转债周报：协同发力多策并举，或带动预期回暖

证协同发力多策并举，或带动预期回暖 券 研——转债周报（2023年8月21日-2023年8月25日） 究主要观点 报日期: 告 2023年08月28日 转债行业景气度和市场风格：从过去和未来两个维度来看，电力设备 分析师:廖旦 Tel: E-mail:liaodan@shzq.comSAC编号:S0870521110003 相关报告： 《政策有望加码，预期或渐进修复》 ——2023年08月21日 《短期看债性，长期看股性》 ——2023年08月14日 《“政策组合拳”带动市场预期好转，关注市场风格切换》 ——2023年08月07日 固定收益周报 及新能源、综合、基础化工处于持续增速最快的三个方向；消费者服 务、综合、电力设备及新能源、国防军工、汽车、电子、计算机等预测景气度占优。市场风格“双低”占优。 转债一级市场分析：过去一周（2023年8月21日-2023年8月25日）发布发行结果公告的转债3支，蓝天转债的发行规模最大，为8.7亿元。可转债待发行标的行业主要覆盖医药、通信、轻工、汽车等行业。从单支债券发行规模来看，华懋科技的发行规模最大，为10.5亿元；发行规模最小的泰坦股份为2.96亿元。 转债二级市场分析：债、股表现分化。中证转债指数周跌幅为1.27%，万得全A指数周跌幅为2.92%。分行业看，28个行业转债有26个下跌。转债跌幅前5的行业有有色金属、传媒、家电、钢铁、国防军工。周涨幅前十个券主要分布在计算机、汽车、轻工制造等行业。关注润建转债的强赎风险。目前强赎触发进度过半的转债共7支，修正条款触发进度已达到或超过50%的转债共23支，其中9支修正触发进度已经到达或超过80%，可关注。 投资建议 协同发力多策并举，或带动预期回暖。海外方面，美联储态度仍偏鹰，但市场预期延后。谨慎行事，美联储政策目标明确。2023年8月25日美联储主席鲍威尔发表讲话并表示，美联储打算将货币政策维持在限制性状态，直到确信通胀将可持续地朝着目标下降。根据CME“美联储观察”工具显示，在鲍威尔讲话后，9月加息的概率从19%降至17.5%，而年底前再加息25个基点的概率从40%上升至47%。高利率下，全球经济活动出现放缓迹象。根据《华尔街日报》2023年8月21日数据显示，6月份商品贸易流量环比下降1.2%，连续第三个月下降。美国成屋销售量不及预期。美国全国房地产经纪商协会8月22日数据显示，7月美国成屋销售量环比下降2.2%，低于市场预期。国内方面，LPR下行推进逆周期调节。2023年8月21日，LPR非对称调整，1年期LPR较上期下降10个基点，5年期以上LPR维持不变。证监会助力资本市场活跃度提升。8月24日，证监会指出将为中长期资金参与资本市场提供更有力的支持保障。财政收支双增长，坚实保障经济高质量发展。8月21日财政部公布今年1—7月财政收支情况。全国一般公共预算收入同比增长11.5%；支出同比增长3.3%。政府性基金收支同比下行。全国政府性基金预算收入同比下降14.3%；支出同比下降23.3%。转债配置上，市场风格维持“双低”占优，结合对当前市场和宏观形势分析，我们认为逆周期调节力度有望加大，可适度提升风险偏好。建议关注三大主线：一是进入“双低”板块且正股具备成长性的转债标的；二是有望受益政策支持力度大的行业转债；三是定价尚不充分的次新转债标的。 风险提示 全球宏观经济失速风险；市场价格波动风险；海外通胀超预期风险；政策风险；模型风险 目录 1转债行业景气度和市场风格3 1.1正股行业景气度3 1.2市场风格3 2转债一级市场回顾4 2.1过去一周可转债发行情况4 2.2待上市转债一览5 3转债二级市场分析6 3.1转债市场周表现6 3.2转股溢价率和估值8 3.3转债条款：强赎、回售与修正9 4投资建议12 5风险提示14 图 图1：行业景气度度量3 图2：市场风格模型信号4 图3：2022年年初以来可转债上市首日收盘价周平均5 图4：2018年以来中证转债指数表现(以2018年1月2日收盘价为基准)6 图5：中证转债过去一周涨跌幅6 图6：可转债行业周涨跌幅7 图7：转股溢价率（%）8 图8：纯债YTM（%）9 表 表1：过去一周转债发行结果情况4 表2：已获得证监会核准待发行名单5 表3：周涨幅前十转债7 表4：周跌幅前十转债8 表5：已触发赎回的转债名单（价格单位：元）9 表6：强赎进度过半的转债清单（价格单位：元，进度 条：%）10 表7：已触发或可能即将触发回售的可转债（价格单位：元，进度条：%）10 表8：修正进度过半的转债（价格单位：元，进度条：%）11 1转债行业景气度和市场风格 1.1正股行业景气度 30.00% 消费者服务 综合 25.00% 电力设备及新能 国防军工 源 20.00% 计算机 电子 汽车 15.00% 机械 传媒 医药 食品饮料 通信 轻工制造 农林牧渔 商贸零售 交通运输 基础化工 10.00% 非银行金融 5.00% 纺织服装 家电建材 建筑 电力及公用事业 有色金属 银行 房地产 钢铁 石油石化 0.00% -5.00%0.00%5.00% 10.00% 煤炭 过去两年营收增速 15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00% 未来两年营收复合增速 图1：行业景气度度量 从历史和未来营收成长性识别高景气度行业：电力设备及新能源、综合、基础化工、消费者服务、汽车、国防军工、机械、计算机等。2023、2024具有分析师一致预期数据的个股合成未来两年营收预测复合增速，而通过过去三年年报披露的营收构建过去两年营收复合增速。从过去和未来两个维度来看，电力设备及新能源、综合、基础化工处于持续增速最快的三个方向；消费者服务、综合、电力设备及新能源、国防军工、汽车、电子、计算机等预测景气度占优。 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.2市场风格 市场风格“双低”占优。