投行深耕苏州，自营推动一季度业绩快速增长

公司近一年市场表现 事件描述： 公司发布2022年报及2023一季报，2022年实现营业收入104.86亿元，同比增加13.41%，实现归母净利润17.35亿元，下滑27.45%，加权平均ROE为4.62%，较上年下降3.80pct。2023Q1实现营业收入22.54亿元，同比增加68.44%；实现归母净利润5.83亿元，同比增长412.84%。 投资要点： 投行资管逆市上涨，一季度自营推动业绩增长。2022年公司经纪、投行、 资管、利息净收入、自营实现收入18.21、11.27、2.01、12.10、6.39亿元， 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/公司快报 2023年5月8日 东吴证券（601555.SH）增持-A(维持) 投行深耕苏州，自营推动一季度业绩快速增长 证券Ⅲ 市场数据：2023年5月5日 收盘价（元）：7.36 总股本（亿股）：50.08 流通股本（亿股）：50.08 流通市值（亿元）：368.55 基础数据：2023年3月31日 每股净资产（元）：7.94 每股资本公积（元）：4.72 每股未分配利润（元）：1.14 资料来源：最闻 分析师：刘丽 执业登记编码：S0760511050001电话：03518686985 邮箱：liuli2@sxzq.com孙田田 执业登记编码：S0760518030001电话：0351-8686900 邮箱：suntiantian@sxzq.com 同比分别-13.70%、+16.68%、+43.69%、+66.56%、-75.23%。自营业务为业绩最大拖累项。2023年一季度市场环境回暖，金融资产价格回升，公司公允价值变动净收益增加，自营业务扭亏为盈，带动公司收入净利润大幅增长。2023Q1自营业务收入6.02亿元，较去年同期提升7.84亿元。 财富转型持续推进，代销规模稳定上涨。2022年公司财富管理业务实现收入20.43亿元，同比下降13.98%。1）机构经纪韧性较强：席位租赁实现收入5.46亿元，同比下降0.55%，占比提升3.6pct至26.73%。2）两融份额提升：母公司融资融券余额为175.92亿元，市场份额提升0.30pct至1.142%。3）代销规模稳定提升：代销产品规模同比增长25%，产品保有量超230亿元，公募权益类产品销售规模同比增长99%，固收类产品销售规模同比增长220%。 资产管理优化布局，公募基金特色鲜明。公司通过资产管理部及东吴基金开展资管业务。1）券商资管优化产品布局：打造新固收+业务条线，衍生品业务从单一布局走向集合销售，年内AUM同比增长9.25%至616.62亿元。2）东吴基金坚持特色：清理整改非主动管理产品，坚持成长投资风格，打造成长风格鲜明的基金公司。年内公募AUM同比下降19.69%，但权益型产品规模增长46.70至8.89亿元。 投行业务深耕本土。公司紧抓苏州根据地，挖掘省市内项目。1）股权承销：年内IPO规模58.33亿元，同比增长54.52%，省内排名进步2位至第4。保荐项目数行业排名第13名，实现江苏市占率第一。2）债权承销：承销规模1023亿元，同比增长36%，行业排名提高至第8，省内排名保持第1。 调整自营架构，开展客需业务。1）权益业务：优化部门管理架构，年内科创板股票做市交易业务上市。2）固收业务：重启销售交易业务，梳理销售交易流程和制度，着手银行间债券做市牌照。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司立足苏州，坚持根据地战略，面向长 三角，区位优势显著。预计公司2023年-2025年分别实现归母净利润24.66亿元、29.93亿元和34.12亿元，增长42.09%、21.39%和14.00%；PB分别为0.89/0.82/0.77，维持“增持-A”评级。 风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 92.45 104.86 133.94 148.46 173.17 YoY(%) 25.68% 13.41% 27.74% 10.83% 16.65% 归母净利润(亿元) 23.92 17.35 24.66 29.93 34.12 YoY(%) 40.10% -27.45% 42.09% 21.39% 14.00% ROE(%) 4.32% 4.90% 4.87% 5.01% 5.49% EPS(元) 0.59 0.35 0.49 0.60 0.68 每股净资产(元) 7.41 7.59 8.30 8.99 9.62 P/E(倍) 12.47 21.03 14.95 12.31 10.80 P/B(倍) 0.99 0.97 0.89 0.82 0.77 资料来源：Wind，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 376.64 302.54 344.89 396.63 459.75 营业收入 92.45 104.86 133.94 148.46 173.17 金融投资 484.21 712.99 784.29 862.72 948.99 手续费及佣金净收入 34.19 33.74 84.50 41.61 47.99 应收票据及账款 1.09 1.26 1.43 1.61 1.82 其中：代理买卖证券净收入 21.11 18.21 22.83 26.15 