的潜在可能影响，印度糖业出现产量不足的情况，则有较大可能进一步影响印度食糖出口政策。 印度食糖出口政策将会剑指何方，我们拭目以待。 撰稿人： 新湖农产品组 陈燕杰 执业资格号：F3024535投资咨询号：Z0012135 孙昭君 执业资格号：F3047243投资咨询号：Z0015503 电话：0411-84807839 审核人：刘英杰 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地 区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。