伯特利2023中报点评：业绩符合预期，制动转向业务高增长

公司研究报 告汽车汽车零部件 2023-08-28 公司点评报告 买入/维持伯特利(603596) 目标价：98 昨收盘：77.3 伯特利2023中报点评：业绩符合预期，制动转向业务高增长 走势比较 11% 22/8/29 22/10/29 22/12/29 23/2/28 23/4/30 23/6/30 太2% 平(7%) 洋(17%) 证(26%) 券(35%) 股伯特利沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)412/410公总市值/流通(百万元)31,831/31,703司12个月最高/最低(元)102.30/59.67证相关研究报告： 券伯特利（603596）《伯特利：平台化研线控底盘龙头——从0到1，从1究到N》--2023/07/11 报告 证券分析师：文姬 电话： E-MAIL：wenji@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523050001 事件：公司近日发布2023年中报，报告显示2023H1公司实现营业收入30.94亿元，同比增长46.40%，实现归母净利润3.56亿元，同比增长26.76%，扣非后归母净利润为3.26亿元，同比增长51.88%， 业绩符合预期。 智能电控+机械制动+转向三大业务板块齐发力，收入快速增长。2023H1公司智能电控产品销量151.29万套，同比增长78.15%，智能电控业务包含WCBS、EPB、等产品，WCBS重点客户包括奇瑞、吉利、理想、问界、埃安等，2023H1理想、埃安销量同比增长130.3%、111.3%，推动公司电控产品销量快速增长。盘式制动器销量121.58万套，同比增长30.87%，销量增长主要得益于中低端车型盘式制动器逐步替代鼓式制动器；轻量化制动零部件销量380.33万件，同比增长 15.77%；转向系统产品销量109.4万套，实现出货从零到一大幅增长。 费用率同比增长净利率下降，非经常性损益收窄扣非后利润增速亮眼。2023H1公司毛利率为22.14%，同比持平，净利率为11.74%，同比下降1.49pcts，主要为期间费用率上升。2023H1公司费用率为13.95%，同比增长3.5pcts，其中销售、管理、研发、财务费用分别变动+0.47、+1.7、+1.42、-0.09pcts,销售及管理费用率提升主要系销售规模扩大及合并报表范围所致，研发费用增长主要系加大研发投入所致，因此2023H1期间公司净利率微降，归母净利润涨幅低于营收涨幅。2023H1期间非经常性损益为0.3亿元，去年同期为0.65亿元，扣非后归母净利润同比增速亮眼。 新产品持续研发+海外基地投产在即助力，有望开启全新增长曲线。具备制动冗余的下一代线控制动系统（WCBS2.0）研发工作顺利推进中，有望更好满足L4及以上自动驾驶制动需求，预计2024年上半年量产。公司首轮EMB功能样件已顺利研制推进。墨西哥年产400万件轻量化零部件项目将于2023年9月投产，二期轻量化项目预计2024年底投产，墨西哥年产50万套电子驻车制动系统卡钳项目开始筹建。公司持续投入新产品研发叠加海外业务放量在即，有望开启全新增长曲线。 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年公司实现营收78.56、97.38、121.27亿元，2023-2025年实现归母净利润为8.96、 12.08、16.92亿元，对应2023年8月28日收盘价的PE分别为 35.51、26.34、18.82倍。 伯特利2023中报点评：业绩符合预期，制动转向业务高增长 2 公司点评报告P 风险提示：新能源汽车销量不及预期，原材料价格波动，新产品开发进度不及预期等。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)5,539 7,856 9,738 12,127 （+/-%）58.61% 41.83% 23.95% 24.53% 归母净利(百万元）699 896 1208 1,692 （+/-%）38.49% 28.29% 34.82% 40.01% 摊薄每股收益(元)1.70 2.18 2.93 4.11 市盈率(PE)45.56 35.51 26.34 18.82 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 伯特利2023中报点评：业绩符合预期，制动转向业务高增长 3 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,076 2,287 3,244 4,021 5,615 营业收入 3,492 5,539 7,856 9,738 12,127 应收和预付款项 1,023 2,009 2,499 2,954 3,916 营业成本 2,648 4,296 6,285 7,646 9,320 存货 425 899 957 1,301 1,491 营业税金及附加 24 30 43 53 66 其他流动资产 786 889 838 863 851 销售费用 28 59 57 70 87 流动资产合计 4,957 6,485 8,030 9,501 12,419 管理费用 82 127 114 170 212 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 (12) (40) (45) (55) (67) 投资性房地产 0 7 9 12 16 资产减值损失 (9) (0) (2) (4) (2) 固定资产 858 1,415 1,400 1,355 1,202 投资收益 (3) 7 1 1 3 在建工程 140 303 150 20 0 公允价值变动 0 (0) (80) 0 0 无形资产开发支出 69 136 128 120 112 营业利润 575 748 974 1,312 1,838 长期待摊费用 0 1 (1) (1) (1) 其他非经营损益 2 15 5 7 9 其他非流动资产 226 297 261 279 270 利润总额 576 763 979 1,320 1,847 资产总计 6,252 8,644 9,979 11,287 14,020 所得税 49 62 80 108 151 短期借款 130 0 23 111 0 净利润 527 701 899 1,212 1,697 应付和预收款项 1,393 2,886 3,824 4,062 5,553 少数股东损益 23 2 3 3 5 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 505 699 896 1,208 1,692 其他负债 228 362 295 329 312 负债合计 2,756 4,078 4,823 5,161 6,535 预测指标 股本 408 412 412 412 412 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 808 942 942 942 942 毛利率 24.2% 22.4% 20.0% 21.5% 23.1% 留存收益 2,888 3,668 4,386 5,353 6,707 销售净利率 14.4% 12.6% 11.4% 12.4% 14.0% 归母公司股东权益 3,496 4,211 4,798 5,765 7,119 销售收入增长率 14.8% 58.6% 41.8% 24.0% 24.5% 少数股东权益 0 356 358 362 367 EBIT增长率 44.3% 23.8% 40.9% 35.6% -95.9% 股东权益合计 3,496 4,567 5,156 6,126 7,485 净利润增长率 38.5% 28.3% 34.8% 40.0% -94.1% 负债和股东权益 6,252 8,644 9,979 11,287 14,020 ROE 14.4% 16.6% 18.7% 21.0% 23.8% ROA 8.4% 8.1% 9.0% 10.7% 12.1% 现金流量表(百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROIC 37.0% 41.3% 38.0% 63.0% 77.9% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) 1.23 1.70 2.18 2.93 4.11 经营性现金流 433 785 1,169 829 1,923 PE(X) 63.09 45.56 35.51 26.34 18.82 投资性现金流 (890) (342) 211 51 51 PB(X) 9.11 7.56 6.64 5.52 4.47 融资性现金流 1,076 (294) (423) (103) (380) PS(X) 9.11 5.75 4.05 3.27 2.63 现金增加额 619 149 957 777 1,595 EV/EBITDA(X) 31.85 25.83 20.56 14.55 10.28 资料来源：WIND，太平洋证券 伯特利2023中报点评：业绩符合预期，制动转向业务高增长 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 职务姓名手机邮箱 全国销售总 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究