Q2业绩大幅改善，铝塑膜销量持续增长

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年08月29日 Q2业绩大幅改善，铝塑膜销量持续增长 紫江企业(600210) 评级： 买入 股票代码： 600210 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 6.18/4.53 目标价格： 总市值(亿) 76.14 最新收盘价： 5.02 自由流通市值(亿) 76.14 自由流通股数(百万) 1,516.74 事件概述 公司发布2023年半年报，2023年H1公司实现营收47.46亿元，同比+2.64%；归母净利润3.05亿元，同比 +30.99%；扣非后归母净利为2.96亿元，同比+28.35%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为3.26亿元，比去年同期+987.48%，主要系报告期内公司销售商品、提供劳务收到的现金增加，而原料采购支付的现金减少所致。单季度看，2023年Q2公司实现营收25.03亿元，同比+10.26%；实现归母净利润1.86亿元，同比 +67.28%。 分析判断: ►收入端：铝塑膜销量持续增长。 2023年上半年，公司进一步推动共赢生态圈建设，在吹瓶、瓶坯、瓶盖、标签、彩膜、OEM灌装等多个业务上与战略客户开展深入全面的合作，实现互惠互利。同时公司顺应饮料消费市场、品牌、产品迭代的趋势，不断寻找细分领域的饮料产品，与新兴品牌产品合作。公司完成多套瓶坯模和吹瓶模的产品推进，实现两套无菌生产线投产，实施多项产品研发项目如蜂花1L瓶及瓶坯工业化、怡宝23.5g增重坯等。公司纸包装事业部实现对新区域市场的布局。同时，自主研发对环境友好的环保产品，如轻量化无塑瓦楞盒精品盒、化妆品防爆盒、卡塑餐盒、水性涂层纸杯纸袋等，打造新的竞争优势。铝塑膜方面，实现了销量2,558.41万平米，同比增长41.98%。同时，紫竹厂房也已完成竣工验收，一期设备设施投入使用。 具体分产品看，2023年H1公司进出口贸易以及快速消费品商贸分别实现了营收1.45/4.05亿元，同比 +15.34%/-28.52%。而PET瓶及瓶胚/皇冠盖及标签/OEM饮料/塑料防盗盖分别实现收入8.54/7.3/4.46/2.89亿元，同比+4.29%/+1.04%/+18.63%/+18.57%。彩色纸包装印刷实现收入9.4亿元，同比+7.13%。喷铝纸及纸板 业务实现收入1.11亿元，同比-36.42%。新兴业务中铝塑膜业务实现了约3.76亿元的营收，同比+24.75%。 ►利润端：H1利润率同比有所提升。 盈利能力方面，公司2023年H1毛利率同比提升了1.57pct至22.1%，净利率同比提升了1.33pct至7.06%。单季度看，2023年Q2公司毛利率同比提升了1.31pct至22.68%，环比则提升了1.22pct。净利率同比提升了2.34pct至8.01%，环比则提升了2.01pct。 费用方面，2023年H1公司费用率为13.03%，同比提升了0.55pct。其中销售费用率为1.97%，同比下滑了0.2pct。管理费用率为6.8%，同比提升了0.71pct。财务费用率为0.89%，同比下滑了0.15pct。而研发费用率同比提升了0.2pct至3.37%。 投资建议 我们看好紫江企业，公司作为国内包材印刷行业龙头，一直是可口可乐、百事可乐、联合利华等众多国内外知名企业的优秀供应商。公司是国内最早研发铝塑膜工艺并具量产能力的企业，发展历程也最为接近日韩铝塑膜企业，具备成为国产铝塑膜龙头的条件。受益于国产替代以及下游新能源汽车行业的快速发展，叠加公司的新产能释放，业绩有望持续快速增长。我们维持公司2023-2025年的盈利预测不变，营收分别为106.7/122.38/137.72亿元，EPS分别为0.46/0.55/0.65元。对应2023年8月29日的收盘价5.02元/股， 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 23-25年PE分别为10.94/9.16/7.78X。维持公司“买入”评级。 风险提示 1)宏观经济波动导致下游需求不及预期；2）原材料价格变动导致公司盈利能力下降；3）新兴业务开拓不及预期。 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,529 9,608 10,670 12,238 13,772 YoY（%） 13.2% 0.8% 11.1% 14.7% 12.5% 归母净利润(百万元) 553 603 696 831 979 YoY（%） -2.1% 9.0% 15.4% 19.4% 17.8% 毛利率（%） 21.2% 20.6% 21.7% 22.6% 22.8% 每股收益（元） 0.37 0.40 0.46 0.55 0.65 ROE 10.0% 10.9% 11.2% 11.8% 12.2% 市盈率 13.75 12.61 10.94 9.16 7.78 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：徐林锋分析师：戚志圣 