双轮驱动、攻守兼备策略中的动态风险溢价模型给出“双低”策略权重90%，“动量”策略权重10%。市场延续前一周的“双低”占优风格。 图2：市场风格模型信号 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 股票风险溢价动态均值均线-2标准差均值+2标准差动量策略仓位双低策略仓位 资料来源：Wind，上海证券研究所 2转债一级市场回顾 2.1过去一周可转债发行情况 过去一周（2023年8月21日-2023年8月25日）发布发行 结果公告的转债3支，分别是易瑞转债、荣23转债和蓝天转债。 根据已公布数据来看，蓝天转债的发行规模最大，为8.7亿元。易 瑞转债发行规模最小，为3.3亿元。 发行结果公 名称 发行规网上发行日网上发 行数量 网上中 签率 中信一级 表1：过去一周转债发行结果情况 告日 模(亿元) 期 (万元) (％) 2023-08-24 易瑞转债 3.3 2023-08-18 27,214 0.0029 医药 2023-08-24 荣23转债 5.8 2023-08-18 7,561 0.0008 轻工制造 电力及公用 2023-08-21 蓝天转债 8.7 2023-08-15 7,996 0.0008 事业 资料来源：Wind，上海证券研究所 过去一周首日收盘价上涨。2022年初以来，可转债发行首日涨幅较为稳定。第17周、21周、27周出现较大涨幅，主要受聚合转债和永吉转债影响。过去一周可转债上市首日收盘价均值为 135.14元，较第83周环比上升1.70%。 图3：2022年年初以来可转债上市首日收盘价周平均 均值：上市首日收盘价（元） 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2510131620232629323538424548515457606366697275788184 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.2待上市转债一览 可转债待发行标的行业主要覆盖医药、通信、轻工、汽车等行业。自2022年8月25日至2023年8月25日之间，已获得证 监会核准待发行可转债的上市公司共有13家。根据中信一级行业 划分，待发行可转债企业覆盖医药、通信、轻工、汽车等8个行业。 从单支债券发行规模来看，华懋科技的发行规模最大，为10.5亿 元；发行规模最小的泰坦股份为2.96亿元。分行业看，医药行业 发行规模最大，共17.31亿元。 表2：已获得证监会核准待发行名单 证监会核发行规公司代码公司名称方案进度准公告日模(亿 中信一级 公告日期 元) 2023/7/13 300793.SZ 佳禾智能 证监会核准 2023/2/14 10.04 电子 2023/3/7 003036.SZ 泰坦股份 证监会核准 2022/11/21 2.96 机械 2023/5/6 688398.SH 赛特新材 证监会核准 2022/11/12 4.42 基础化工 2023/7/26 000628.SZ 高新发展 证监会核准 2023/7/26 6.91 建筑 2023/8/9 603306.SH 华懋科技 证监会核准 2023/8/9 10.50 汽车 2023/5/17 300926.SZ 博俊科技 证监会核准 2023/5/17 5.00 汽车 2023/7/12 002701.SZ 奥瑞金 证监会核准 2023/7/12 9.40 轻工制造 2023/5/25 002605.SZ 姚记科技 证监会核准 2023/5/25 5.83 轻工制造 2023/8/26 603220.SH 中贝通信 证监会核准 2023/8/26 5.17 通信 2023/6/29 688311.SH 盟升电子 证监会核准 2023/6/29 3.00 通信 2023/5/31 300705.SZ 九典制药 证监会核准 2023/3/17 3.60 医药 2023/4/26 688799.SH 华纳药厂 证监会核准 2023/4/26 6.91 医药 2023/4/4 300878.SZ 维康药业 证监会核准 2023/4/4 6.80 医药 资料来源：Wind，上海证券研究所 3转债二级市场分析 3.1转债市场周表现 债、股表现分化。中证转债指数周五收盘价为403.39，周跌幅为1.27%。万得全A指数周五收于4669.76点，周跌幅为2.92%。中证国债指数周五收于221.52点，周涨幅为0.21%。 图4：2018年以来中证转债指数表现(以2018年1月2日收盘价为基准) 中证转债万得全A中证国债 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/2 资料来源：Wind，上海证券研究所 图5：中证转债过去一周涨跌幅 上周涨跌幅 0.21% 中证国债 -1.27% -2.92% 万得全A 中证转债 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% 资料来源：Wind，上海证券研究所 分行业看，多数转债行业下跌，转债与正股涨跌较为一致。根据中信一级行业统计结果显示，28个行业转债有26个下跌。转债跌幅前5的行业有有色金属（-3.16%）、传媒（-3.06%）、家电（-2.88%）、钢铁（-2.84%）、国防军工（-2.78%）。 石油石化、房地产和消费者服务正股与转债涨跌反向。石油石化（正股涨幅：1.83%，转债跌幅：1.02%）行业表现为正股上 涨但转债下跌；房地产（正股跌幅：3.74%，转债涨幅：0.07%）行业和消费者服务（正股跌幅：5.31%，转债涨幅：5.16%）行业表现为正股下跌但转债上涨。 图6：可转债行业周涨跌幅 平均值项:转债周涨跌幅（%）平均值项:正股周涨跌幅（%) 6.00 4.00 2.00 有色金属