上海临港工厂交付，导电型衬底产能爬坡

天岳先进(688234.SH) 上海临港工厂交付，导电型衬底产能爬坡 电子 2023年08月29日 推荐(维持) 股价:54.18元 主要数据 行业天岳先进 公司网址www.sicc.cc 大股东/持股宗艳民/30.09% 实际控制人宗艳民 总股本(百万股)430 流通A股(百万股)215 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 233 流通A股市值(亿元) 116 每股净资产(元) 12.05 资产负债率(%)10.5 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 事项： 公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入4.38亿元，同比增加172.38%；实现归母净利润-0.72亿元，同比增加1.29%。单看2023年第二季度，公司实现营业收入2.45亿元，同比增加162.90%，归母净利润为-0.44亿元，同比下降50.97%。 平安观点： 长协带来营收增加，毛利率不断改善：2023H1公司济南工厂已转型为导电型产品为主，与主要客户签订了长期供货协议，产量及营业收入较同期大幅增长。2023年上半年公司实现营业收入4.38亿元，同比增加172.38%；实现归母净利润-0.72亿元，同比增加1.29%。单看2023年第二季度，公司实现营业收入2.45亿元，同比增加162.90%，归母净利润为-0.44亿元，同比下降50.97%。2023H1公司产品结构调整过程中影响单位成本的不利因素逐步消除，并带动综合毛利率由去年同期-10%增加到11.3%。由于公司新建产能上海临港工厂尚处于产能产量爬坡阶段，单位产品成本较高，毛利率仍低于正常经营水平。随着公司上海临港工厂的投产，公司高品质碳化硅半导体材料的产能产量将继续提高，毛利率将不断改善。 徐碧云 投资咨询资格编号S1060523070002XUBIYUN372@pingan.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 494 417 1,043 2,203 4,503 YOY(%) 16.3 -15.6 150.0 111.3 104.4 净利润(百万元) 90 -175 44 159 339 YOY(%) 114.0 -294.8 125.2 258.6 113.8 毛利率(%) 28.4 -5.8 29.4 35.6 38.0 净利率(%) 18.2 -42.0 4.2 7.2 7.5 ROE(%) 4.0 -3.3 0.8 2.9 5.9 EPS(摊薄/元) 0.21 -0.41 0.10 0.37 0.79 P/E(倍) 258.8 -132.9 526.5 146.8 68.6 P/B(倍) 10.5 4.4 4.4 4.3 4.0 重视研发投入，彰显技术实力：公司为继续保持在全球技术和产品竞争中的领先优势，加强研发投入，包括8英寸导电型产品产业化研发、液相法等前瞻技术研发、大尺寸半绝缘产品研发以及高品质导电型产品的持续研发投入等。2023H1公司围绕工艺创新、质量提升、智慧工厂等多方面开展技术创新，并积极推动知识产权保护和商业秘密保护。截至2023年6月底，公司及下属子公司累计获得境内发明专利授权152项，实用新型专利授权324项，境外发明专利授权12项。同时2023年上半年公司先后荣获山东省新材料领军企业、济南市优秀企业等荣誉称号。在2023年Semicon论坛上，公司首席技术官高超博士报告了公司核心技术及前瞻性研发情况，通过液相法制备出了低缺陷密度的8英寸晶体，属于业内 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 首创，彰显了公司领先的技术实力。 天岳先进公司半年报点评 上海临港工厂交付，计划年产30万片导电型衬底：公司上海临港工厂2023年5月已经实现产品交付，博世集团和英飞凌公司代表，以及来自法国、新加坡以及中国台湾地区等国内外客户出席仪式并参观了新工厂。公司上海工厂启动产品交付开启了公司发展新的篇章。上海工厂采用先进的设计理念，率先打造碳化硅衬底领域智慧工厂，通过AI和数字化技术持续优化工艺，为产能提升打下重要基础。全球新能源汽车、绿色电力和储能等终端市场发展势头迅猛，下游应用领域对碳化硅衬底材料的需求呈现持续旺盛的趋势。在处于产量的快速爬坡阶段，且根据目前市场情况预计，原计划临港工厂年30万片导电型衬底的产能产量将提前实现，上海临港工厂将成为公司导电型碳化硅衬底主要生产基地。 投资建议：公司是国内领先的第三代半导体材料生产商，主要从事碳化硅衬底的研发、生产和销售，是国内最早同时布局半绝缘型碳化硅衬底和导电型碳化硅衬底产品的企业之一，在技术研发和产业化生产方面具有领先优势。公司已经实现6英寸导电型衬底、6英寸半绝缘型衬底、4英寸半绝缘衬底等产品的批量供应，主要客户包括国内外电力电子器件、5G通信、汽车电子等领域知名企业。我们维持此前公司2023-2025年的归母净利润预测分别为0.44、1.59、3.39亿元，EPS分别为0.10、0.37、0.79元，对应8月29日收盘价的PE分别为526.5、146.8、68.6倍。随着下游市场的需求增长，公司上海临港工厂年30万片导电型衬底的产能逐步实现产量，将助力公司业绩稳步增长。我们看好公司未来的发展，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）部分原材料和加工检测设备依赖外资供应商的风险。未来，若外资供应商所在国家或地区实施限制性贸易政策，公司无法获得必要的原材料或设备，将会对公司的生产经营产生负面影响。（2）国家产业政策变化对公司经营存在较大影响的风险。