证券Ⅱ行业点评报告：政策组合拳出台，投资端改革进入实质性阶段

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com021-50586627 政策组合拳出台，投资端改革进入实质性阶段 ——证券Ⅱ行业点评报告 证券研究报告-行业点评报告同步大市(维持) 证券Ⅱ相对沪深300指数表现 证券Ⅱ沪深300 21% 16% 11% 6% 1% -4% -9% -14% 2022.082022.122023.042023.08 资料来源：中原证券 相关报告 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2023年7月 回顾及8月前瞻》2023-08-24 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2023年6月 回顾及7月前瞻》2023-07-25 《证券Ⅱ行业半年度策略：证券行业2023 年中期投资策略》2023-06-25 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年08月28日事件：8月27日晚间，财政部、税务总局、证监会、沪深北交易所发布第一阶段活跃资本市场、提振市场信心的政策组合拳，涉及印花税减半征收、优化IPO及再融资监管安排、进一步规范股份减持行为、调降融资保证金比例共四个方面，投资端改革进行实质性阶段。 政策内容及点评 1.印花税减半征收。本次印花税减半征收有望为二级市场节省约千亿元的资金流出，较大幅度的降低了投资者的交易成本，普惠性质较为显著，属于重大实质性利好。 2.优化IPO、再融资监管安排，进一步规范股份减持行为。本次优化IPO、再融资监管安排，进一步规范减持行为相关政策的出台，分别针对IPO、再融资、减持，直面当前投资端不振的核心问题，兼顾融资端优化与投资端改革，有助于将动态平衡一二级市场真正落到实处，有助于减少二级市场的资金流出，促进市场信心的逐步回复，改革政策的进度及力度超预期。 3.调降融资保证金比例。按6%-8%的两融利率计算，券商全行业理论上最多将增加约220亿元-294亿元的融资利息收入，分别占中国证券业协会公布的2022年行业营业总收入3949.73亿元的5.57%-7.44%，对券商行业构成实质性利好。此外，调降融资保证金比例也有助于盘活存量资金，加大市场短期资金供给。 投资建议 本次改革政策属于投资端改革的第一阶段，四项措施均聚焦于当前市场较为关注的主要方向，政策出台的进度及力度超预期。可以预见，投资端改革目前已进入实质性阶段，未来诸如大力发展权益类基金、提高上市公司投资吸引力、引导更多中长期资金入市等投资端中长期的改革措施有望分阶段有序推出，后续政策依然值得期待。 7月底以来券商板块出现明显修复，板块平均P/B最高修复至1.5x倍以上，目前回落至1.4x倍。在投资端改革进入实质性阶段的加持下，券商板块有望反复活跃，积极保持对券商板块的持续关注。关注龙头券商以及低估值中小及弹性券商的波段投资机会 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致行业整体经营业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 1.事件 8月27日晚间，财政部、税务总局、证监会、沪深北交易所发布第一阶段活跃资本市场、提振市场信心的政策组合拳，涉及印花税减半征收、优化IPO及再融资监管安排、进一步规范股份减持行为、调降融资保证金比例共四个方面，投资端改革进行实质性阶段。 2.政策内容及点评 2.1.印花税减半征收 政策内容：财政部、税务总局公告，为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月 28日起，证券交易印花税实施减半征收。 点评：目前A股股票交易综合手续费由证券交易印花税、证券交易监管费、过户费、券商交易佣金共五部分组成。 表：目前A股股票交易综合手续费构成及费用测算 印花税 监管费 经手费 过户费 券商佣金 征收方向 卖出时单边征收 双向收取 双向收取 双向收取 双向收取 原费率 1‰ 0.002% 0.00487% 0.001% 行业均值低于万3 调整后费率 0.5‰ 0.002% 0.00341% 0.001% 不变 按交易金额100万元，买入、卖出一个完整的交易过程计算 原缴纳费用 1000元 40元 97.40元 20元 按万2.5计算500元 调整后缴纳费用 500元 40元 68.20元 20元 按万2.5计算500元 资料来源：中国证监会、中原证券 本次印花税减半征收以及经手费下调30%前，按交易金额100万元，买入、卖出一个完整的交易过程测算，共需支付股票交易综合手续费1657.40元。印花税减半征收以及经手费下调30%后，共需支付股票交易综合手续费1128.20元，实际降低综合手续费31.93%。其中，国家税务、监管机构征收或收取的综合交易税费由1157.40元降低至628.20元，降幅达到45.72%。 根据财政部发布的数据，2020-2022年证券交易印花税分别为1774亿元、2478亿元、2759亿元。