新能源业务爆发，经营性现金流显著好转

年月日 科士达 买入维持评级 公司点评 新能源业务爆发，经营性现金流显著好转 分析师：宇文甸（执业 新能源与电力设备组分析师：姚遥（执业 业绩简评 2023年8月28日公司披露半年报，2023年上半年实现营收28.2亿元，同比增长85.6%；实现归母净利润5.0亿元，同比增长129.9%。其中，Q2实现营收14.2亿元，同比增长47.8%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长63.4%。 经营分析 新能源业务爆发式增长，盈利能力持续提升：上半年逆变器及储 能实现收入15亿元，同比增长291.0%，毛利率27.9%，同比增加2.0pct。分业务来看，上半年主营储能业务的时代科士达实现收入 9.8亿元，净利润0.97亿元，净利率9.9%，盈利能力保持稳定；主营光伏逆变器、储能PCS等业务的深圳科士达新能源实现收入 市价（人民币）：元相关报告： 科士达公司点评：户储进展迅速，盈利能力显著提升》， 科士达公司深度研究：新能源转型厚积薄发，户储业务 轻舟快行》， 人民币(元)成交金额(百万元) 6.7亿元，同比增长249%，净利润0.87亿元，同比增长691%，净 利率13.0%，同比提升2.0pct。公司在国内大型光伏电站、工商业 /户用分布式光伏及储能领域均取得显著成绩。 数字经济驱动传统业务稳步增长，盈利质量大幅提升：上半年公司数据中心实现收入12.3亿元，同比增长17.4%，毛利率38.0%， 同比增加7.4pct。数字经济时代，以ChatGPT为代表的人工智能应用的快速发展，有望加速新一轮云计算基础设施投资周期启动，公司作为业内最老牌、产品品类最齐全的数据中心供应商，预计未来收入将保持稳步增长。 公司基本情况（人民币） 收入高增带动费用率下降：公司毛利率32.87%，同比增加2.42pct， 净利率18.44%，同比增加3.97pct，净利率提升主要来自于毛利率的改善，另一部分则得益于收入高增长带来的费用率下降，上半年公司三项费用率合计10.90%，同比下降3.36pct。 海外收入增长驱动经营性现金流显著好转：公司上半年境外收入 占比65.6%，同比提升21.9pct，实现经营性现金流9.5亿元，同比增加14.0亿元。受益于海外收入占比增加，公司总体销售回款 压力得到显著改善，上半年应收账款周转天数为79.3天，相较去 年同期下降41.9天。 盈利预测、估值与评级 64.00 57.00 50.00 43.00 36.00 29.00 220829 成交金额科士达沪深300 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,806 4,401 7,500 10,444 14,032 营业收入增长率 15.83% 56.84% 70.42% 39.26% 34.36% 归母净利润(百万元) 373 656 1,176 1,612 2,094 归母净利润增长率 23.13% 75.90% 79.12% 37.09% 29.89% 摊薄每股收益(元) 0.64 1.13 2.00 2.75 3.57 每股经营性现金流净额 0.77 1.48 1.87 2.64 3.70 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.19% 18.51% 25.86% 27.33% 27.40% P/E 39.17 51.10 14.64 10.68 8.22 P/B 4.77 9.46 3.79 2.92 2.25 微调公司2023-2025E净利润分别至11.8、16.1、20.9亿元，对应EPS分别为2.00、2.75、3.57元，公司当前位置对应PE为15、11、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险；下游需求不及预期；汇率大幅波动风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,423 2,806 4,401 7,500 10,444 14,032 货币资金 551 416 1,730 2,413 3,355 4,826 增长率 15.8% 56.8% 70.4% 39.3% 34.4% 应收款项 964 1,014 1,359 1,729 2,385 3,173 主营业务成本 -1,529 -1,927 -3,002 -5,161 -7,255 -9,845 存货 324 676 958 1,524 2,121 2,848 %销售收入 63.1% 68.7% 68.2% 68.8% 69.5% 70.2% 其他流动资产 950 1,208 291 318 339 365 毛利 893 878 1,399 2,339 3,188 4,188 流动资产 2,789 3,315 4,337 5,985 8,199 11,213 %销售收入 36.9% 31.3% 31.8% 31.2% 30.5% 29.8% %总资产 67.5% 67.0% 69.7% 75.4% 78.9% 82.4% 营业税金及附加 -31 -40 -47 -82 -115 -154 长期投资 210 163 132 132 132 132 %销售收入 1.3% 1.4% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 866 1,084 1,134 1,346 1,522 1,681 销售费用 -272 -239 -299 -420 -564 -758 %总资产 21.0% 21.9% 18.2% 17.0% 14.6% 12.3% %销售收入 11.2% 8.5% 6.8% 5.6% 5.4% 5.4% 无形资产 171 250 261 338 396 453 管理费用 -75 -89 -111 -180 -230 -281 非流动资产 1,345 1,636 1,883 