业绩持续高增长，CSO前景广阔

业绩持续高增长，CSO前景广阔 核心观点： 事件：公司发布2023年中报业绩，上半年公司实现收入36.35亿元，同比增长-2.57%；若还原两票制业务后计算，公司实现营业收入42.03亿元，同比降低2.55%；实现归母净利润3.02亿元，同比增长39.76%；实现扣 非归母净利润2.91亿元，同比增长30.25%。 Q2收入端改善，利润端仍保持高速增长。公司上半年实现营业收入同比略有降低，主要原因为公司聚焦核心品牌运营业务，剥离北京分销配送业务，批发配送业务同比下降23.14%、零售业务下降10.61%。单Q2来看， 公司实现收入19.48亿元，同比增长4.18%；若还原两票制业务后计算，实现营业收入22.54亿元；实现归母净利润1.80亿元，同比增长39.74%； 实现扣非归母净利润1.65亿元，同比增长30.30%。另外，从2022年公司剥离北京分销业务后，经营性现金流大幅改善，2023H1公司经营性现金流净额为2.98亿元，同比增长166.39%。 核心业务稳健增长，医药商业保持稳定增长。上半年公司品牌运营业务收入占比为56.16%，达到20.41亿元，同比增长20.20%，若还原两票制 业务后计算，实现营业收入26.09亿元，同比增长14.43%。品牌运营业务毛利率为44.15%，毛利额实现9.01亿元，毛利额占比达83.66%，是公司的主要利润来源，业务结构优化趋势明显。公司核心品牌迪巧系列实现营业收入8.77亿元，同比增长9.76%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入9.14亿元，同比增长9.07%。海露实现营业收入2.63亿元，同比增长 25.24%。安立泽实现营业收入1.09亿，若还原两票制业务后计算，实现营 业收入1.29亿元。另外，上半年公司新增运营品牌诺华制药的维全特、苏 州同心的全磁悬浮人工心脏，根据药智网数据维全特2022年院内销售额 为8.88亿元。新品牌新产品的持续导入将为公司提供中长期的利润增长点。 百洋医药(301015) 推荐(维持) 分析师程培 ：02120257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130522100001 市场数据2023-08-25 A股收盘价(元)22.2 股票代码301015 A股一年内最高价/最低价(元)29.60/20.86 上证指数3,064.07 总股本/实际流通A股(万股)52,510/11,838 流通A股市值(亿元)26 相对沪深300表现图 30% 20% 10% 0% -10% -20% 投资建议：公司以专业化的医药品牌运营迎接国内创新药发展浪潮，医药百洋医药沪深300 CSO业务在国内有较好的市场前景。我们预测2023-2025年归母净利润为 6.43/8.10/10.12亿元，同比增长28.13%/25.86%/24.93%，对应EPS为 1.23/1.54/1.93元，对应PE为17.7/14.1/11.2倍，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复使得医院诊疗用药需求减少的风险、新签约产品运营推广进度不达预期的风险、医药销售合规的风险等。 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 【银河医药】公司点评_百洋医药(301015.SZ)年报及一季报点评_品牌运营业务稳健增长，优化结构聚焦核心业务 公司点评●医药商业 2023年08月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7509.62 7176.10 7771.06 8451.07 收入增长率% 6.50 -4.44 8.29 8.75 净利润（百万元） 502.09 643.32 809.68 1011.50 利润增速% 19.08 28.13 25.86 24.93 毛利率% 27.76 30.77 32.79 34.93 摊薄EPS(元) 0.96 1.23 1.54 1.93 PE 22.67 17.70 14.06 11.25 PB 4.95 4.47 3.39 2.61 PS 1.52 1.59 1.46 1.35 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产4257.92 4192.56 5477.19 6338.80 营业收入 7509.62 7176.10 7771.06 8451.07 现金1047.77 1795.42 1906.61 3485.10 营业成本 5424.87 4968.04 5222.97 5498.78 应收账款2028.16 1447.12 2316.29 1776.44 营业税金及附加 36.91 35.27 38.19 41.53 其它应收款44.43 41.34 51.55 49.46 营业费用 1121.83 1076.42 1165.66 1267.66 预付账款246.64 225.87 237.46 250.01 管理费用 196.70 200.93 217.59 236.63 存货650.10 511.24 709.69 575.71 财务费用 48.39 45.97 53.47 60.97 其他240.82 171.57 255.60 202.08 资产减值损失 -1.16 0.00 0.00 0.00 非流动资产772.29 896.00 966.53 983.91 公允价值变动收益 -10.75 0.00 0.00 0.00 长期投资181.57 201.57 221.57 241.57 投资净收益 1.88 7.18 7.77 8.45 固定资产178.33 