外销强势增长，产能释放期待H2更大弹性

华旺科技（605377） 公司研究/公司点评 外销强势增长，产能释放期待H2更大弹性 2023-08-29 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）20.45 近12个月最高/最低（元）25.94/16.10 总股本（百万股）332 流通股本（百万股）169 流通股比例（%）50.88 总市值（亿元）68 流通市值（亿元）35 公司价格与沪深300走势比较 107% 76% 45% 14% -17%4/227/2210/221/234/23 华旺科技沪深300 分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001邮箱：mayf@hazq.com 相关报告 1.23Q1收入靓丽，产能加码叠加盈利修复可期2023-04-27 2.2022年韧性彰显，2023年迎接更好 的环境2023-03-08 3.收入利润彰显韧性，多纸种布局持续打开空间2022-10-28 主要观点： 公司发布2023年半年报。23H1营收18.61亿元，同比+15.84%，归母净利润2.36亿元，同比+3.91%。23Q2营收9.47亿元，同比/环比 +11.4%/+3.6%，归母净利润1.28亿元，同比/环比+12.1%/19.8%。 装饰原纸量增价稳，外销增长强劲。分业务来看，23H1公司装饰原纸/木浆贸易营收14.52/3.85亿元，同比+23.02%/-1.72%，装饰原纸量增价稳，增长稳健。量：我们预期23Q2公司销量约7万吨，环比小幅提 升0.5吨。22Q1投产的5万吨装饰原纸产线产销旺盛，此外23年6 月公司8万吨装饰原纸投产，预期下半年进一步贡献增量；价：23Q2 预期装饰原纸均价约10540元/吨，环比下滑约160元，产品售价仍具备韧性。分地区来看，23H1公司内销/外销分别14.74/3.87亿元，同比分别+6.68%/+72.04%，外销占比提升6.8pct至20.82%。 期待H2盈利弹性。价格Q3支撑力度更强，伴随新产能释放，期待H2 盈利弹性。23H1毛利率/净利率16.5%/12.6%，同比-4.1/-1.4pct。其中23Q2毛利率18.8%，同比/环比-1.0/+4.7pct，净利率13.5%，同比/环比+0.1/+1.8pct。随高价浆耗用完毕、同时钛白粉23H1均价同比下降21.4%，成本压力持续释放，盈利逐季向上。下半年随新产能爬坡+低价浆使用，将迎接更大盈利弹性。费用方面，23Q2公司期间费用率为4.18%，同比-1.04pct，费用管控良好，其中销售/管理/研发/财务费率 0.68%/1.1%/3.1%/-0.7%，同比-0.02/-0.13/-0.38/-0.51pct。23H1经营 活动净现金流同比-78.4%，我们判断系公司适当增加低价原材料储备。 多元成长路径清晰。公司23年6月8万吨装饰原纸投产后，公司当前装饰原纸产能35万吨，处于行业第一梯队，24Q4预期还将新增一条8万吨装饰原纸，届时装饰原纸产能将达43万吨。此外，公司还规划40万吨特种纸产能，包含格拉辛、食品及医疗用纸等，预计首批产能于24年末投产，2025年迎接新一轮成长周期。预计2023E-2025E归母净利润分别5.74/6.86/7.93亿元，同比+22.7%/19.6%/15.7%，对应PE分别11.9X/9.9X/8.6X，维持买入评级。 风险提示原材料大幅上行、产能投放不及预期、市场竞争加剧等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 营业收入 3436 4018 4650 5528 收入同比（%） 16.9% 16.9% 15.7% 18.9% 归属母公司净利润 467 574 686 793 净利润同比（%） 4.2% 22.7% 19.6% 15.7% 毛利率（%） 18.5% 20.3% 20.6% 20.6% ROE（%） 13.0% 13.7% 14.1% 14.0% 每股收益（元） 1.46 1.73 2.06 2.39 P/E 16.81 11.85 9.91 8.57 P/B 2.26 1.62 1.40 1.20 EV/EBITDA 11.23 6.50 5.36 4.05 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4268 4793 5649 6761 营业收入 3436 4018 4650 5528 现金 1859 1881 2249 2804 营业成本 2802 3202 3692 4387 应收账款 300 316 392 462 营业税金及附加 12 17 20 25 其他应收款 0 1 1 1 销售费用 20 22 25 33 预付账款 6 7 8 9 管理费用 48 45 52 65 存货 916 976 1156 1363 财务费用 -44 -4 16 5 其他流动资产 1187 1612 1843 2122 资产减值损失 -15 -5 0 -1 非流动资产 1252 1360 1466 1570 公允价值变动收益 -4 