23Q2神州泰岳点评：核心游戏流水新高，AI赋能全线业务

神州泰岳（300002） 公司研究/公司点评 23Q2神州泰岳点评：核心游戏流水新高，AI赋能全线业务 投资评级：增持（维持） 报告日期： 2023-08-29 收盘价（元） 10.70 近12个月最高/最低（元） 15.48/3.64 总股本（百万股） 1,961 流通股本（百万股） 1,819 流通股比例（%） 92.76 总市值（亿元） 210 流通市值（亿元） 195 公司价格与沪深300走势比较 260% 188% 116% 44% -28%8/2211/222/235/23 神州泰岳沪深300 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.神州泰岳|深度：AI拓宽业务边界，游戏出海攀新高2023-08-03 主要观点： 业绩情况 公司于23年8月28日披露23年半年报，23H1营业收入26.53亿元(yoy27.5%)，23H1归母净利润4.04亿元(yoy81.88%)，23H1稀释每股收益0.21元/股(yoy82.8%)。23Q2营业收入14.41亿元（yoy32.2%，qoq18.9%），23Q2归母净利润2.26亿元(yoy42.0%，qoq26.8%)。 游戏业务： 23H1游戏收入21.65亿元（yoy26.06%），主要驱动因素是《AgeofOrigins》(旭日之城)流水持续增长，该游戏已经上线5年，游戏产品发行地区是欧美等发达地区，一直保持较好的长线运营水平，今年上半年游戏流水持续保持增势。23H1旭日之城贡献的游戏收入达到14.73亿元（占游戏收入68%）。该游戏采用SLG策略玩法，采取西方美术风格，在海外较受到SLG核心用户欢迎。23Q2旭日之城季度流水8亿元人民币，月均流水2.67亿元人民币(约3600万美元)，24Q4旭日之城季度 流水6.6亿元人民币，月均流水2.2亿元人民币(约3000万美元)，今年上半年旭日之城流水持续爬坡。《WarandOrder》(战争与秩序)表现良好，23年上半年平均季度流水2.9亿元人民币。关注公司新产品储备的进展，重点关注《代号:DL(DreamLand)》，公司在游戏研发创新上采取“SLG+”策略，谋求SLG与多品类的融合。 计算机业务： 公司除游戏外收入包括AI/ICT运营管理，物联网/通讯，创新服务和其他业务，此部分收入23H1一共4.88亿元（yoy35%）。该业务包括鼎富智能的NLP人工智能账款催收业务，23H1鼎富收入3800万，亏损4452万元，23年鼎富随着收入提高，规模效应增加，有希望亏损显著缩减。 投资建议： 公司游戏出海业务增长稳健，AI技术进步赋能公司全线业务，公司将持续受益。我们预测公司23-25年营业收入预计为，58.96/67.45/75.97亿元（前值：55.9/65.3/75.5），yoy22.7%/14.4%/12.6%，23-25年归母净利润预计为，7.70/8.72/10.18亿元（7.05/8.55/10.09），yoy42.0%/13.3%/16.8%，估值与成长性匹配，维持“增持”评级。 风险提示 软件业务的技术投入产出比低于预期；海外游戏产品流水爬坡放缓；买量成本提升；游戏竞争环境恶化。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,806 5,896 6,745 7,597 收入同比（%） 11.4% 22.7% 14.4% 12.6% 归属母公司净利润 542 770 872 1,018 净利润同比（%） 40.9% 42.0% 13.3% 16.8% 毛利率（%） 60.4% 60.3% 59.3% 59.8% ROE（%） 11.2% 13.7% 13.5% 13.6% 每股收益（元） 0.28 0.39 0.44 0.52 P/E 15.65 27.26 24.06 20.60 P/B 1.76 3.74 3.24 2.80 EV/EBITDA 8.91 19.59 16.68 13.44 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,751 3,802 4,973 6,324 营业收入 4,806 5,896 6,745 7,597 现金 1,806 2,836 3,985 5,315 营业成本 1,904 2,341 2,746 3,054 应收账款 657 673 691 708 营业税金及附加 15 18 20 23 其他应收款 7 9 10 12 销售费用 1,256 1,500 1,670 1,880 预付账款 12 15 17 19 