打造全球稀土永磁供应链

证券研究报告•公司点评报告 金力永磁 彭博：6680HKEquity|300748CHEquity|路透：6680.HK|300748.SZ 星展证券2023年8月28日 请阅读报告末尾信息披露与重要声明 港股：强于大市 收盘价（港股）（2023年8月25日）：HK$10.00（恒生指数： 17,956) A股：强于大市 收盘价（A股）（2023年8月25日）：RMB16.22（CSI300： 3,709） 证券分析师 胡婷TinaHU tina.hu@dbssecurities.com.cn+862138562893SAC执业登记编号：S1800521070002 SFCCERef：BRI274 股价表现 打造全球稀土永磁供应链 投资新要点 公司发布2023年半年度报告。2023年上半年公司营收34.3亿元，yoy+3.8%；归母净利3.3亿元，yoy-28.3%；扣非归母净利2.9亿元，归母利润变化主因公司2022H1发行H股，募集资金结汇实现汇兑收益约1.3亿元，若扣除此影响，公司仍平稳发展。2023H1公司综合毛利率15.7%，yoy-4.8ppts，毛利率下滑主因稀土价格下行，原材料到产成品生产过程存在价格传递差异。预计稀土价格渐趋稳定后，公司毛利率有望持续回升。 新能源汽车营收占半壁江山，机器人及工业电机初具规模。公司上半年新能源汽车板块营收16.3亿元，yoy+54%，占总营收比例达48%，为第一大业务板块，上半年销售对应装配203.1万辆新能源车，yoy+104.7%，全球市占率高，客户覆盖了全球前十大新能源汽车生产商。此外，公司机器人及工业 HK$ 24,000 28 5,000 25 22,000 26 4,500 2015 20,00018,00016,000 24222018 4,0003,500 30 10 5 22-08 22-09 22-10 0 金力永磁恒生指数 14,000 12,000 23-06 23-07 23-08 10,000 RMB 30 16 14 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 22-08 22-09 22-10 12 金力永磁沪深300 3,000 2,500 23-07 23-08 2,000 伺服电机营收1.1亿元，yoy+13.3%，初具规模，把握潜在市场的需求。上半年，节能变频空调、风电、机器人及工业伺服电机板块营收分别占22%、9%、3%，客户均覆盖了各领域的全球头部供应商。 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 开拓海外，构建全球产品供应链。公司产能持续扩张，从赣州单一工厂发展到赣州、包头、宁波、墨西哥全球工厂。公司现有产能2.3万吨，新建包头二期1.2万吨及宁波3000吨产能将于 盈利预测及估值（A股） 营业收入 7,165 7,826 9,654 11,610 墨西哥“废旧磁钢综合利用项目”，将形成5000吨废旧磁钢回 EBITDA 904 922 1,229 1,635 收综合利用及配套年产3000吨高端磁材产品产能。公司积极开 税前利润 767 827 1,053 1,357 拓海外市场，在欧洲、美国、日本、墨西哥设立了分公司，上 净利润 703 759 966 1,246 半年海外销售额强劲增长至7.5亿元，yoy+108.6%。 扣非净利润（核心净利润） 682 759 966 1,246 扣非净利润增长率（%） 61.2 8.1 27.2 28.9 估值 每股收益（元） 0.84 0.57 0.72 0.93 每股收益增长率（%） 31.6 (32.5) 27.2 28.9 由于行业原材料价格下行超预期，我们下调公司2023-2024年 稀释每股收益（元） 0.84 0.57 0.72 0.93 营收至78.3亿元、96.5亿元，新增2025年营收预测116.1亿元； 每股股利（元） 0.26 0.17 0.22 0.28 同时，下调公司2023-2024年归母净利润至7.6亿元、9.7亿元， 每股账面价值（元） 8.10 5.84 6.34 6.99 新增2025年预测为12.5亿元，当前A股股价对应24年PE为22.5 FYDec（百万元）2022A2023F2024F2025F 今年年底建成，加上赣州新建2000吨高效节能电机磁材项目， 25年毛坯产能将达到4万吨。此外，公司构建海外基地，筹建 市盈率（倍） 19.3 28.7 22.5 17.5 市现率（倍） 43.8 N/A 32.3 18.2 股价与自由现金流比率（倍） N/A N/A N/A N/A 倍，H股股价对应24年PE为12.9倍，维持“强于大市”评级。 EV/EBITDA（倍） 11.6 21.0 16.4 12.7 净股息收益率（%）市净率（倍） 1.6 2.0 1.7 2.8 1.3 2.6 1.7 2.3 主要风险包括原材料价格波动，主要客户订单流失，以及下游行业的景气度变化。 