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 1 3 21 6 固定资产 921 1205 1163 1127 营业利润 533 663 794 919 无形资产 74 78 82 87 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 257 78 221 356 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 5520 6153 7115 8332 利润总额 532 663 794 919 流动负债 1860 1922 2201 2628 所得税 67 92 111 129 短期借款 235 0 0 0 净利润 465 571 683 790 应付账款 766 868 1004 1192 少数股东损益 -2 -2 -3 -3 其他流动负债 859 1054 1197 1436 归属母公司净利润 467 574 686 793 非流动负债 46 46 46 46 EBITDA 582 756 849 987 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.46 1.73 2.06 2.39 其他非流动负债 46 46 46 46 负债合计 1906 1968 2247 2673 主要财务比率 少数股东权益 6 4 1 -2 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 332 332 332 332 成长能力 资本公积 1936 1936 1936 1936 营业收入 16.9% 16.9% 15.7% 18.9% 留存收益 1339 1913 2598 3392 营业利润 1.6% 24.4% 19.8% 15.7% 归属母公司股东权 3608 4181 4867 5660 归属于母公司净利 4.2% 22.7% 19.6% 15.7% 负债和股东权益 5520 6153 7115 8332 获利能力毛利率（%） 18.5% 20.3% 20.6% 20.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 13.6% 14.3% 14.7% 14.3% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 13.0% 13.7% 14.1% 14.0% 经营活动现金流 539 695 672 828 ROIC（%） 11.1% 12.9% 12.9% 13.1% 净利润 467 574 686 793 偿债能力 折旧摊销 91 129 118 124 资产负债率（%） 34.5% 32.0% 31.6% 32.1% 财务费用 2 4 0 0 净负债比率（%） 52.7% 47.0% 46.2% 47.2% 投资损失 -6 -3 -21 -6 流动比率 2.29 2.49 2.57 2.57 营运资金变动 -43 -30 -111 -86 速动比率 1.80 1.98 2.04 2.05 其他经营现金流 538 625 796 881 营运能力 投资活动现金流 -432 -434 -303 -273 总资产周转率 0.62 0.65 0.65 0.66 资本支出 -234 -240 -228 -232 应收账款周转率 11.46 12.72 11.87 11.97 长期投资 0 -197 -96 -46 应付账款周转率 3.66 3.69 3.68 3.68 其他投资现金流 -197 3 21 6 每股指标（元） 筹资活动现金流 682 -239 0 0 每股收益 1.46 1.73 2.06 2.39 短期借款 235 -235 0 0 每股经营现金流薄） 1.62 2.09 2.02 2.49 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 10.86 12.59 14.65 17.04 普通股增加 45 0 0 0 估值比率 资本公积增加 773 0 0 0 P/E 16.81 11.85 9.91 8.57 其他筹资现金流 -372 -4 0 0 P/B 2.26 1.62 1.40 1.20 现金净增加额 793 22 368 555 EV/EBITDA 11.23 6.50 5.36 4.05 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：马远方，新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队， 2021年加入华安证券研究所，2022年水晶球轻工造纸行业(公募榜)第�名，2022年新浪金麒麟纺织服装最佳分析师，2022年Choice轻工制造行业最佳分析师。以龙头白马确立研究框架，擅长挖掘成长型企业。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准， A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协