管理费用 778 821 954 1,077 存货 163 163 163 163 财务费用 -87 -98 -124 -140 其他流动资产 105 106 107 107 资产减值损失 -81 -107 -134 -153 非流动资产 3,067 2,950 2,789 2,596 公允价值变动收益 -8 -18 - - 长期投资 12 -93 -237 -414 投资净收益 18 44 48 54 固定资产 242 239 234 230 营业利润 623 937 1,059 1,228 无形资产 294 288 282 277 营业外收入 10 4 6 7 其他非流动资产 2,519 2,516 2,509 2,503 营业外支出 3 2 3 3 资产总计 5,818 6,752 7,763 8,920 利润总额 629 939 1,062 1,231 流动负债 934 1,107 1,252 1,397 所得税 97 177 196 220 短期借款 50 84 120 158 净利润 532 762 866 1,011 应付账款 397 488 558 628 少数股东损益 -10 -8 -7 -7 其他流动负债 487 535 573 612 归属母公司净利润 542 770 872 1,018 非流动负债 34 34 34 34 EBITDA 695 931 1,026 1,178 长期借款 - - - - EPS（元） 0.28 0.39 0.44 0.52 其他非流动负债 34 34 34 34 负债合计 968 1,140 1,285 1,431 主要财务比率 少数股东权益 15 7 0 -7 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 股本 1,961 1,961 1,961 1,961 成长能力(yoy,%) 资本公积 584 584 584 584 营业收入 11.4% 22.7% 14.4% 12.6% 留存收益 2,137 2,906 3,779 4,797 营业利润 32.9% 50.5% 13.0% 16.0% 归属母公司股东权益 4,835 5,605 6,477 7,495 归属母公司净利润 40.9% 42.0% 13.3% 16.8% 负债和股东权益 5,818 6,752 7,763 8,920 获利能力毛利率（%） 60.4% 60.3% 59.3% 59.8% 现金流量表(百万元) 净利率（%） 11.1% 12.9% 12.8% 13.3% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 11.2% 13.7% 13.5% 13.6% 经营活动现金流 1,045 1,079 1,179 1,343 ROIC（%） 12.0% 13.3% 12.7% 12.7% 净利润 532 762 866 1,011 偿债能力 折旧摊销 160 92 91 90 资产负债率（%） 16.6% 16.9% 16.6% 16.0% 财务费用 8 - - - 净负债比率（%） 20.0% 20.3% 19.8% 19.1% 投资损失 -19 - - - 流动比率 2.94 3.44 3.97 4.53 营运资金变动 179 128 97 98 速动比率 2.71 3.23 3.79 4.36 其他经营现金流 185 97 125 144 营运能力 投资活动现金流 78 -82 -65 -50 总资产周转率 0.83 0.87 0.87 0.85 资本支出 102 85 69 53 应收账款周转率 7.31 8.76 9.76 10.73 长期投资其他投资现金流 -24 -167 -134 -103 应付账款周转率每股指标（元） 4.79 4.80 4.92 4.86 筹资活动现金流 -229 33 36 37 每股收益 0.28 0.39 0.44 0.52 短期借款 151 39 46 51 每股经营现金流 0.53 0.55 0.60 0.68 债券融资 - - - - 每股净资产 2.47 2.86 3.30 3.82 股权融资 7 - - - 估值比率 其他筹资现金流 -387 -7 -10 -14 P/E 15.65 27.26 24.06 20.60 汇率变动影响 67 - - - P/B 1.76 3.74 3.24 2.80 现金净增加额 961 1,030 1,149 1,330 EV/EBITDA 8.91 19.59 16.68 13.44 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以