2023年半年度报告点评：产品结构持续优化，国际化战略助力长远发展

事项： 2023年8月27日，公司发布2023年半年度报告： 1）2023H1：公司实现营业收入26.25亿元，同比-11.07%；毛利率30.11%，同比-6.46pct；归母/扣非归母净利润4.11/4.10亿元，同比-30.05%/-28.51%； 2）2023Q2：公司实现营业收入13.14亿元，同比/环比-14.31%/+0.29%；毛利率29.52%，同比/环比-6.90pct/-1.19pct；归母净利润2.29亿元，同比/环比-26.33%/+25.86%；扣非归母净利润2.30亿元，同比/环比-23.25%/+27.23%。 评论： 公司业绩短期承压，产品结构优化+国际化发展战略助力公司远期成长。下游领域需求相对低迷，公司2023H1实现营业收入26.25亿元，同比-11.07%，其中车规产品、光伏二极管同比增幅均超过20%，IGBT产品同比增幅超过50%，汽车电子和清洁能源领域收入实现快速增长。公司2023H1毛利率30.11%，同比-6.46pct，短期毛利率有所降低主要系海外收入占比下降和毛利率较低的新产品收入占比提升所致。展望未来，海外市场去库存逐步完成叠加国内市场需求复苏，公司产品结构持续调整，未来业绩有望重回增长赛道。 公司“YJ+MCC”双品牌战略持续推进，拓展海外市场助力长远发展。公司实行“YJ”和“MCC”双品牌运作，其中“YJ”品牌主攻国内和亚太市场，“MCC”品牌主打欧美市场，实现双品牌的全球市场渠道覆盖。公司短期受到海外市场低迷影响，2023H1中国大陆地区以外收入占比同比下滑7.15pct至24.35%。 目前安森美等海外龙头正在逐步退出部分市场，扬杰作为国内功率厂商中海外布局最为完善的公司，上半年发行GDR持续拓展海外市场。随着海外市场去库存完成，未来公司高毛利的海外市场收入有望恢复增长。 产品品类持续拓展，公司光伏、汽车等新能源领域产品研发不断突破。公司产品结构逐步向高技术含量和高价值量方向转变。车用器件方面，2023H1公司新能源汽车PTC用1200V系列IGBT单管通过车规认证，大批量交付客户。 第三代半导体方面，公司加大在SiC、GaN功率器件等产品的研发力度，SiC MOSFET目前累计出货量已突破1kk，公司自主研发的全碳化硅主驱模块将在今年完成A样试制，预计2025年实现批量上车。公司产品结构调整顺利，未来随着新产能的逐步落地，后续收入有望重回高增长赛道。 投资建议：公司作为老牌功率器件厂商，产业链持续完善打造核心竞争力，MOS、IGBT等业务不断突破也有望为公司打开成长空间。考虑到下游领域需求复苏不及预期，我们将公司2023-2025年归母净利润预期由12.14/14.62/17.70亿元下调至9.08/12.02/15.00亿元，对应EPS为1.68/2.22/2.77元。结合公司历史估值中枢及行业可比公司估值，给予公司2023年27倍PE，对应目标价45.3元，维持“强推”评级。 风险提示：新品开拓不及预期；下游需求不及预期；国际贸易关系的不确定性；行业竞争加剧风险。 主要财务指标