业绩符合预期，看好国产替代空间

5 事件 2023年8月29日，公司披露2023年半年报。2023H1公司实现营 收4.36亿元，同比减少25.30%，实现归母净利润0.52亿元，同比增长33.57%，实现扣非归母净利润0.42亿元，同比增加8.46%，23H1公司政府补助550万元，投资收益658万元。其中，单Q2，公司实现营收2.44亿元，同比下降20.94%，环比增长26.47%，实现归母净利润0.25亿元，同比减少7.91%，环比增长54.08%，实现扣非归母净利润0.22亿元，同比增加24.72%，环比增加5%。 点评 下游需求恢复，业绩符合预期，原材料价格影响Q2毛利率。基于 微电子焊接材料小产品、大市场的特点，公司持续加强与原有优质客户的合作，积极开发行业头部客户，拉动收入端规模增长。23H1公司主要下游家电、LED需求恢复，同时公司在新能源、光伏及半导体领域积极布局，进一步加深与优质客户的合作。由于去年同期锡价高位（由均价31.33万元/吨下降至20.78万元/吨，下降幅度近33.66%），23H1销量增加，但是价格下滑，导致上半 年营收同比减少25.30%。利润端，由于公司产品主要成本为锡合 76.00 600 金粉，2023Q2受锡价影响，公司盈利能力下滑。23H1公司整体毛 70.00 500 人民币(元)成交金额(百万元) 利率为22.54%，Q2毛利率为21.36%，环比下滑2.67pct。但受益于公司定价模式，材料价格并未影响公司的单位产品利润，销量增长带来的利润转化较好。随着锡价波动趋于稳定，公司6月份同比营业收入已经实现正增长。分产品来看，23H1微电子焊接材料毛利率为16.06%，同比增长5.39pct，微电子辅助焊接材料毛利率为50.34%，同比增长5.11pct。同时公司理财收益及政府补助等对净利润有积极贡献，实现经营性净利润同比正增长。 服务多领域优质龙头客户，看好未来进口替代空间机会。长期来 看，公司主要服务细分领域头部客户，家电LED为主要应用领域，而通信领域客户有华为、中兴等，光伏领域客户有晶科科技、晶澳科技等，新能源汽车领域客户有比亚迪、长城等知名品牌，坚持定位绑定龙头客户策略。以华为、中兴通讯、海康威视等为代表的国内企业转向国内微电子焊接材料供应商，加快了电子焊接产品进口替代，公司作为细分赛道国内龙头厂商将持续受益。 投资建议 预计23-25年归母净利润1.21/1.90/2.63亿元，同比 64.00 58.00 52.00 46.00 公司基本情况（人民币） 220929 成交金额唯特偶沪深300 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 863 1,045 1,023 1,229 1,522 营业收入增长率 46.07% 21.06% -2.05% 20.09% 23.89% 归母净利润(百万元) 82 83 121 190 263 归母净利润增长率 26.17% 0.49% 46.83% 56.11% 38.48% 摊薄每股收益(元) 1.872 1.411 2.071 3.233 4.477 每股经营性现金流净额 -0.32 1.38 2.39 2.45 3.22 ROE(归属母公司)(摊薄) 22.53% 7.71% 10.75% 15.49% 19.37% P/E 25.11 33.31 22.69 14.53 10.50 P/B 5.66 2.57 2.44 2.25 2.03 +46.8%/+56.1%/+38.5%，对应PE为23/15/11倍，维持买入评级。 风险提示 新产品研发风险、原材料价格波动风险、客户拓展不及预期风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 591 863 1,045 1,023 1,229 1,522 货币资金 49 75 217 261 284 317 增长率 46.1% 21.1% -2.1% 20.1% 23.9% 应收款项 287 383 374 398 477 592 主营业务成本 -427 -672 -857 -780 -927 -1,131 存货 44 84 75 86 101 123 %销售收入 72.2% 77.9% 82.0% 76.2% 75.4% 74.3% 其他流动资产 9 13 463 474 475 478 毛利 164 191 188 244 302 391 流动资产 389 554 1,130 1,218 1,338 1,509 %销售收入 27.8% 22.1% 18.0% 23.8% 24.6% 25.7% %总资产 81.2% 86.4% 93.2% 92.7% 92.3% 92.3% 营业税金及附加 -3 -4 -4 -5 -6 -7 长期投资 13 12 17 17 17 17 %销售收入 0.6% 0.5% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 63 60 51 65 77 87 销售费用 -39 -34 -37 -36 -31 -30 %总资产 13.2% 9.3% 4.2% 5.0% 5.3% 5.3% %销售收入 6.6% 3.9% 3.6% 3.5% 2.5% 2.0% 无形资产 10 8 8 13 17 21 管理费用 -24 -26 -28 -26 -20 -18 非流动资产 90 87 83 96 112 126 %销售收入 4.1% 3.0% 2.7% 2.5% 1.6% 1.2% %总资产 18.8% 13.6% 6.8% 7.3% 7.7% 7.7% 研发费用 -20 -26 -27 -26 -25 -30 资产总计 479 642 1,213 1,314 1,450 1,635 %销售收入 3.4% 3.0% 2.6% 2.5% 2.0% 2.0% 短期借款 15 90 1 0 0 0 息税前利润（EBIT） 77 101 92 152 221 305 应付款项 123 120 78 154 184 224 %销售收入 13.1% 11.7% 8.8% 14.9% 18.0% 20.0% 其他流动负债 23 60 58 30 42 55 财务费用 -1 -3 -1 -4 4 4 流动负债 161 271 137 185 225 279 %销售收入 0.2% 0.4% 0.1% 0.4% -0.3% -0.