享受TOPCon扩产红利，前瞻布局钙钛矿

2023年8月29日 公司研究 享受TOPCon扩产红利，前瞻布局钙钛矿 ——捷佳伟创（300724.SZ）2023年半年报点评 要点 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收40.83亿元，同比增长52.39%；实现归母净利润7.52亿元，同比增长48.00%，实现扣非归母净利润6.88亿元，同比增长47.08%，基本符合我们预期。2023年二季度，公司实现营收21.52亿元，同比增加63.43%，实现归母净利润4.15亿元，同比增长76.92%。2023H1公司整体毛利率26.45%，同比提升0.98pct。 点评： 在手订单快速增长，打造高效电池技术平台企业。合同负债方面：截至2023年 6月底公司合同负债118.33亿元，同比增加216.98%，2023Q2新增合同负债 40.47亿元（2023Q1新增合同负债19.74亿元）；存货方面：截至2023年6月底公司存货124.24亿元，同比增加164.28%，2023Q2新增存货36.40亿元 （2023Q1新增存货17.16亿元）。 TOPCon电池方面，公司以领先的PE-poly技术路线布局及优势的设备产品持续获得客户的认可，效率和良率不断提升，助力TOPCon电池技术加速扩张，公司市场份额持续稳步提升。HJT电池方面，公司板式PECVD的射频(RF)微晶P高速率高晶化率沉积工艺取得突破，基于双面微晶的12BB异质结电池平均效率达到25.1%，电池良品率稳定在98%以上。公司中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单。钙钛矿电池方面，公司已具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力，在大尺寸钙钛矿、全钙钛矿叠层、HJT/TOPCon叠层钙钛矿领域的设备持续销售，已向十多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务。半导体方面，公司拥有4到12吋槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备。公司研发团队突破了工艺炉管腔室设计与制造技术等六大核心技术，成功研制出碳化硅高温热处理设备，并通过预验收后顺利发往国内半导体IDM某头部企业。 2023年7月，公司发布可转债发行预案，拟募集资金9.61亿元，主要用于钙钛矿及钙钛矿叠层设备产业化项目。 买入（维持） 当前价：82.97元 作者分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001021-52523827 haoqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)3.48 总市值(亿元)：288.90 一年最低/最高(元)：82.50/157.35近3月换手率：97.17% 股价相对走势 65% 43% 21% 0% -22% 07/2209/2212/2204/23 盈利预测、估值与评级：面向高效电池技术，公司是目前唯一一家具备多技术路捷佳伟创沪深300 线整线解决方案的设备供应商。考虑到TOPCon产线调试速度略低于预期，我 们预测公司2023-25年净利润预测为18.47/27.72/34.49亿元（维持原预测/下调5%/下调9%），当前股价对应2023年PE为16倍，维持“买入”评级。风险提示：公司扩产进度不及预期；新设备推广应用进度不及预期；存货规模较 大，流动性资金面临压力的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,047 6,005 10,653 16,176 20,211 营业收入增长率 24.80% 18.98% 77.40% 51.85% 24.94% 净利润（百万元） 717 1,047 1,847 2,772 3,449 净利润增长率 37.16% 45.93% 76.43% 50.09% 24.42% EPS（元） 2.06 3.01 5.30 7.96 9.91 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.57% 14.53% 20.57% 23.96% 23.40% P/E 40 28 16 10 8 P/B 4.7 4.0 3.2 2.5 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-08-28 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -6.21 -17.50 -33.82 绝对 -12.22 -19.46 -41.95 资料来源：Wind 相关研报迎TOPCon扩产东风，打造高效电池技术平台企业——捷佳伟创（300724.SZ）2022年年报及2023年一季报点评（2023-05-04） 捷佳伟创（300724.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 5,047 6,005 10,653 16,176 20,211 总资产 12,783 19,136 25,986 34,859 42,648 营业成本 3,806 4,477 7,816 11,924 15,031 货币资金 3,991 4,027 6,826 9,074 12,369 折旧和摊销 35 47 62 74 86 交易性金融资产 99 1,434 0 0 0 税金及附加 21 30 52 80 99 应收账款 1,324 1,858 2,947 4,343 5,261 销售费用 71 110 163 248 309 应收票据 1,473 1,827 2,708 4,112 5,138 管理费用 102 124 160 243 303 其他应收款（合计） 13 47 75 113 141 研发费用 238 286 479 728 909 存货 4,033 