若国家降低对宽禁带半导体产业扶持力度，或者国家出台进一步的约束性产业政策或窗口指导等措施，或公司拟投资项目被纳入约束性产业政策监管调控范围，将对公司运营、持续盈利能力及成长性产生不利影响。（3）碳化硅衬底成本高昂制约下游应用发展的风险。短期内碳化硅衬底良率普遍不高，对成本降低带来一定难度，导致碳化硅器件渗透率不及预期，或将对公司的经营产生不利影响。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 3314 3724 4832 7902 现金 685 537 220 450 应收票据及应收账款 152 373 788 1612 其他应收款 24 65 138 282 预付账款 59 83 175 358 存货 533 709 1367 2688 其他流动资产 1861 1957 2143 2512 非流动资产 2552 2290 2002 1694 长期投资 0 0 0 0 固定资产 1181 1140 1073 978 无形资产 253 211 168 126 其他非流动资产 1118 939 761 590 资产总计 5866 6014 6833 9596 流动负债 313 418 1079 3504 短期借款 0 0 270 1907 应付票据及应付账款 185 242 466 916 其他流动负债 128 176 344 680 非流动负债 302 301 300 299 长期借款 3 2 2 1 其他非流动负债 298 298 298 298 负债合计 615 719 1379 3803 少数股东权益 0 0 0 0 股本 430 430 430 430 资本公积 5065 5065 5065 5065 留存收益 -243 -199 -40 299 归属母公司股东权益 5251 5295 5454 5793 负债和股东权益 5866 6014 6833 9596 单位:百万元 天岳先进公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 417 1043 2203 4503 营业成本 441 736 1419 2790 税金及附加 5 10 22 45 营业费用 14 10 22 45 管理费用 106 156 330 675 研发费用 128 125 264 540 财务费用 -17 -2 5 46 资产减值损失 -9 -11 -24 -49 信用减值损失 1 -7 -14 -29 其他收益 52 58 58 58 公允价值变动收益 34 0 0 0 投资净收益 2 1 1 1 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 -179 47 161 342 营业外收入 2 2 2 2 营业外支出 0 4 4 4 利润总额 -177 44 159 339 所得税 -2 0 0 0 净利润 -175 44 159 339 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 -175 44 159 339 EBITDA -52 304 452 693 EPS（元） -0.41 0.10 0.37 0.79 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -15.6 150.0 111.3 104.4 营业利润(%) -318.7 126.1 245.1 112.1 归属于母公司净利润(%) -294.8 125.2 258.6 113.8 获利能力毛利率(%) -5.8 29.4 35.6 38.0 净利率(%) -42.0 4.2 7.2 7.5 ROE(%) -3.3 0.8 2.9 5.9 ROIC(%) -11.9 1.6 5.4 9.9 偿债能力资产负债率(%) 10.5 11.9 20.2 39.6 净负债比率(%) -13.0 -10.1 0.9 25.2 流动比率 10.6 8.9 4.5 2.3 速动比率 8.5 6.6 2.7 1.2 营运能力总资产周转率 0.1 0.2 0.3 0.5 应收账款周转率 3.0 4.4 4.4 4.4 应付账款周转率 2.38 3.04 3.04 3.04 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) -0.41 0.10 0.37 0.79 每股经营现金流(最新摊薄) -0.14 -0.35 -1.35 -3.15 每股净资产(最新摊薄) 12.22 12.32 12.69 13.48 估值比率P/E -132.9 526.5 146.8 68.6 P/B 4.4 4.4 4.3 4.0 EV/EBITDA -601 69 48 34 单位:百万元 经营活动现金流 -62 -151 -579 -1355 净利润 -175 44 159 339 折旧摊销 143 262 288 307 财务费用 -17 -2 5 46 投资损失 -2 -1 -1 -1 营运资金变动 -2 -453 -1032 -2054 其他经营现金流 -8 -0 2 7 投资活动现金流 -2780 1 -2 -6 资本支出 1007 0 -0 0 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 -3787 1 -2 -6 筹资活动现金流 3179 1 264 1591 短期借款 0 0 270 1638 长期借款 2 -1 -1 -1 其他筹资现金流 3176 2 -5 -46 现金净增加额 337 -148 -316 230 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业