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -9 -2 -2 -1 -1 其他长期负债 5 5 3 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 1 -1 0 0 负债 166 276 139 185 226 279 投资收益 1 0 -2 0 0 0 普通股股东权益 313 365 1,073 1,129 1,224 1,355 %税前利润 1.4% 0.1% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 44 44 59 59 59 59 营业利润 75 94 94 145 224 309 未分配利润 181 232 308 368 463 594 营业利润率 12.7% 10.9% 9.0% 14.2% 18.2% 20.3% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -1 0 -1 -2 -1 0 负债股东权益合计 479 642 1,213 1,314 1,450 1,635 税前利润利润率 7412.6% 9410.9% 938.9% 14314.0% 22318.2% 30920.3% 比率分析 所得税 -9 -12 -11 -21 -33 -46 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.3% 12.4% 11.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 65 82 83 121 190 263 每股收益 1.483 1.872 1.411 2.071 3.233 4.477 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 7.119 8.306 18.301 19.258 20.875 23.113 归属于母公司的净利润 65 82 83 121 190 263 每股经营现金净流 1.355 -0.324 1.377 2.392 2.453 3.224 净利率 11.0% 9.5% 7.9% 11.9% 15.4% 17.2% 每股股利 0.000 0.000 0.700 1.036 1.617 2.239 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 20.84% 22.53% 7.71% 10.75% 15.49% 19.37% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 13.62% 12.83% 6.82% 9.24% 13.08% 16.06% 净利润 65 82 83 121 190 263 投入资本收益率 20.70% 19.37% 7.61% 11.45% 15.37% 19.13% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 16 18 11 9 10 12 主营业务收入增长率 14.01% 46.07% 21.06% -2.05% 20.09% 23.89% 非经营收益 0 2 5 8 1 0 EBIT增长率 17.69% 30.17% -8.43% 64.80% 45.56% 37.82% 营运资金变动 -22 -116 -18 3 -57 -85 净利润增长率 20.45% 26.17% 0.49% 46.83% 56.11% 38.48% 经营活动现金净流 60 -14 81 140 144 189 总资产增长率 20.01% 33.94% 88.97% 8.39% 10.31% 12.77% 资本开支 -4 -3 -5 -27 -26 -25 资产管理能力 投资 0 0 0 -1 0 0 应收账款周转天数 124.1 112.4 98.5 110.0 110.0 110.0 其他 1 0 -452 0 0 0 存货周转天数 36.7 34.7 33.9 41.0 41.0 41.0 投资活动现金净流 -3 -3 -457 -28 -26 -25 应付账款周转天数 40.4 20.9 13.8 35.0 35.0 35.0 股权募资 0 0 700 0 0 0 固定资产周转天数 39.0 25.2 17.9 23.2 22.9 20.8 债权募资 -5 74 -89 -3 0 0 偿债能力 其他 -38 -36 -77 -65 -95 -131 净负债/股东权益 -10.77% 4.30% -62.19% -63.06% -60.05% -56.64% 筹资活动现金净流 -43 38 533 -69 -95 -131 EBIT利息保障倍数 76.8 32.2 72.3 34.2 -54.5 -68.0 现金净流量 14 21 157 44 23 33 资产负债率 34.64% 43.07% 11.49% 14.07% 15.56% 17.09% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-12-26 买入 53.0