主要风险 EPS一致预期（元）0.640.921.17 其他券商推荐B:14S:1H:1 此页所有数据来源：公司公告、星展证券、彭博注：1HKD=0.929RMB 已发行股本（百万股）1,343 净负债权益比（倍） (0.5) (0.3) (0.2) (0.1) ROAE（%） 14.4 10.4 11.8 13.9 提要 市值（百万元）21,776 主要股东（%） 瑞德创投28.83 赣州工业投资控股5.15 金风投资控股4.99 全球行业分类标准：原材料 损益表（百万元）FYDec 2021A 2022A 2023F 2024F 2025F 营收 4,080 7,165 7,826 9,654 11,610 销货成本 (3,165) (6,006) (6,574) (8,013) (9,520) 毛利润 915 1,159 1,252 1,641 2,090 其他经营（支出）/营收 (363) (363) (547) (619) (739) 经营利润 552 796 706 1,023 1,351 其他非经营（支出）/营收 27 1 93 22 25 对联营企业和合营企业的投资收益 (3) (1) (2) (2) (2) 净利息（支出）/营收 (64) (29) 30 10 (17) 股息营收 0 0 0 0 0 额外收益/（损失） 0 0 0 0 0 税前利润 512 767 827 1,053 1,357 所得税费用 (58) (62) (66) (84) (109) 少数股东损益 (1) (2) (2) (2) (3) 优先股利 0 0 0 0 0 净利润 453 703 759 966 1,246 扣非净利润 453 703 759 966 1,246 EBITDA 653 904 922 1,229 1,635 增长率营收增长率（%） 68.8 75.6 9.2 23.4 20.3 EBITDA增长率（%） 68.9 38.5 1.9 33.3 33.1 经营利润增长率（%） 70.4 44.1 (11.3) 44.9 32.1 净利润增长率（%） 85.3 55.1 8.1 27.2 28.9 利润率与比率毛利率（%） 22.4 16.2 16.0 17.0 18.0 经营利润率（%） 13.5 11.1 9.0 10.6 11.6 净利润率（%） 11.1 9.8 9.7 10.0 10.7 ROAE（%） 20.0 14.4 10.4 11.8 13.9 ROA（%） 9.5 8.1 6.7 7.7 8.5 ROCE（%） 13.7 11.5 7.6 9.7 11.2 分红率（%） 39.2 31.0 30.0 30.0 30.0 净利息覆盖率（倍） 8.7 27.8 N/A N/A 80.4 资料来源：公司公告、星展证券 资产负债表（百万元）FYDec 2021A 2022A 2023F 2024F 2025F 净固定资产 684 1,312 2,048 3,022 4,134 对联营企业和合营企业的投资收益 0 0 0 0 0 其他长期资产 802 782 802 845 876 现金和短期投资 1,507 4,274 3,452 3,582 3,236 存货 1,324 1,931 1,841 2,244 2,666 应收账款 1,615 2,741 3,046 3,725 4,499 其他流动资产 119 181 197 208 255 资产总计 6,051 11,220 11,385 13,626 15,665 短期借款 1,128 945 780 1,684 1,974 应付账款 1,116 2,752 2,056 2,652 3,498 其他流动负债 324 414 393 418 446 长期借款 412 200 214 243 242 其他长期负债 105 121 99 108 110 股本 2,965 6,785 7,838 8,514 9,386 少数股权 1 3 5 7 10 权益和负债总计 6,051 11,220 11,385 13,626 15,665 非现金营运资金 1,619 1,687 2,634 3,107 3,476 净现金/（债务） (33) 3,128 2,457 1,655 1,020 应收账款周转率（天） 110.8 110.9 134.9 128.0 129.3 应付账款周转率（天） 108.6 119.7 136.1 109.8 121.2 存货周转率（天） 132.9 100.7 106.7 95.2 96.8 资产周转率（倍） 0.9 0.8 0.7 0.8 0.8 流动比率（倍） 1.8 2.2 2.6 2.1 1.8 速动比率（倍）资料来源：公司公告、星展证券 1.2 1.7 2.0 1.5 1.3 现金流量表（百万元）FYDec 2021A 2022A 2023F 2024F 2025F 税前利润 512 767 827 1,053 1,357 折旧与摊销 77 109 124 186 261 已付所得税 (58) (62) (66) (84) (109) 对联营企业和合营企业的投资收益 0 0 0 0 0 出售固定资产产生现金流 (15) 11 (1) (2) (2) 营运资金变化 (747) (67) (896) (485) (346) 其他经营活动产生现金流量 333 (447) (7) 7 33 经营活动所得现金净额 102 310 (19) 674 1,194 净资本支出 (476) (669) (810) (1,129) (1,354) 其他投资 15 (11) 1 2 2 对联营企业和合营企业的投资 0 0 0 0 0 来自联营企业和合营企业股息 0 0 0 0 0 其他投资活动产生现金流量 (192) (75) (11) (93) (55) 投资活动所用现金净额 (653) (754) (820) (1,220) (1,407) 已付股息 (178) (218) (228) (290) (374) 总债务变化 1,006 (395) (931) (19) (604) 发行股票所得款项 295 127 505 0 0 其他融资活动产生现金流量 (83) 2,704 512 661 488 融资活动所得现金净额 1,040 2,218 (142) 352 (490) 汇率差异的影响 0 0 0 0 0 现金净增加 489 1,774 (982) (193) (703) 每股经营现金流（元） 1.19 0.45 0.65 0.86 1.15 每股自由现金流（元） (0.53) (0.43) (0.62) (0.34) (0.12) 资料来源：公司公告、星展证券 星展证券的推荐评级基于相对收益评级系统，定义