投行深耕苏州，区位优势显著

公司研究/公司快报 2023年8月28日 增持-A(维持) 东吴证券（601555.SH） 投行深耕苏州，区位优势显著 证券Ⅲ 公司近一年市场表现 市场数据：2023年8月28日 收盘价（元）：8.62 年内最高/最低（元）：9.92/6.12流通A股/总股本（亿）：50.08/50.08流通A股市值（亿）：431.65 总市值（亿）：431.65 基本每股收益： 0.28 摊薄每股收益： 0.28 每股净资产(元)： 7.95 净资产收益率： 3.50 基础数据：2023年6月30日 资料来源：最闻分析师： 刘丽 执业登记编码：S0760511050001电话：03518686985 邮箱：liuli2@sxzq.com 事件描述： 公司发布2023年半年报，报告期内实现营业收入53.38亿元，同比 +24.12%，归母净利润13.89亿元，同比+69.88%，加权平均ROE为3.56%，较上年增加1.38pct。 投资要点： 自营、投行表现亮眼，财富管理拖累业绩。2023年上半年公司经纪、投行、资管、基金、利息净收入、自营业务分别实现收入8.30、6.76、0.51、6.00、14.73亿元，同比分别减少11.77%、增加60.02%、降低53.00%、降低12.70%、增加13.43%、增加235.68%。自营业务为业绩增长的主要驱动力，主要由于2023年资产价格逐渐修复，券商持有的金融资产公允价值扭亏为盈，驱动自营投资大幅增长。 区位优势显著，投行业务逆势增长。公司投行业务深耕苏州、布局长三角，区位优势显著，2023年上半年投行业务表现优于行业水平。1）股权融资：上半年股权融资71.14亿元，同比增长449.34%，IPO规模54.58亿元，同比增长920.19%，其中苏州IPO共3单，位列苏州第一，北交所IPO共4单，位列行业第二。2）债权融资：公司上半年债权承销887亿元，其中，公司债+企业债承销规模740亿元，位列行业第八。江苏省内规模680亿元，排名江苏省第一。 财富管理加强内外部赋能力度。公司财富管理业务2023上半年加强渠道拓展，优化组织架构，提高科技赋能水平。1）渠道拓展：上半年新开15.3万户，开户市占率达2.0%，投顾业务双平台展业，开启投顾直播。2）架构优化：成立金融产品委员会，规范产品引入、评审、销售决策流程，进行专业化管理，上半年私募产品销售同比大幅上升。2）加大科技赋能力度，财富委智能化自动化数字建设落地，完成了DMA系统部署及交易。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 资管优化布局，基金打造特色。公司资产管理业务收入下滑，券商资管主要受费率下降影响，基金管理主要受规模规模下滑拖累。1）券商资管：公司持续优化金融产品布局，加大产品线广度，上半年内新增摊余成本法类、固收+期权类及中短债类产品。报告期末，公司AUM达633.60亿元，主动AUM达554.46亿元，分别同比增长6.24%、7.92%。2）基金管理：公司专注投资主线，把握投资机会，打造成长风格鲜明的基金管理公司，受制于上半年成长类资产表现不佳，公司AUM有所下滑，报告期末，东吴基金AUM 达245.29亿元、其中公募规模222.31亿元，同比分别下降17.80%，9.28%。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司扎根苏州、深耕长三角，区位优势显著。预计公司2023年-2025年分别实现营业收入108.85亿元、119.82亿元、 132.65亿元。归母净利润25.92亿元、32.27亿元和36.04亿元，增长49.40%、24.48%和11.70%；PB分别为1.06/1.01/0.96，维持“增持-A”评级。 风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,245.49 10,485.70 10,885.29 11,982.96 13,264.58 YoY(%) 25.68% 13.41% 3.81% 10.08% 10.70% 归母净利润(百万元) 2,391.78 1,735.24 2,592.36 3,226.91 3,604.44 YoY(%) 40.10% -27.45% 49.40% 24.48% 11.70% ROE(%) 6.38% 4.50% 6.35% 7.54% 8.01% EPS(元) 0.48 0.35 0.52 0.64 0.72 BVPS(元) 7.41 7.59 8.06 8.46 8.89 P/E(倍) 17.96 24.76 16.57 13.31 11.92 P/B(倍) 1.16 1.13 1.06 1.01 0.96 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 370.90 295.40 324.94 354.18 382.52 营业收入 92.45 104.86 108.85 119.83 132.65 现金及存放央行款项 - - - - - 手续费及佣金净收入 34.19 33.74 34.97 