7,068 10,858 14,237 16,472 财务费用 -7 -216 -43 -64 -81 其他流动资产 98 248 248 248 248 投资收益 -13 13 20 23 23 流动资产合计 11,652 17,555 24,715 33,457 41,168 营业利润 817 1,167 2,067 3,104 3,862 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 816 1,173 2,069 3,106 3,864 长期股权投资 77 64 64 64 64 所得税 103 126 222 334 415 固定资产 330 488 574 649 705 净利润 714 1,047 1,847 2,772 3,449 在建工程 47 201 282 316 321 少数股东损益 -4 0 0 0 0 无形资产 155 150 152 153 155 归属母公司净利润 717 1,047 1,847 2,772 3,449 商誉 0 0 0 0 0 EPS(按最新股本计) 2.06 3.01 5.30 7.96 9.91 其他非流动资产 142 75 75 75 75 非流动资产合计 1,131 1,581 1,271 1,402 1,480 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 6,579 11,932 17,005 23,291 27,909 经营活动现金流 1,349 1,451 1,555 2,551 3,633 短期借款 13 314 0 0 0 净利润7171,0471,8472,7723,449 应付账款1,8853,4195,9709,10711,479 折旧摊销 35 47 62 74 86 应付票据 365 1,578 2,755 4,203 5,298 净营运资金增加 140 -253 2,029 2,142 1,210 预收账款 0 0 0 0 0 其他 458 610 -2,383 -2,437 -1,113 其他流动负债 152 289 289 289 289 投资活动产生现金流 -571 -1,762 1,588 -182 -142 流动负债合计 6,538 11,879 16,953 23,239 27,857 净资本支出 -239 -225 -255 -205 -165 长期借款 0 0 0 0 0 长期投资变化 77 64 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -409 -1,601 1,843 23 23 其他非流动负债 39 52 52 52 52 融资活动现金流 2,241 209 -344 -121 -196 非流动负债合计 41 54 52 52 52 股本变化 27 0 0 0 0 股东权益 6,204 7,203 8,981 11,568 14,740 债务净变化 -178 303 -318 0 0 股本 348 348 348 348 348 无息负债变化 509 5,051 5,390 6,286 4,618 公积金 3,832 3,845 3,845 3,845 3,845 净现金流 3,008 -52 2,799 2,248 3,295 未分配利润 2,038 3,017 4,795 7,382 10,554 归属母公司权益 6,202 7,203 8,980 11,568 14,740 少数股东权益 1 1 0 0 0 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 24.6% 25.4% 26.6% 26.3% 25.6% 销售费用率 1.41% 1.83% 1.53% 1.53% 1.53% EBITDA率 20.8% 20.6% 21.7% 21.0% 20.0% 管理费用率 2.01% 2.07% 1.50% 1.50% 1.50% EBIT率 20.0% 19.7% 21.1% 20.6% 19.6% 财务费用率 -0.13% -3.60% -0.40% -0.39% -0.40% 税前净利润率 16.2% 19.5% 19.4% 19.2% 19.1% 研发费用率 4.71% 4.76% 4.50% 4.50% 4.50% 归母净利润率 14.2% 17.4% 17.3% 17.1% 17.1% 所得税率 13% 11% 11% 11% 11% ROA 5.6% 5.5% 7.1% 8.0% 8.1% ROE（摊薄） 11.6% 14.5% 20.6% 24.0% 23.4% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营性ROIC 28.3% 33.2% 37.9% 39.3% 40.0% 每股红利 0.18 0.20 0.53 0.80 0.99 每股经营现金流 3.87 4.17 4.47 7.33 10.43 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股净资产 17.81 20.68 25.79 33.22 42.33 资产负债率 51% 62% 65% 67% 65% 每股销售收入 14.49 17.24 30.59 46.46 58.04 流动比率 1.78 1.48 1.46 1.44 1.48 速动比率 1.17 0.88 0.82 0.83 0.89 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 归母权益/有息债务 399.37 22.64 - - - PE 40 28 16 10 8 有形资产/有息债务 805.07 59.13 - - - PB 4.7 4.0 3.2 2.5 2.0 EV/EBITDA 25.3 20.9 11.1 7.5 5.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 0.2% 0.2% 0.6% 1.0% 1.2%