积极进取，逆势上行，1H业绩超预期

阿 2023年08月29日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)272 公司基本资讯产业别食品饮料 A股价(2023/8/28)228.29 深证成指(2023/8/28)10233.15 股价12个月高/低261.13/152.35 总发行股数(百万)1471.99 A股数(百万)1464.52 A市值(亿元)3343.35 主要股东泸州老窖集团有限责任公司 (25.89%) 每股净值(元)19.61 股价/账面净值11.64 一个月三个月一年股价涨跌(%)-3.611.34.1 近期评等 泸州老窖(000568.SZ)BUY买进 积极进取，逆势上行，1H业绩超预期 结论与建议： 业绩概要： 公告H1实现营收145.9亿，同比增25.1%，录得净利润70.9亿，同比增 28.2%；2Q实现营收69.8亿，同比增30.5%，录得净利润33.8亿，同比增27.2%。 2Q业绩超预期。点评： 上半年围绕“双品牌、三品系、大单品”，期内梯队品牌运营势头良好，公司酒类产品实现收入145.1亿，同比增25.6%。其中，中高价档酒实现收入129.9亿，同比增25.2%，吨价同比上升29.1%，量减3%，我们认为主要受产品聚焦和提价影响；系列酒及创新产品发展良好，实现收入15.2亿，同比增29.2%，报告期内量升21.2%，价增6.6%，实现量价齐升。 H1毛利率同比提升2.43pcts至88.35%，应受益提价和产品结构优化，其 出刊日期 2023-05-04 前日收盘评等 226.24买进 中，中高档产品毛利率同比提升2.1pcts，其他酒类毛利率同比提升5pcts 至54.36%；2Q毛利率同比提升3.3pcts至88.6%。 通过重点聚焦、优化管理模式、强化协同，上半年公司费用使用效率提 产品组合 中高档酒89.5 其他酒类10.5 机构投资者占流通A股比例 基金19.5% 一般法人57.0% 股价相对大盘走势 升，其中，管理费用率同比下降1pcts至3.7%，推动期间费用率同比下降1.3pcts至13.3%。2Q期间费用率持平小降，但由于促销力度加大，销售费用率同比上升0.95pcts至11.06%（上半年促销费用同比上升241.3%）。 我们预计下半年公司营销工作将持续精细化推进，在更强的团队执行力的推动下，保持积极的进攻态势，实现线下市场更细致的覆盖和品牌影响力的提升。H1中高档酒及其他酒类库存分别同比下降2.75%和26.2%，对应现金回款加速，上半年经营活动现金净流入56.5亿，同比增39%，我们认为目前主要产品社会库存已处于低位，旺季前提价在稳定价盘的同时，加速渠道打款（2Q末合同负债余额环比提升12%）以掌握主动权。总体来看，H2轻装上阵，达成全年业绩目标无虞。 略上调盈利预测，预计2023-2025年将分别实现净利润131.5亿、153.6亿 和176亿，分别同比增27%、16.8%和14.5%，EPS分别为8.94元、10.44元和11.95元，当前股价对应PE分别为26倍、22倍和19倍，估值合理，维持“买进”。 风险提示：终端动销不及预期，市场竞争加剧 ....................................................接续下页............................................................... 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 纯利(Netprofit) RMB百万元 6006 7956 10365 13154 15362 17596 同比增减 ％ 29.38 32.47 30.29 26.91 16.78 14.54 每股盈余(EPS) RMB元 4.10 5.43 7.06 8.94 10.44 11.95 同比增减 ％ 29.34 32.43 30.02 26.58 16.78 14.54 市盈率(P/E) X 55.68 42.04 32.34 25.55 21.88 19.10 股利(DPS) RMB元 2.05 3.24 4.23 5.36 6.26 7.17 股息率(Yield) ％ 0.90 1.42 1.85 2.35 2.74 3.14 【投资评等说明】评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 营业收入 16653 20642 25124 30146 35110 40300 经营成本 2823 2952 3370 3837 4405 5061 营业税金及附加 2224 2865 3524 3841 4419 5073 销售费用 3091 3599 3449 3975 4527 5187 管理费用 844 1056 1162 1261 1565 1797 财务费用 -132 -217 -286 -311 -362 -416 资产减值损失 0 0 0 投资收益 201 202 105 162 158 136 营业利润 7959 10590 13847 17583 20523 23513 营业外收入 33 27 28 36 36 36 营业外支出 53 67 20 11 9 10 利润总额 7939 10551 13855 17608 20550 23539 所得税 1981 2614 3444 4420 5148 5897 少数股东损益 -47 -18 45 34 40 46 归属于母公司所有者的净利润 6006 7956 10365 13154 15362 17596 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 货币资金 11625 13513 17758 23102 29431 37180 应收账款 2 2 6 7 8 8 存货 4696 7278 9841 11809 13580 14938 流动资产合计 19890 26575 33552 41973 51627 62469 长期股权投资 2478 2627 2668 2748 2830 2915 固定资产 6887 8089 8856 9565 10043 10545 在建工程 2012 1260 809 647 582 536 非流动资产合计 15120 16636 17834 18993 19943 20740 资产总计 35009 43212 51385 60966 71570 83209 流动负债合计 7748 10947 10652 14131 17631 21233 非流动负债合计 4080 4128 6405 7365 8323 9321 负债合计 11827 15075 17057 21496 25954 30555 少数股东权益 107 97 121 122 123 125 股东权益合计 23075 28040 34208 39470 45615 52655 负债及股东权益合计 35009 43212 51385 60966 71570 83209 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 经营活动产生的现金流量净额 4916 7699 8263 9948 11692 13500 投资活动产生的现金流量净额 -2174 -2678 -1874 -2110 -2458 -2418 筹资活动产生的现金流量净额 -917 -3183 -2078 -2494 -2905 -3334 现金及现金等价物净增加额 1816 1834 4326 5344 6329 7749 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2023年8月29日 3