194.14 206.45 215.46 营业利润 674.26 872.51 1098.11 1372.61 无形资产56.77 67.77 78.27 88.27 营业外收入 1.49 11.98 12.22 12.13 其他355.63 432.52 460.24 438.62 营业外支出 7.19 9.65 9.26 9.22 资产总计5030.20 5088.56 6443.72 7322.71 利润总额 668.55 874.84 1101.07 1375.52 流动负债2603.81 2277.11 2682.82 2413.12 所得税 183.15 239.66 301.63 376.82 短期借款1165.02 1165.02 1165.02 1165.02 净利润 485.40 635.18 799.44 998.71 应付账款601.06 515.72 658.37 577.72 少数股东损益 -16.68 -8.14 -10.24 -12.79 其他837.72 596.37 859.43 670.37 归属母公司净利润 502.09 643.32 809.68 1011.50 非流动负债146.47 296.47 446.47 596.47 EBITDA 792.49 1030.59 1316.28 1650.74 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.96 1.23 1.54 1.93 其他146.47 296.47 446.47 596.47 负债合计2750.28 2573.58 3129.30 3009.59 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益-22.11 -30.25 -40.49 -53.28 营业收入 6.50% -4.44% 8.29% 8.75% 归属母公司股东权益2302.04 2545.23 3354.91 4366.40 营业利润 20.09% 29.40% 25.86% 25.00% 负债和股东权益5030.20 5088.56 6443.72 7322.71 归属母公司净利润 19.08% 28.13% 25.86% 24.93% 毛利率 27.76% 30.77% 32.79% 34.93% 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 6.69% 8.96% 10.42% 11.97% 经营活动现金流305.75 1277.24 246.93 1721.09 ROE 21.81% 25.28% 24.13% 23.17% 净利润485.40 635.18 799.44 998.71 ROIC 14.67% 16.53% 16.77% 16.96% 折旧摊销61.54 119.29 172.47 225.61 资产负债率 54.68% 50.58% 48.56% 41.10% 财务费用51.65 45.97 53.47 60.97 净负债比率 120.63% 102.33% 94.41% 69.78% 投资损失-1.88 -7.18 -7.77 -8.45 流动比率 1.64 1.84 2.04 2.63 营运资金变动-308.81 486.31 -767.72 447.17 速动比率 1.29 1.51 1.69 2.28 其它17.86 -2.33 -2.96 -2.91 总资产周转率 1.49 1.41 1.21 1.15 投资活动现金流-117.33 -233.49 -232.27 -231.63 应收帐款周转率 3.70 4.96 3.35 4.76 资本支出-104.41 -197.67 -197.04 -197.09 应付帐款周转率 12.49 13.91 11.80 14.63 长期投资-14.35 -40.00 -40.00 -40.00 每股收益 0.96 1.23 1.54 1.93 其他1.43 4.18 4.77 5.45 每股经营现金 0.58 2.43 0.47 3.28 筹资活动现金流-543.58 -296.09 96.53 89.03 每股净资产 4.38 4.85 6.39 8.32 短期借款-23.65 0.00 0.00 0.00 P/E 22.67 17.70 14.06 11.25 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 4.95 4.47 3.39 2.61 其他-519.93 -296.09 96.53 89.03 EV/EBITDA 16.16 10.75 8.44 5.87 现金净增加额-349.29 747.65 111.19 1578.49 PS 1.52 1.59 1.46 1.35 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 程培,银河证券医药首席分析师，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，7年医学检验行业+6年医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医药行业政策和市场营销实务非常熟悉。此前作为团队核心成员，获得新财富最佳分析师医药行业2022年第4名、2021年第5名、2020年入围，2021年上海证券报最佳分析师第2名，2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名，2018年 第一财经最佳分析师医药行业第1名等荣誉。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指