邮箱：xulf@hx168.com.cn邮箱：qizs@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002SACNO：S1120519100001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 9,608 10,670 12,238 13,772 净利润 674 763 916 1,079 YoY(%) 0.8% 11.1% 14.7% 12.5% 折旧和摊销 429 514 520 523 营业成本 7,631 8,350 9,476 10,630 营运资金变动 -383 -186 -412 -363 营业税金及附加 78 104 119 130 经营活动现金流 763 1,216 1,141 1,381 销售费用 213 237 300 340 资本开支 -569 -71 -81 -70 管理费用 594 672 783 895 投资 84 -3 -4 -4 财务费用 96 221 206 192 投资活动现金流 -453 34 40 26 研发费用 321 352 410 482 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -10 0 0 0 债务募资 220 0 0 0 投资收益 124 128 135 110 筹资活动现金流 -337 -247 -247 -247 营业利润 805 921 1,103 1,294 现金净流量 -27 1,003 935 1,160 营业外收支 -17 -7 -6 -6 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 788 914 1,097 1,288 成长能力（%） 所得税 114 151 182 209 营业收入增长率 0.8% 11.1% 14.7% 12.5% 净利润 674 763 916 1,079 净利润增长率 9.0% 15.4% 19.4% 17.8% 归属于母公司净利润 603 696 831 979 盈利能力（%） YoY(%) 9.0% 15.4% 19.4% 17.8% 毛利率 20.6% 21.7% 22.6% 22.8% 每股收益 0.40 0.46 0.55 0.65 净利润率 7.0% 7.2% 7.5% 7.8% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 5.0% 5.3% 5.8% 6.2% 货币资金 1,684 2,687 3,622 4,782 净资产收益率ROE 10.9% 11.2% 11.8% 12.2% 预付款项 255 334 359 410 偿债能力（%） 存货 2,296 2,495 2,838 3,182 流动比率 1.48 1.71 1.94 2.16 其他流动资产 2,309 2,508 2,882 3,221 速动比率 0.90 1.11 1.30 1.49 流动资产合计 6,545 8,026 9,701 11,595 现金比率 0.38 0.57 0.72 0.89 长期股权投资 335 335 335 335 资产负债率 51.0% 49.0% 47.0% 45.0% 固定资产 2,661 2,214 1,781 1,326 经营效率（%） 无形资产 249 276 304 331 总资产周转率 0.80 0.81 0.85 0.87 非流动资产合计 5,532 5,086 4,645 4,191 每股指标（元） 资产合计 12,077 13,111 14,346 15,786 每股收益 0.40 0.46 0.55 0.65 短期借款 1,948 1,948 1,948 1,948 每股净资产 3.63 4.09 4.64 5.28 应付账款及票据 1,538 1,727 1,943 2,186 每股经营现金流 0.50 0.80 0.75 0.91 其他流动负债 927 1,009 1,112 1,230 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 4,413 4,684 5,003 5,364 估值分析 长期借款 1,302 1,302 1,302 1,302 PE 12.61 10.94 9.16 7.78 其他长期负债 438 438 438 438 PB 1.38 1.23 1.08 0.95 非流动负债合计 1,740 1,740 1,740 1,740 负债合计 6,153 6,424 6,744 7,104 股本 1,517 1,517 1,517 1,517 少数股东权益 413 480 565 666 股东权益合计 5,924 6,687 7,602 8,682 负债和股东权益合计 12,077 13,111 14,346 15,786 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，9年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，5年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或