本次印花税减半征收有望为二级市场节省约千亿元的资金流出，较大幅度的降低了投资者的交易成本，普惠性质较为显著，属于重大实质性利好。 2.2.优化IPO、再融资监管安排，进一步规范股份减持行为 优化IPO、再融资监管安排政策内容：1.根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡。 2.对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机。 3.突出扶优限劣，对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模。 4.引导上市公司合理确定再融资规模，严格执行融资间隔期要求。审核中将对前次募集资金是否基本使用完毕，前次募集资金项目是否达到预期效益等予以重点关注。 5.严格要求上市公司募集资金应当投向主营业务，严限多元化投资。 6.房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制。 进一步规范减持行为政策内容：1.上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。 2.控股股东、实际控制人的一致行动人比照上述要求执行；上市公司披露为无控股股东、实际控制人的，第一大股东及其实际控制人比照上述要求执行。 3.从严控制其他上市公司股东减持总量，引导其根据市场形势合理安排减持节奏；鼓励控股股东、实际控制人及其他股东承诺不减持股份或者延长股份锁定期。 点评：根据Wind的统计，2020-2022年股权融资规模（按上市日）分别达到16742亿元、18177亿元、16882亿元，注册制改革以来资本市场有效支持了战略新兴产业等国家政策导向，服务实体经济、助力科技自立自强的能力大幅提升。但不可否认的是，融资端与投资端出现了阶段性不平衡的问题，二级市场持续弱势抑制了股权融资规模进一步增长的空间。此外，根据Wind的统计，2020-2022年重要股东减持规模分别达到6927亿元、6165亿元、4985亿元，在一定程度上加剧了融资端与投资端的不和谐，造成了二级市场资金持续流出。 本次优化IPO、再融资监管安排，进一步规范减持行为相关政策的出台，分别针对IPO、再融资、减持，直面当前投资端不振的核心问题，兼顾融资端优化与投资端改革，有助于将动态平衡一二级市场真正落到实处，有助于减少二级市场的资金流出，促进市场信心的逐步回复，改革政策的进度及力度超预期。 2.3.调降融资保证金比例 政策内容：为落实证监会近期发布的活跃资本市场、提振投资者信心的一揽子政策安排，促进融资融券业务功能发挥，更好满足投资者合理交易需求，经中国证监会批准，上交所、深交所、北交所发布通知，修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。此调整将自2023年9月8日收市后实施。 点评：融资保证金比例由100%调降至80%，理论上融资规模将最高增长25%。 截至8月25日，全市场两融余额为15569亿元，其中，融资余额为14695亿元。以当前融资水平测算，9月8日调降融资保证金比例后，理论上融资余额将最多增加25%，即增加3674亿元至18369亿元；两融余额将增至19243亿元，并逼近2万亿元的历史两融余额高位。 按6%-8%的两融利率计算，券商全行业理论上最多将增加约220亿元-294亿元的融资利息收入，分别占中国证券业协会公布的2022年行业营业总收入3949.73亿元的5.57%-7.44%，对券商行业构成实质性利好。此外，调降融资保证金比例也有助于盘活存量资金，加大市场短期资金供给。 3.投资建议 本次改革政策属于投资端改革的第一阶段，四项措施均聚焦于当前市场较为关注的主要方向，政策出台的进度及力度超预期。可以预见，投资端改革目前已进入实质性阶段，未来诸如大力发展权益类基金、提高上市公司投资吸引力、引导更多中长期资金入市等投资端中长期的改革措施有望分阶段有序推出，后续政策依然值得期待。 对于证券行业而言，投资端改革聚焦于激发市场活力、提振市场信心、促进投融资实现动态平衡，全面利好券商各项业务。7月底以来券商板块出现明显修复，板块平均P/B最高修复至1.5x倍以上，目前回落至1.4x倍，较2016年以来券商板块平均P/B1.60倍仍有空间；如果资本市场活力得到有效激发，券商板块未来有望上看两倍P/B的近年来估值高位。在投资端改革进入实质性阶段的加持下，券商板块有望反复活跃，积极保持对券商板块的持续关注。关注龙头券商以及低估值中小及弹性券商的波段投资机会。 4.风险提示 1.权益及固收市场环境转弱导致行业整体经营业绩出现下滑 2.市场波动风险 3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅-10％至10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300指数跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公