1,954 2,187 2,403 %销售收入 3.1% 3.2% 2.5% 2.4% 2.2% 2.0% %总资产 32.5% 33.0% 30.3% 24.6% 21.1% 17.6% 研发费用 -155 -154 -173 -292 -397 -533 资产总计 4,134 4,951 6,220 7,938 10,386 13,615 %销售收入 6.4% 5.5% 3.9% 3.9% 3.8% 3.8% 短期借款 30 37 68 4 4 4 息税前利润（EBIT） 360 357 770 1,364 1,883 2,462 应付款项 937 1,383 1,826 2,375 3,179 4,314 %销售收入 14.9% 12.7% 17.5% 18.2% 18.0% 17.5% 其他流动负债 186 248 464 693 961 1,278 财务费用 -24 -2 23 10 9 34 流动负债 1,153 1,668 2,358 3,072 4,144 5,595 %销售收入 1.0% 0.1% -0.5% -0.1% -0.1% -0.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -57 -3 -61 -64 -70 -107 其他长期负债 169 180 249 253 279 312 公允价值变动收益 4 11 1 -2 0 0 负债 1,321 1,848 2,607 3,324 4,422 5,907 投资收益 23 26 25 25 25 25 普通股股东权益 2,806 3,062 3,547 4,548 5,898 7,642 %税前利润 7.0% 6.3% 3.1% 1.8% 1.3% 1.0% 其中：股本 582 582 582 582 582 582 营业利润 338 415 799 1,383 1,896 2,463 未分配利润 1,508 1,734 2,200 3,201 4,551 6,295 营业利润率 14.0% 14.8% 18.2% 18.4% 18.2% 17.6% 少数股东权益 7 41 66 66 66 66 营业外收支 -4 -3 -4 0 0 0 负债股东权益合计 4,134 4,951 6,220 7,938 10,386 13,615 税前利润利润率 33413.8% 41314.7% 79518.1% 1,38318.4% 1,89618.2% 2,46317.6% 比率分析 所得税 -30 -40 -113 -208 -284 -369 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 9.1% 9.8% 14.2% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 304 372 682 1,176 1,612 2,094 每股收益 0.52 0.64 1.13 2.00 2.75 3.57 少数股东损益 1 -1 26 0 0 0 每股净资产 4.82 5.26 6.09 7.75 10.05 13.02 归属于母公司的净利润 303 373 656 1,176 1,612 2,094 每股经营现金净流 0.64 0.77 1.48 1.87 2.64 3.70 净利率 12.5% 13.3% 14.9% 15.7% 15.4% 14.9% 每股股利 0.20 0.20 0.25 0.30 0.45 0.60 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.80% 12.19% 18.51% 25.86% 27.33% 27.40% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.33% 7.54% 10.55% 14.81% 15.52% 15.38% 净利润 304 372 682 1,176 1,612 2,094 投入资本收益率 11.51% 10.26% 17.93% 25.11% 26.81% 27.13% 少数股东损益 1 -1 26 0 0 0 增长率 非现金支出 127 84 164 167 192 246 主营业务收入增长率 -7.19% 15.83% 56.84% 70.42% 39.26% 34.36% 非经营收益 -37 -40 -41 -5 -24 -24 EBIT增长率 0.47% -0.72% 115.41% 77.22% 38.02% 30.74% 营运资金变动 -20 34 54 -248 -243 -162 净利润增长率 -5.49% 23.13% 75.90% 79.12% 37.09% 29.89% 经营活动现金净流 374 450 859 1,090 1,537 2,154 总资产增长率 1.90% 19.75% 25.65% 27.62% 30.84% 31.09% 资本开支 -201 -191 -166 -188 -355 -355 资产管理能力 投资 -265 -329 755 -2 0 0 应收账款周转天数 145.0 121.0 93.7 80.0 80.0 80.0 其他 28 25 36 25 25 25 存货周转天数 76.7 94.7 99.3 110.0 110.0 110.0 投资活动现金净流 -438 -495 626 -165 -330 -330 应付账款周转天数 119.5 126.9 114.5 98.0 90.0 90.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 101.0 125.5 83.2 54.3 42.3 33.6 债权募资 30 2 28 -59 0 0 偿债能力 其他 -119 -114 -263 -178 -263 -350 净负债/股东权益 -50.17% -48.41% -51.98% -56.92% -59.82% -65.37