38.57 44.32 结算备付金 52.98 53.97 56.67 59.50 62.48 其中：代理买卖证券业务净收入 21.11 18.21 19.32 21.39 25.02 发放贷款和垫款 -----证券承销业务净收入 9.66 11.27 14.26 15.63 17.37 存放同业款项 -----受托客户资产管理业务净收入 1.40 2.01 1.39 1.56 1.93 融出资金 202.16 169.41 186.35 203.12 219.37 利息净收入 7.27 12.10 12.18 12.98 13.45 交易性金融资产 404.76 307.50 329.03 355.35 383.78 投资净收益 24.45 15.21 27.06 31.89 36.68 衍生金融资产 0.05 0.16 0.17 0.18 0.20 营业支出 60.03 82.79 73.80 76.18 83.96 买入返售金融资产 31.15 19.56 20.93 22.61 24.41 税金及附加 0.39 0.51 0.64 0.66 0.70 存出保证金 45.68 51.06 56.17 61.22 66.12 管理费用 36.62 34.62 41.33 43.58 48.01 长期股权投资 20.03 21.37 23.50 25.62 27.67 营业利润 32.42 22.07 35.05 43.65 48.69 固定资产 15.67 15.26 15.57 15.88 16.20 加：营业外收入 0.04 0.03 0.05 0.05 0.05 无形资产 2.41 2.61 2.74 2.84 2.93 减：营业外支出 0.59 0.18 0.37 0.44 0.48 资产总计 1,243.18 1,359.57 1,445.71 1,536.63 1,628.36 利润总额 31.87 21.92 34.73 43.25 48.26 向中央银行借款 - - - - - 减：所得税 7.74 4.52 8.68 10.81 12.07 同业及其他金融机构存放款项 - - - - - 净利润 24.12 17.39 26.05 32.44 36.20 应付短期融资款 64.34 103.15 113.46 123.68 133.57 减：少数股东损益 0.21 0.04 0.13 0.17 0.15 吸收存款 - - - - - 归属于母公司所有者的净利润 23.92 17.35 25.92 32.27 36.04 拆入资金 10.01 20.08 22.09 24.08 26.01 交易性金融负债 4.22 4.13 4.55 4.95 5.35 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 衍生金融负债 0.60 1.08 1.21 1.33 1.45 净利润率 26.09% 16.59% 23.93% 27.07% 27.29% 卖出回购金融资产款 156.97 211.47 236.84 260.53 283.97 ROA 1.92% 1.28% 1.79% 2.10% 2.21% 代理买卖证券款 326.93 336.92 343.66 350.53 357.54 ROE 6.38% 4.50% 6.35% 7.54% 8.01% 应付债券 258.75 244.18 268.60 292.77 316.20 EPS(元) 0.48 0.35 0.52 0.64 0.72 长期借款 - - - - - BVPS(元) 7.41 7.59 8.06 8.46 8.89 负债总计 868.50 973.79 1,037.75 1,108.74 1,178.52 PE(X) 17.96 24.76 16.57 13.31 11.92 所有者权益合计 374.68 385.78 407.96 427.89 449.83 PB(X) 1.16 1.13 1.06 1.01 0.96 股本 50.08 50.08 50.08 50.08 50.08 DPS(元) - - - - - 少数股东权益 3.43 5.78 4.26 4.19 4.55 分红比率 - - - - - 归属于母公司所有者权益合计 371.26 380.00 403.70 423.70 445.29 资产充足率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资产质量 风险加权资产 - - - - - 不良贷款率 - - - - - 资本充足率 - - - - - 正常类 - - - - - 一级资本充足率 - - - - - 关注类 - - - - - 核心一级资本充足率 - - - - - 次级类 - - - - - 资产负债率 - - - - - 拨备覆盖率 - - - - - 负债权益比 - - - - - 生息资产 - - - - - 计息负债 - - - - - 净息差 - - - - - 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基