光储盈利显著提升，储能加速增长

投资要点 业绩总结：公司发布2023年半年报：2023H1公司实现营收286.22亿元，同比增长133.06%；归母净利润43.43亿元，同比增长383.55%；扣非净利润42.82亿元，同比增长438.33%。其中二季度公司营收160.42亿元，环比增长27.52%； 归母净利润28.46亿元，环比增长88.80%；扣非净利润28.23亿元，环比增长93.57%。二季度确认汇兑收益财务费用冲回约4.2亿元。 逆变器出货持续高增长，盈利能力大幅提升。23H1公司光伏逆变器等电力转换设备营收116.25亿元，同比增长83.54%；发货50GW，同比增长60%以上。 盈利能力方面，23H1逆变器毛利率39.50%，同比提升8.14pp，主要源于盈利较好的海外和分布式市场占比提升，以及汇率因素。报告期内公司最新研发的直流2000V高压逆变器成功并网，标志着光伏系统从1500V进阶至2000V，降本增效更进一步。 储能业务加速增长，受益于原材料价格下降+美元升值，盈利提升显著。23H1公司储能系统营收85.23亿元，同比增长257.26%；储能系统发货5GWh，同比增长152%。受碳酸锂价格下降和美元升值，储能系统毛利率同比提升12.3pp至30.66%。2023年组件价格+储能系统价格快速下降，储能经济性显著提升，预计 H2 公司储能系统出货将保持快速增长。 报告期内公司签订南澳138MW/330MWh独立储能订单，英国825MWh等海内外储能订单，充分保障后期交付规模。 规模效应持续体现，成本管控良好。受营收规模效应影响，公司期间费用率下降：23Q2公司管理费用率环比下降0.43pp至1.07%；销售费用率环比下降0.61pp至6.54%；财务费用受汇兑收益影响为-2.62%；因此二季度公司期间费用率环比下降4.11pp至8.85%，同比下降5.12pp。期间费用率改善助推公司净利率环比提升5.81pp至17.97%。 盈利预测与投资建议：公司作为全球逆变器与储能系统龙头，充分受益于海内外光伏装机与储能需求爆发，盈利能力亦提升显著。我们上调公司2023~2025年盈利预测，预计公司未来三年归母净利润CAGR为56.77%，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机波动风险；美国、欧洲贸易政策风险；汇率波动风险。 签订 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：随着组件价格下降，全球装机需求充分激发，公司新能源投资开发（电站业务）有望迎来量利提升，2023~2025年收入增速分别为40%、40%、30%，毛利率在2022年的基础上提升。 假设2：全球光伏装机需求增长，公司光伏逆变器出货随之增长，2023~2025年光伏逆变器出货量分别为130GW、180GW、240GW；2023年逆变器毛利率为38%，2024~2025年随着竞争加剧，毛利率回落至36%、35%。其他电力转换设备毛利率稳定在22%的水平。 假设3：2023~2025年风电变流器销量分别为30GW、35GW、40GW，毛利率稳定在23%。 假设4：受益于光伏装机需求增长和储能经济性提升，2023~2025年公司储能系统出货量分别为18GWh、40GWh、60GWh，毛利率分别为25%、23%、23%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率