30.58 混业经营类资产 332.03 294.16 305.93 316.24 315.46 证券承销净收入 9.66 11.27 12.50 13.30 14.94 流动资产合计 1193.98 1310.95 1436.53 1577.20 1726.01 资产管理净收入 1.40 2.01 2.17 2.16 2.46 长期股权投资 20.03 21.37 22.44 25.57 27.75 利息净收入 7.27 12.10 10.33 12.02 14.75 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 24.45 15.21 23.84 28.10 32.63 固定资产 15.80 15.40 16.17 16.48 16.72 其他业务收入 21.63 49.69 23.27 21.72 22.81 无形资产 2.41 2.61 2.74 2.87 3.02 营业支出 60.03 82.79 100.91 108.34 127.49 商誉 3.08 3.23 3.23 3.23 3.28 利润总额 31.87 21.92 33.04 40.12 45.68 其他非流动资产 49.12 48.62 6.32 7.89 8.08 所得税 7.74 4.52 8.26 10.03 11.42 非流动资产合计 98.24 97.24 56.91 62.06 64.87 净利润 24.12 17.39 24.78 30.09 34.26 资产总计 1243.18 1359.57 1493.45 1639.26 1790.88 减:少数股东损益 0.21 0.04 0.12 0.16 0.14 短期借款 6.09 2.57 0.00 0.00 0.00 归属母公司股东净利润 23.92 17.35 24.66 29.93 34.12 交易性金融负债 4.22 4.13 4.75 5.46 6.01 现金流量表 应付票据及账款 74.35 123.23 141.72 162.98 179.27 经营性现金净流量 94.96 233.49 177.97 191.31 177.66 混业经营类负债 485.32 549.98 637.97 727.29 829.11 投资性现金净流量 24.24 -313.88 187.19 286.10 293.06 其他流动负债 17.49 19.41 24.63 28.48 33.57 筹资性现金净流量 27.92 3.71 8.28 -1.61 -24.76 流动负债合计 587.47 699.32 809.07 924.22 1047.97 汇率变动影响 -0.53 1.50 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量净额 146.60 -75.18 373.44 475.80 445.96 应付债券 258.75 244.18 232.64 221.85 210.76 长期应付款 6.12 6.85 7.88 9.06 9.96 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 专项应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 92.45 104.86 133.94 148.46 173.17 预计负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 增长率(%) 25.68% 13.41% 27.74% 10.83% 16.65% 其他非流动负债 49.12 48.62 6.32 7.89 8.08 归母净利润 23.92 17.35 24.66 29.93 34.12 非流动负债合计 281.03 274.47 268.65 264.66 261.23 增长率(%) 40.10% -27.45% 42.09% 21.39% 14.00% 负债合计 868.50 973.79 1077.72 1188.88 1309.20 每股收益(EPS) 0.59 0.35 0.49 0.60 0.68 所有者权益合计 374.68 385.78 415.73 450.38 481.68 净资产 374.68 385.78 415.73 450.38 481.68 股本 50.08 50.08 50.08 50.08 50.08 每股净资产 7.41 7.59 8.30 8.99 9.62 资本公积金 236.09 236.42 236.42 236.42 236.42 净资产收益率(ROE) 6.38% 4.50% 5.93% 6.65% 7.08% 历史留存收益 85.09 93.50 129.23 163.88 195.18 市盈率(P/E) 12.47 21.03 14.95 12.31 10.80 归母权益 371.26 380.00 413.70 448.00 479.66 市净率(P/B) 0.99 0.97 0.89 0.82 0.77 少数股东权益 3.43 5.78 2.03 2.38 2.01 负债和股东权益 1243.18 1359.57 1493.45 1639.26 1790.88 资料来源：Wind、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数1